この記事では* ORCL* AMZN* META* GOOGLお気に入りの株をフォロー無料アカウント作成ハイパースケーラーはAIの資本支出（CapEx）を大幅に増やしており、資金調達にはますます信用市場を利用しています。しかし、投資家はこの動きが巨大テック企業のいわゆる「要塞のようなバランスシート」状態に挑戦をもたらしていると指摘し、投機的なAI投資と債務市場をほぼ切り離してきた「暗黙の契約」を破るものだと見ています。アマゾン、メタ、グーグルの親会社アルファベットが決算期に全年度の資本支出計画を大幅に増加させたことを受けて、UBSのデータによると、AIハイパースケーラーの総資本支出は2026年に7700億ドルを超える可能性があり、これは以前の予想より23％高い水準です。2月18日のUBSのクレジット戦略家のレポートによると、こうした増加はハイパースケーラーからの借入額が400億ドルから500億ドルに拡大し、今年の公的市場の債務発行額が2300億ドルから2400億ドルに達することを示唆しています。株式チャートアイコン株価チャートアイコンオラクル。ミラボー・アセットマネジメントの固定収入ポートフォリオマネージャー、アル・キャタームールは、この債券市場への傾斜がハイパースケーラーと投資家の間のダイナミクスを劇的に変えていると述べています。「長年、私たちはこのAI投資は生成されたキャッシュフローで賄われると教えられてきました。それは株式リスクであり、投機的であり、信用の観点から心配する必要はないと。しかし、今や暗黙の契約に変化が見られます。これらの企業に引き続き融資を続ける一方で、実際にはAIの資本支出は依然として株式や現金で賄われるだろうという考えです……資本支出を債務市場に持ち込むことで、信用力の問題が浮上してきます。」「ブレークポイント」-------------昨年9月、オラクルは約180億ドルの債券発行を行い、記録的な規模の債務発行の一つとなりました。これに続き、グーグルの親会社アルファベットも最近、200億ドルの債務を発行し、希少な100年物のスターリング建て債も含まれています。これにより、セクターの債務負担がより厳しく見直されています。「これまで、これらのAA-やA格のテック企業は基本的に現金以上と見なされてきました。しかし、突然これだけの債務をバランスシートに載せるのは、かなりの変化です」とキャタームールは述べています。「この変化が起きてからわずか3、4ヶ月しか経っていませんが、皆が新たな方法に慣れつつあります。」投資家は今、問題の兆しを感じ取っています。ブラックロックは、巨大テック企業が現在の信用発行の「好景気」を利用して、現行投資と将来の収益のギャップを埋めていると指摘しています。「問題は、企業の借入増加が、巨大な公的赤字を吸収しきれない債券市場に供給を増やしていることです」とブラックロックは週次の市場コメントで述べています。今すぐ視聴VIDEO2:1902:19ヴァンガードのシャーン・レイサタは、AI資本支出の債務には「隠れたリスク」があると指摘します。スクワークボックス・ヨーロッパ「市場の焦点が変わったのは、今やAIの採用が収益と利益にどうつながるかを問うようになったからです。勝者と敗者の仕分けが進む中、アクティブ投資の絶好のタイミングです」とブラックロックは付け加えました。世界最大の資産運用会社は、AIの構築者は主に米国の投資適格市場にアクセスしていると指摘し、「私たちはハイイールドやヨーロッパの債券を好む」と述べています。オラクルの株価が過去6ヶ月で下落傾向にある中、その債券に対するクレジットデフォルトスワップ（CDS）は、借り手が債務を返済できなくなった場合の保護を提供し、激しい変動を見せています。一方、キャタームールは、アルファベットの来年度の資本支出が収益のほぼ50％に達し、「前例のない水準」に近づいていると指摘しています。「普通の企業では、そんなことはあり得ません」と彼は付け加えました。「私たちは明らかに自然なサイクルのブレークポイントにいます。」「隠れたリスク」--------------潜在的な債務過剰なAI投資の懸念を強調し、投資家は、構築の鍵となる巨大データセンターが、チップの効率化や需要の減少をもたらす技術革新によって陳腐化する可能性を恐れています。これは債権者にとっても広範な影響を及ぼすと、キャタームールは述べています。「もし、3年後にNvidiaのチップが中国の競合に追い越され、私は5年や8年の融資をしているとしたら、3年目に私のデータセンターが陳腐化してしまったらどうなるでしょうか？」と彼は言いました。ヴァンガードのシニアエコノミスト、シャーン・レイサタは、AIハイパースケーラーは「強力なバランスシート、強いフリーキャッシュフロー、強固な防御壁」を持つ非常に堅実な立場から始まっていると述べつつも、今やより多くのレバレッジを負っていることを認めました。「システム内に隠れたリスク、例えば特殊目的会社（SPV）、資産のリースの拡大、オフバランスシート活動の増加などが積み重なっているのかもしれません。これらの隠れたリスクは蓄積しており、それがいつ表面化するかはわかりません」とレイサタはCNBCの「スクワークボックス・ヨーロッパ」で水曜日に語りました。「しかし、明らかに、投資家は株式市場のリターンを将来に割り引く際に、その点に注意を払う必要があります。」—CNBCのマイケル・ブルームがこのレポートに寄稿しました。
AIの借金狂騒がハイパースケーラーと投資家との「暗黙の契約」を粉砕した
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ハイパースケーラーはAIの資本支出（CapEx）を大幅に増やしており、資金調達にはますます信用市場を利用しています。
しかし、投資家はこの動きが巨大テック企業のいわゆる「要塞のようなバランスシート」状態に挑戦をもたらしていると指摘し、投機的なAI投資と債務市場をほぼ切り離してきた「暗黙の契約」を破るものだと見ています。
アマゾン、メタ、グーグルの親会社アルファベットが決算期に全年度の資本支出計画を大幅に増加させたことを受けて、UBSのデータによると、AIハイパースケーラーの総資本支出は2026年に7700億ドルを超える可能性があり、これは以前の予想より23％高い水準です。
2月18日のUBSのクレジット戦略家のレポートによると、こうした増加はハイパースケーラーからの借入額が400億ドルから500億ドルに拡大し、今年の公的市場の債務発行額が2300億ドルから2400億ドルに達することを示唆しています。
株式チャートアイコン株価チャートアイコン
オラクル。
ミラボー・アセットマネジメントの固定収入ポートフォリオマネージャー、アル・キャタームールは、この債券市場への傾斜がハイパースケーラーと投資家の間のダイナミクスを劇的に変えていると述べています。
「長年、私たちはこのAI投資は生成されたキャッシュフローで賄われると教えられてきました。それは株式リスクであり、投機的であり、信用の観点から心配する必要はないと。しかし、今や暗黙の契約に変化が見られます。これらの企業に引き続き融資を続ける一方で、実際にはAIの資本支出は依然として株式や現金で賄われるだろうという考えです……資本支出を債務市場に持ち込むことで、信用力の問題が浮上してきます。」
「ブレークポイント」
昨年9月、オラクルは約180億ドルの債券発行を行い、記録的な規模の債務発行の一つとなりました。これに続き、グーグルの親会社アルファベットも最近、200億ドルの債務を発行し、希少な100年物のスターリング建て債も含まれています。
これにより、セクターの債務負担がより厳しく見直されています。
「これまで、これらのAA-やA格のテック企業は基本的に現金以上と見なされてきました。しかし、突然これだけの債務をバランスシートに載せるのは、かなりの変化です」とキャタームールは述べています。「この変化が起きてからわずか3、4ヶ月しか経っていませんが、皆が新たな方法に慣れつつあります。」
投資家は今、問題の兆しを感じ取っています。ブラックロックは、巨大テック企業が現在の信用発行の「好景気」を利用して、現行投資と将来の収益のギャップを埋めていると指摘しています。
「問題は、企業の借入増加が、巨大な公的赤字を吸収しきれない債券市場に供給を増やしていることです」とブラックロックは週次の市場コメントで述べています。
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VIDEO2:1902:19
ヴァンガードのシャーン・レイサタは、AI資本支出の債務には「隠れたリスク」があると指摘します。
スクワークボックス・ヨーロッパ
「市場の焦点が変わったのは、今やAIの採用が収益と利益にどうつながるかを問うようになったからです。勝者と敗者の仕分けが進む中、アクティブ投資の絶好のタイミングです」とブラックロックは付け加えました。
世界最大の資産運用会社は、AIの構築者は主に米国の投資適格市場にアクセスしていると指摘し、「私たちはハイイールドやヨーロッパの債券を好む」と述べています。
オラクルの株価が過去6ヶ月で下落傾向にある中、その債券に対するクレジットデフォルトスワップ（CDS）は、借り手が債務を返済できなくなった場合の保護を提供し、激しい変動を見せています。
一方、キャタームールは、アルファベットの来年度の資本支出が収益のほぼ50％に達し、「前例のない水準」に近づいていると指摘しています。
「普通の企業では、そんなことはあり得ません」と彼は付け加えました。「私たちは明らかに自然なサイクルのブレークポイントにいます。」
「隠れたリスク」
潜在的な債務過剰なAI投資の懸念を強調し、投資家は、構築の鍵となる巨大データセンターが、チップの効率化や需要の減少をもたらす技術革新によって陳腐化する可能性を恐れています。
これは債権者にとっても広範な影響を及ぼすと、キャタームールは述べています。
「もし、3年後にNvidiaのチップが中国の競合に追い越され、私は5年や8年の融資をしているとしたら、3年目に私のデータセンターが陳腐化してしまったらどうなるでしょうか？」と彼は言いました。
ヴァンガードのシニアエコノミスト、シャーン・レイサタは、AIハイパースケーラーは「強力なバランスシート、強いフリーキャッシュフロー、強固な防御壁」を持つ非常に堅実な立場から始まっていると述べつつも、今やより多くのレバレッジを負っていることを認めました。
「システム内に隠れたリスク、例えば特殊目的会社（SPV）、資産のリースの拡大、オフバランスシート活動の増加などが積み重なっているのかもしれません。これらの隠れたリスクは蓄積しており、それがいつ表面化するかはわかりません」とレイサタはCNBCの「スクワークボックス・ヨーロッパ」で水曜日に語りました。
「しかし、明らかに、投資家は株式市場のリターンを将来に割り引く際に、その点に注意を払う必要があります。」
—CNBCのマイケル・ブルームがこのレポートに寄稿しました。