_原文作者 / _Tonya M. Evans_翻訳 / Odaily 星球日报 Golem（__@web 3_golem__）_2023年2月19日、米国証券取引委員会（SEC）取引・市場部は、新たなFAQを公開し、仲介業者が支払い型ステーブルコインをどのように純資本規則に基づいて取り扱うべきかを明確にしました。その後、SECの暗号通貨ワーキンググループの議長、ヘスター・ピアースは、「2％の割引で十分」と題した声明を発表しました。**ピアースは、もし仲介業者が純資本の計算において、条件を満たす支払い型ステーブルコインの自己ポジションに対して「2％の割引」を適用し、ペナルティ的な100％割引を行わない場合、SECのスタッフは異議を唱えないだろうと述べています。**この表現はやや難解に聞こえるかもしれませんが、この会計調整は、2025年初頭からSECが暗号通貨に対する態度を緩和し始めて以来、デジタル資産を主流金融システムに実質的に取り込むための最も影響力のある施策の一つとなる可能性があります。最低純資本と割引--------この背景を理解するには、まず「割引」の意味を仲介業者の分野で理解する必要があります。証券取引法第15c3-1条の規定によると、仲介業者は最低純資本、より正確には流動性バッファーを維持しなければなりません。これは、企業が困難に直面した際に顧客を保護するためです。このバッファーを計算する際、企業は帳簿上のさまざまな資産に「資産減価」を適用し、その価値をリスクに見合った水準に引き下げます。したがって、リスクが高いまたは変動性の大きい資産にはより大きな割引が適用され、現金には適用されません。**従来、一部の仲介業者は自らステーブルコインに対して100％の割引を適用しており、これらのポジションは資本計算に全く含まれませんでした。**その結果、ステーブルコインの保有コストが過剰になり、規制対象の仲介機関にとっては財務的に持続困難となっていました。**しかし、現在の2％の割引はこの計算方式を根本的に変え、支払い型ステーブルコインを、米国債や現金、短期国債などの基礎資産を保有する貨幣市場ファンドと同等の扱いにします。**ピアースが指摘するように、【GENIUS法案】に基づき、ステーブルコインの発行に必要な準備金の要件は、登録済みの貨幣市場ファンド（政府貨幣市場ファンドを含む）の「適格証券」要件よりも実質的に厳しいとされています。彼女の見解では、これらのツールの実質的な裏付け資産を考慮すると、100％の割引は過度に厳しすぎると考えています。これは非常に重要です。なぜなら、ステーブルコインはブロックチェーン上の取引の「支柱」であり、価値がブロックチェーン上で流通し、取引や決済、支払いを促進するための重要なエンジンだからです。もし仲介業者がこれらのトークンを資本ポジションを空にすることなく保有できなければ、トークン化された証券市場に効果的に参加できず、実物の取引所取引型商品（ETP）の創出も促進できず、機関投資家がますます求める暗号通貨と証券の一体化サービスも提供できません。「2％割引」声明はタイミング良く------------この「2％割引」の発表は、タイミングが非常に重要です。トランプ大統領は2025年7月18日に【GENIUS法案】に署名し、最初の包括的な連邦支払いステーブルコインの枠組みを創設しました。この法案は、ステーブルコイン発行者に対して準備金の要件、許可手続き、規制メカニズムを設定し、支払いステーブルコインとその他のデジタル資産を区別する規制枠組みに組み込みました。連邦預金保険公社（FDIC）は現在、預金機関が子会社を通じて支払いステーブルコインを発行する申請手続きを進めています。貨幣監督庁（OCC）も独自の枠組みを構築中です。要するに、連邦規制当局は2026年7月の期限までに重要な実施細則を策定すべく、時間との戦いを繰り広げています。ピアースの声明と付随するFAQは、【GENIUS法案】の立法枠組みと米SECの規則集との間のギャップを効果的に埋めています。FAQでは、「支払いステーブルコイン」の定義について、未来を見据えた内容になっています。【GENIUS法案】の施行前は、州の送金許可証や、法案で規定された準備金要件に適合した要件、登録会計士による月次証明報告など、既存の州規制基準に依存していました。施行後は、その定義は法案自体の基準に変わる予定です。この二重のアプローチにより、仲介業者は【GENIUS法案】の全面施行を待たずに、ステーブルコインを合法的な取引ツールとして扱い始めることが可能となります。ピアースはまた、スタッフのガイダンスはあくまで出発点に過ぎないとも述べています。彼女は、市場参加者に対し、支払いステーブルコインを取り込むための15c3-1規則の正式な改訂方法について意見を求め、他の規則の更新が必要かどうかについても意見を募っています。**この公開意見募集の方法は、委員会が単なるFAQの修正だけでなく、ステーブルコインをより体系的に規制体系に組み込もうとしていることを示しています。**規制の精度を高める政策----------2025年1月、当時の代理委員長マーク・ウエダの指導の下、暗号通貨ワーキンググループが設立されて以来、米SECは従来の執行重視の規制から段階的に脱却しつつあります。例えば、SECは暗号資産の仲介業者による保管に関するガイダンスを発表し、暗号資産は証券として紙の証券証書を必要としないこと、仲介業者が実物のETPの作成と償還を支援できること、また、代替取引システム（ATS）が暗号通貨の取引ペアをサポートする方法について明示しました。さらに、今日のステーブルコインに関するガイダンスを含むFAQページは、譲渡代理人の義務から、証券投資者保護公社（SIPC）が非証券暗号資産をどの程度保護しているか（またはしていないか）まで、包括的なリソースへと進化しています。これらの措置は、伝統的金融サービス業界にとって実質的かつ直接的な影響をもたらしています。* デジタル資産分野への参入を検討している銀行や仲介業者は、保有するステーブルコインの資本処理方法についてより明確に理解できるようになっています。* 以前は大量のポジション（最終的にバランスシート上の純資産がゼロになる運用コスト）に躊躇していた企業も、再考の余地が出てきました。* 托管機関、清算機関、ATS運営者は、トークン化証券の決済を模索しており、今や決済資産（ステーブルコイン）が規制上の負担とみなされないことを理解しています。一般投資家、特に従来の金融サービスに無視されてきた層にとっても、その影響は重要です。国際通貨基金（IMF）は、ステーブルコインが越境決済、新興市場の貯蓄手段、より広範な金融参加のチャネルとしての実用性を証明していると指摘しています。規制された仲介機関がステーブルコインを保有し、取引できるようになれば、より信頼できる規制されたチャネルを通じてこうしたサービスが提供される可能性が高まります。これにより、リスクの高い未規制のオフショアプラットフォームを介さずに済むのです。連邦と州の摩擦は続く-------------もちろん、これらは孤立した話ではありません。連邦政府と州政府の間には摩擦も存在します。【GENIUS法案】の施行スケジュールは非常にタイトです。各州の規制当局は2026年7月までに規制枠組みの認証を完了しなければなりません。ニューヨーク州検事総長のリティシア・ジェームズ氏が提起した消費者詐欺の保護問題は未解決のままです。連邦と州の規制の連携には必然的に摩擦が生じるでしょう。さらに、どのデジタル資産が証券に該当し、どれが商品に該当するかを明確にするためのより広範な市場構造立法も、現在議会の審議待ちです。したがって、2％の割引は、その見た目の小ささや難解さに関わらず、より深い意味を持ちます。それは、連邦証券規制当局が、ステーブルコインを単なる周辺的存在ではなく、機能的な金融ツールとして取り込むために、既存のルールを積極的に調整している証拠です。この調整が市場の動きに追いつき、【GENIUS法案】の実施がその約束を果たすかどうかは今後の課題です。しかし、規制に敵対的な姿勢から規制の統合へと進む過程において、こうした技術的であまり知られていない作業こそが、政策を実際の運用に転換させる鍵となるのです。
バランスシート上の「ステーブルコイン革命」：SECは「2％割引」でデジタル資産の規制遵守の突破口を開いた
_原文作者 / _Tonya M. Evans
翻訳 / Odaily 星球日报 Golem（@web 3_golem）
2023年2月19日、米国証券取引委員会（SEC）取引・市場部は、新たなFAQを公開し、仲介業者が支払い型ステーブルコインをどのように純資本規則に基づいて取り扱うべきかを明確にしました。その後、SECの暗号通貨ワーキンググループの議長、ヘスター・ピアースは、「2％の割引で十分」と題した声明を発表しました。
ピアースは、もし仲介業者が純資本の計算において、条件を満たす支払い型ステーブルコインの自己ポジションに対して「2％の割引」を適用し、ペナルティ的な100％割引を行わない場合、SECのスタッフは異議を唱えないだろうと述べています。
この表現はやや難解に聞こえるかもしれませんが、この会計調整は、2025年初頭からSECが暗号通貨に対する態度を緩和し始めて以来、デジタル資産を主流金融システムに実質的に取り込むための最も影響力のある施策の一つとなる可能性があります。
最低純資本と割引
この背景を理解するには、まず「割引」の意味を仲介業者の分野で理解する必要があります。
証券取引法第15c3-1条の規定によると、仲介業者は最低純資本、より正確には流動性バッファーを維持しなければなりません。これは、企業が困難に直面した際に顧客を保護するためです。このバッファーを計算する際、企業は帳簿上のさまざまな資産に「資産減価」を適用し、その価値をリスクに見合った水準に引き下げます。したがって、リスクが高いまたは変動性の大きい資産にはより大きな割引が適用され、現金には適用されません。
**従来、一部の仲介業者は自らステーブルコインに対して100％の割引を適用しており、これらのポジションは資本計算に全く含まれませんでした。**その結果、ステーブルコインの保有コストが過剰になり、規制対象の仲介機関にとっては財務的に持続困難となっていました。
しかし、現在の2％の割引はこの計算方式を根本的に変え、支払い型ステーブルコインを、米国債や現金、短期国債などの基礎資産を保有する貨幣市場ファンドと同等の扱いにします。
ピアースが指摘するように、【GENIUS法案】に基づき、ステーブルコインの発行に必要な準備金の要件は、登録済みの貨幣市場ファンド（政府貨幣市場ファンドを含む）の「適格証券」要件よりも実質的に厳しいとされています。彼女の見解では、これらのツールの実質的な裏付け資産を考慮すると、100％の割引は過度に厳しすぎると考えています。
これは非常に重要です。なぜなら、ステーブルコインはブロックチェーン上の取引の「支柱」であり、価値がブロックチェーン上で流通し、取引や決済、支払いを促進するための重要なエンジンだからです。
もし仲介業者がこれらのトークンを資本ポジションを空にすることなく保有できなければ、トークン化された証券市場に効果的に参加できず、実物の取引所取引型商品（ETP）の創出も促進できず、機関投資家がますます求める暗号通貨と証券の一体化サービスも提供できません。
「2％割引」声明はタイミング良く
この「2％割引」の発表は、タイミングが非常に重要です。
トランプ大統領は2025年7月18日に【GENIUS法案】に署名し、最初の包括的な連邦支払いステーブルコインの枠組みを創設しました。この法案は、ステーブルコイン発行者に対して準備金の要件、許可手続き、規制メカニズムを設定し、支払いステーブルコインとその他のデジタル資産を区別する規制枠組みに組み込みました。
連邦預金保険公社（FDIC）は現在、預金機関が子会社を通じて支払いステーブルコインを発行する申請手続きを進めています。貨幣監督庁（OCC）も独自の枠組みを構築中です。要するに、連邦規制当局は2026年7月の期限までに重要な実施細則を策定すべく、時間との戦いを繰り広げています。
ピアースの声明と付随するFAQは、【GENIUS法案】の立法枠組みと米SECの規則集との間のギャップを効果的に埋めています。
FAQでは、「支払いステーブルコイン」の定義について、未来を見据えた内容になっています。【GENIUS法案】の施行前は、州の送金許可証や、法案で規定された準備金要件に適合した要件、登録会計士による月次証明報告など、既存の州規制基準に依存していました。施行後は、その定義は法案自体の基準に変わる予定です。
この二重のアプローチにより、仲介業者は【GENIUS法案】の全面施行を待たずに、ステーブルコインを合法的な取引ツールとして扱い始めることが可能となります。
ピアースはまた、スタッフのガイダンスはあくまで出発点に過ぎないとも述べています。彼女は、市場参加者に対し、支払いステーブルコインを取り込むための15c3-1規則の正式な改訂方法について意見を求め、他の規則の更新が必要かどうかについても意見を募っています。この公開意見募集の方法は、委員会が単なるFAQの修正だけでなく、ステーブルコインをより体系的に規制体系に組み込もうとしていることを示しています。
規制の精度を高める政策
2025年1月、当時の代理委員長マーク・ウエダの指導の下、暗号通貨ワーキンググループが設立されて以来、米SECは従来の執行重視の規制から段階的に脱却しつつあります。
例えば、SECは暗号資産の仲介業者による保管に関するガイダンスを発表し、暗号資産は証券として紙の証券証書を必要としないこと、仲介業者が実物のETPの作成と償還を支援できること、また、代替取引システム（ATS）が暗号通貨の取引ペアをサポートする方法について明示しました。
さらに、今日のステーブルコインに関するガイダンスを含むFAQページは、譲渡代理人の義務から、証券投資者保護公社（SIPC）が非証券暗号資産をどの程度保護しているか（またはしていないか）まで、包括的なリソースへと進化しています。これらの措置は、伝統的金融サービス業界にとって実質的かつ直接的な影響をもたらしています。
一般投資家、特に従来の金融サービスに無視されてきた層にとっても、その影響は重要です。国際通貨基金（IMF）は、ステーブルコインが越境決済、新興市場の貯蓄手段、より広範な金融参加のチャネルとしての実用性を証明していると指摘しています。
規制された仲介機関がステーブルコインを保有し、取引できるようになれば、より信頼できる規制されたチャネルを通じてこうしたサービスが提供される可能性が高まります。これにより、リスクの高い未規制のオフショアプラットフォームを介さずに済むのです。
連邦と州の摩擦は続く
もちろん、これらは孤立した話ではありません。連邦政府と州政府の間には摩擦も存在します。【GENIUS法案】の施行スケジュールは非常にタイトです。各州の規制当局は2026年7月までに規制枠組みの認証を完了しなければなりません。
ニューヨーク州検事総長のリティシア・ジェームズ氏が提起した消費者詐欺の保護問題は未解決のままです。連邦と州の規制の連携には必然的に摩擦が生じるでしょう。さらに、どのデジタル資産が証券に該当し、どれが商品に該当するかを明確にするためのより広範な市場構造立法も、現在議会の審議待ちです。
したがって、2％の割引は、その見た目の小ささや難解さに関わらず、より深い意味を持ちます。それは、連邦証券規制当局が、ステーブルコインを単なる周辺的存在ではなく、機能的な金融ツールとして取り込むために、既存のルールを積極的に調整している証拠です。
この調整が市場の動きに追いつき、【GENIUS法案】の実施がその約束を果たすかどうかは今後の課題です。しかし、規制に敵対的な姿勢から規制の統合へと進む過程において、こうした技術的であまり知られていない作業こそが、政策を実際の運用に転換させる鍵となるのです。