Strategyの82億ドルの転換社債は依然として行使価格を超えておらず、継続的な流動性の逆風を生み出しています

2026年初現在、Strategyは増大する財務上の課題に直面している。同社の82億ドルの転換社債は依然として「アウト・オブ・ザ・マネー」（行使価格が現株価を大きく上回っている状態）で取引されており、これが同社にとって構造的な不利をもたらしている。この状態はキャッシュフローや運営の柔軟性に重大な影響を与えている。

なぜ社債は行使価格を超えたままなのか

この問題の根底には債券の価格設定の仕組みがある。転換社債がアウト・オブ・ザ・マネーの状態にある場合、債権者は株式に転換する経済的なインセンティブを持たない。彼らは合理的に、債券を保有し続けて定期的な利息を受け取ることを選択する。この見かけ上有利な結果は、債権者にとっては負担となる。すなわち、Strategyは満期まで定期的な金利支払いと元本返済を続ける義務を負い、株式への転換による負債削減の恩恵を受けられない。

市場の観測者によると、このダイナミクスはStrategyをジレンマに追い込んでいる。株式への転換によって自然に負債を返済できるわけではなく、同社は無期限に多額の現金を支出し続ける必要がある。四半期ごとに、成長投資や流動性確保に充てる資金ではなく、債務返済のためだけに多額の資本を投入しなければならない。

株価の問題と継続的なキャッシュ流出

今後の展望はほぼ株価の動きに依存している。もしMSTRの株価が転換閾値を超えなければ、債権者は無期限に債券を保持し続けることになる。このシナリオでは、Strategyは絶え間ないキャッシュフローの確保を迫られ、特に市場の変動や景気後退局面ではその負担が一層重くなる。

株価を押し上げる明確なきっかけがなければ、同社の流動性は持続的な圧迫を受け続ける。82億ドルの負債はバランスシート上の固定負債として残り続け、キャッシュを消耗し、結果的に財務の余裕を狭めてしまう。

今後の戦略への影響

Strategyの転換社債がアウト・オブ・ザ・マネーの状態にあることは、同社の重大な脆弱性を浮き彫りにしている。すなわち、株式への転換による自己消却ができない負債によって、財務の柔軟性が制約されているという点だ。この状態が続く限り、Strategyは債務を返済するために堅実なキャッシュ創出を維持しなければならず、市場のストレスや予期せぬ課題に対して戦略的な柔軟性を持ちにくい。

最終的には、株価の勢いが転換障壁を突破できるかどうかにかかっているが、その見通しは不確実である。