連邦準備制度の異例の分裂は深まっている。水曜日、2025年に3回目の利下げを決定した際に、3人の委員が異議を唱えた。
これは、通常は合意に達することが多い中央銀行の政策決定委員会にとって稀な状況だ。混乱を招いているのは、ドナルド・トランプ大統領がジェローム・パウエル議長の後任を間もなく発表することだ。ウォール街の多くは、パウエルの後任者がより多くの利下げを支持する傾向を示すと予想している。それでも、アナリストたちは、Fedは今のところ経済データを待つために一時停止する可能性が高いと見ている。
水曜日の会合で見られた意見の不一致は、労働市場が軟化する一方で、関税の影響によりインフレが目標値を上回っているという、中央銀行の厳しい立場を反映している。
Fedでの異議は稀だが、特にパウエルの下では非常に珍しい。彼はウォール街で、FOMCの投票メンバー間の合意を促進する能力で知られている。
2025年のFedの3つの利下げにはすべて異議が伴った。9月の会合では1人、10月には2人、12月には3人が異議を唱えた。10月と12月の会合は、異議票が反対方向に分かれた点でも特に異例だった。スティーブン・ミランは毎回より大きな引き下げを支持した一方、カンザスシティ連銀のジェフ・シュミッドは10月と12月に引き下げに反対した。シュミッドは12月の会合ではシカゴ連銀のオースタン・グールズビーも支持した。対照的に、2024年にFedが利下げを行った3つの会合では、各会合で1人の異議票が出たものの、3会合とも全会一致だった。
「FOMCの協調性が崩れつつある」と、パンテオン・マクロ経済学の米国責任者サミュエル・トゥームズは述べている。彼は、水曜日の投票は、2019年9月以来の最も顕著な異議であり、その時は金利を調整したと指摘している。これは、当時の金融市場の緊迫した状況の中で「中期調整」と呼ばれる措置だった。
ストラテガスのチーフエコノミスト、リスマイラーは、「さまざまな見解と政府データの寄せ集めに直面しているFOMCから、これほど多くの異議が出なかったのは注目に値する」と述べている。
一方、2つの会合での停止支持とともに、「ソフトな異議」と呼ばれる意見もあった。これらは、金利や経済予測の「ドットプロット」に明示された。6人の委員が、今後の金利予測を示すドットの位置を、今回の引き下げ後の水準よりも25ベーシスポイント高いと予測した。これらの予測の中には、投票権のない委員の見解も含まれる可能性があるが、アナリストはこれがFOMCのトーンの変化を示す兆候だと見ている。
【連邦基金金利：過去のデータとFOMC予測】
各ドットは、FOMCメンバーの連邦基金金利予測を表す。
出典：連邦準備制度理事会。2025年12月10日時点のデータ。
ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメントの固定収益・流動性ソリューションのグローバル共同責任者ケイ・ハイは、「投票メンバーからの『ハードな異議』と、ドットプロットに見られる『ソフトな異議』は、Fedのタカ派ブロックを強調している」と述べている。
結局のところ、これら6つのドットは、「次のFed議長は、来年の金利引き下げに委員会の参加者をまとめるのに苦労するだろう」と示唆していると、パンテオンのトゥームズは述べている。
金利に関する議論の多くはマクロ経済学に起因している。金利は、粘着性の高いインフレと鈍化する労働市場の両方に対抗するための中央銀行の主要な手段だが、金利を変えることは一度に一つの問題にしか対処できない。高インフレには経済を冷やすために高い金利が必要だが、雇用が軟化している場合は成長を促すために低い金利が求められる。
パウエルは水曜日にこう述べた。「現状は、我々の二つの目標が少し緊張している状態だ。興味深いことに、FOMCの全員がインフレが高すぎることと、労働市場が軟化していることに同意している。」彼は、委員会メンバー間の意見の違いは、それらのリスクの重み付けの違いに起因すると説明した。「一つのツールしかなく、それで二つのことを同時に行うことはできない…非常に難しい状況だ。」
記者会見で、パウエルは、経済の見通しが不透明な中で意見の分裂が深まるのは理解できると述べた。彼は、FOMC内の不健全な意見の対立を示唆するような発言を否定し、委員会の議論は思慮深く敬意を持って行われていると述べた。さらに、彼は緩和・一時停止の議論について、どちらの立場にも根拠を持てると付け加えた。「私たちの議論は、私がFedに在籍して14年の中で最高のものの一つだ」と自信を示した。
「今日の会合の結果は予想通りだったが、2026年に向けた金利の動きははるかに不透明だ」と、モーニングスター・ウェルスのチーフ・マルチアセット戦略家、ドミニク・パッパラルドは述べている。「インフレ抑制と雇用・経済の安定支援のバランスは、カレンダーが変わったからといって簡単に解決しそうにない。」
状況を複雑にしているのは、リーダーシップの交代だ。パウエルの議長任期は5月に終了し、ドナルド・トランプ大統領は今後数週間以内に後任を発表する見込みだ。ウォール街は、繰り返し利下げを求めてきたトランプ氏が、より緩和的な姿勢を持つ後任者を指名することを一般的に予想している。
そのため、クリアブリッジ・インベストメンツのエコノミック・マーケット戦略責任者ジェフ・シュルツェは、水曜日の予測に過度に依存しないよう投資家に警告している。「パウエル主導のFOMCの見通しは、リーダーシップの変化が差し迫っていることもあり、従来ほど未来の政策決定に影響しないだろう」と述べている。
ウォール街では、中央銀行の独立性の侵食に対する懸念が根強いが、現時点では警鐘は鳴らされていない。「投票の分裂は注目に値するが、FOMCの各メンバーが自分の意見を表明することに安心感を持っている限り、これは独立した政策決定と見なせる」とリスマイラーは述べている。「これは良いことであり、2026年も新たなFOMCメンバーの交代や新たなFed議長の就任とともに続くべきだ。」
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連邦準備制度はどれほど分裂しているのか？
重要なポイント
連邦準備制度の異例の分裂は深まっている。水曜日、2025年に3回目の利下げを決定した際に、3人の委員が異議を唱えた。
これは、通常は合意に達することが多い中央銀行の政策決定委員会にとって稀な状況だ。混乱を招いているのは、ドナルド・トランプ大統領がジェローム・パウエル議長の後任を間もなく発表することだ。ウォール街の多くは、パウエルの後任者がより多くの利下げを支持する傾向を示すと予想している。それでも、アナリストたちは、Fedは今のところ経済データを待つために一時停止する可能性が高いと見ている。
水曜日の会合で見られた意見の不一致は、労働市場が軟化する一方で、関税の影響によりインフレが目標値を上回っているという、中央銀行の厳しい立場を反映している。
「ハード」な異議
Fedでの異議は稀だが、特にパウエルの下では非常に珍しい。彼はウォール街で、FOMCの投票メンバー間の合意を促進する能力で知られている。
2025年のFedの3つの利下げにはすべて異議が伴った。9月の会合では1人、10月には2人、12月には3人が異議を唱えた。10月と12月の会合は、異議票が反対方向に分かれた点でも特に異例だった。スティーブン・ミランは毎回より大きな引き下げを支持した一方、カンザスシティ連銀のジェフ・シュミッドは10月と12月に引き下げに反対した。シュミッドは12月の会合ではシカゴ連銀のオースタン・グールズビーも支持した。対照的に、2024年にFedが利下げを行った3つの会合では、各会合で1人の異議票が出たものの、3会合とも全会一致だった。
「FOMCの協調性が崩れつつある」と、パンテオン・マクロ経済学の米国責任者サミュエル・トゥームズは述べている。彼は、水曜日の投票は、2019年9月以来の最も顕著な異議であり、その時は金利を調整したと指摘している。これは、当時の金融市場の緊迫した状況の中で「中期調整」と呼ばれる措置だった。
ストラテガスのチーフエコノミスト、リスマイラーは、「さまざまな見解と政府データの寄せ集めに直面しているFOMCから、これほど多くの異議が出なかったのは注目に値する」と述べている。
「ソフト」な異議
一方、2つの会合での停止支持とともに、「ソフトな異議」と呼ばれる意見もあった。これらは、金利や経済予測の「ドットプロット」に明示された。6人の委員が、今後の金利予測を示すドットの位置を、今回の引き下げ後の水準よりも25ベーシスポイント高いと予測した。これらの予測の中には、投票権のない委員の見解も含まれる可能性があるが、アナリストはこれがFOMCのトーンの変化を示す兆候だと見ている。
【連邦基金金利：過去のデータとFOMC予測】
各ドットは、FOMCメンバーの連邦基金金利予測を表す。
出典：連邦準備制度理事会。2025年12月10日時点のデータ。
ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメントの固定収益・流動性ソリューションのグローバル共同責任者ケイ・ハイは、「投票メンバーからの『ハードな異議』と、ドットプロットに見られる『ソフトな異議』は、Fedのタカ派ブロックを強調している」と述べている。
結局のところ、これら6つのドットは、「次のFed議長は、来年の金利引き下げに委員会の参加者をまとめるのに苦労するだろう」と示唆していると、パンテオンのトゥームズは述べている。
なぜFedの関係者は合意できないのか？
金利に関する議論の多くはマクロ経済学に起因している。金利は、粘着性の高いインフレと鈍化する労働市場の両方に対抗するための中央銀行の主要な手段だが、金利を変えることは一度に一つの問題にしか対処できない。高インフレには経済を冷やすために高い金利が必要だが、雇用が軟化している場合は成長を促すために低い金利が求められる。
パウエルは水曜日にこう述べた。「現状は、我々の二つの目標が少し緊張している状態だ。興味深いことに、FOMCの全員がインフレが高すぎることと、労働市場が軟化していることに同意している。」彼は、委員会メンバー間の意見の違いは、それらのリスクの重み付けの違いに起因すると説明した。「一つのツールしかなく、それで二つのことを同時に行うことはできない…非常に難しい状況だ。」
パウエルは冷静さを保つ
記者会見で、パウエルは、経済の見通しが不透明な中で意見の分裂が深まるのは理解できると述べた。彼は、FOMC内の不健全な意見の対立を示唆するような発言を否定し、委員会の議論は思慮深く敬意を持って行われていると述べた。さらに、彼は緩和・一時停止の議論について、どちらの立場にも根拠を持てると付け加えた。「私たちの議論は、私がFedに在籍して14年の中で最高のものの一つだ」と自信を示した。
2026年も分裂は続く見込み
「今日の会合の結果は予想通りだったが、2026年に向けた金利の動きははるかに不透明だ」と、モーニングスター・ウェルスのチーフ・マルチアセット戦略家、ドミニク・パッパラルドは述べている。「インフレ抑制と雇用・経済の安定支援のバランスは、カレンダーが変わったからといって簡単に解決しそうにない。」
状況を複雑にしているのは、リーダーシップの交代だ。パウエルの議長任期は5月に終了し、ドナルド・トランプ大統領は今後数週間以内に後任を発表する見込みだ。ウォール街は、繰り返し利下げを求めてきたトランプ氏が、より緩和的な姿勢を持つ後任者を指名することを一般的に予想している。
そのため、クリアブリッジ・インベストメンツのエコノミック・マーケット戦略責任者ジェフ・シュルツェは、水曜日の予測に過度に依存しないよう投資家に警告している。「パウエル主導のFOMCの見通しは、リーダーシップの変化が差し迫っていることもあり、従来ほど未来の政策決定に影響しないだろう」と述べている。
ウォール街では、中央銀行の独立性の侵食に対する懸念が根強いが、現時点では警鐘は鳴らされていない。「投票の分裂は注目に値するが、FOMCの各メンバーが自分の意見を表明することに安心感を持っている限り、これは独立した政策決定と見なせる」とリスマイラーは述べている。「これは良いことであり、2026年も新たなFOMCメンバーの交代や新たなFed議長の就任とともに続くべきだ。」