暗号市場は再び大きな調整局面に入っています。価格は暴落し、心理的な重圧が高まり、馴染みのある疑問が浮かび上がる：私たちは新たな暗号冬を目の当たりにしているのか？しかし、今回の答えは単純ではありません。なぜなら、今回のブルランは過去とは全く異なる要素によって形成されているからです。特に、法的介入とマクロ環境の変化が大きく影響しています。
歴史は、各サイクルの下降局面が比較的明確なパターンに従っていることを示しています。大きな出来事が信頼崩壊を引き起こし、その結果、開発者や投資家が業界から離れていくのです。
2014年、Mt. Goxのハッキングにより数十万BTCが失われ、最初の信頼崩壊が起きました。2018年にはICO詐欺や不正のスキャンダルが明るみに出され、法規制の強化と相まってバブルは崩壊し、2020年まで続きました。2022年には一連の出来事が続き、Terra-Lunaの崩壊、Celsius、3AC、FTXの破綻が業界全体に深い傷を残しました。これらのたびに、価格は下落し、同時に開発者や投資家は他の分野（フィンテックやAIなど）へと流出していきました。
外から見ると、冬のサイクルには馴染みのない兆候も見られます。ミームコインの政治絡みの資金流入は一日で27億ドルに膨れ上がり、その後90％近く急落しました。10月中旬には米国の新しい税制政策が大規模な清算を引き起こし、主要取引所で記録的な売りが発生しました。コミュニティ内では、「次に何を構築するか」という話題は次第に減り、代わりに議論や責任のなすりつけ合いが目立つようになっています。資金もAIに流れ始め、より早く富を築くチャンスを約束しています。
しかし、よく観察すると、現状は本当の意味での暗号冬とは言えません。主な違いは、これらの変動の起源にあります。
過去の下降局面は、ハッキングや詐欺、取引所の破綻、プロジェクトの倒産といった内部要因に起因していました。今回は全く異なります。ブルランは、法的に承認されたBitcoin ETFによって始動しています。一方、現在の下落は、米連邦準備制度の金利政策や政府の税制、その他のマクロ経済要因によるものです。言い換えれば、外部要因が市場を押し上げ、また引き下げているのです。
さらに注目すべきは、開発者たちがまだ諦めていないことです。RWA（実世界資産）、perp DEX、予測市場、InfoFi、プライバシーといった新たなナラティブが次々と登場しています。2020年のDeFiサマーのように市場全体を牽引するほどの規模にはまだ達していませんが、それでもこれらは着実に構築されています。業界は崩壊していないのです。環境が変わっただけです。
法規制の強化後、暗号はもはや一つの塊ではなくなりました。市場は明確に三つの層に分かれ、それぞれに特徴とルールがあります。
**規制されたエリア（Regulated zone）**は、RWAや合法的な取引所、カストディ、法規制に準拠したDeFiモデルに焦点を当てています。成長は遅く、変動も少ないですが、大きな資金流入と安定性、長期的な耐久性があります。
**未規制エリア（Unregulated zone）**は、ミームコインや実験的なプロダクト、新しいナラティブを含みます。変動性は非常に高く、10倍や100倍に急騰することもあれば、90％の下落もあっという間です。これはアイデアの実験場であり、新しいモデルが生まれる場所です。これらは「アップグレード」されて規制されたエリアに移行する前の段階です。
共通インフラは、USDCのようなステーブルコイン、オラクル、決済インフラです。例えば、USDCは大規模な実世界資産のRWAに使われる一方、分散型取引所でミームコインの取引にも使われます。市場が階層化すると、資金は流入した層に留まり、流れ出ることは少なくなります。
過去のサイクルと比べて奇妙なのは、BTCは大きく上昇しているのに、多くのアルトコインは動いていないことです。以前は、ビットコインの上昇に伴い資金が他のコインに流れていましたが、今はそうではありません。
ビットコインETFからの資金はビットコインに留まり、他のプロジェクトや未規制のミームコインには流れません。流動性は、価値が証明された場所に集中しています。現在のBTCは68,010ドルで、24時間で0.23％上昇していますが、この動きがアルトコインに波及しているわけではありません。したがって、BTCは引き続き大きく上昇し続ける可能性がある一方で、多くのアルトコインは静観しています。
本当の意味でのブルランを始動させるには、二つの要素がまだ不足しています。
一つは、DeFiサマー2020のように、真に価値を生み出す強力なユースケースです。AIエージェント、InfoFi、ソーシャルオンチェーンには潜在力がありますが、市場全体を牽引するにはまだ規模が小さすぎます。二つ目は、マクロ経済環境の支援です。米連邦準備制度の金利や流動性は、依然として重要な決定要因です。暗号がどれだけ良く構築されても、グローバルなマクロ経済をコントロールすることはできません。
かつての「暗号の季節」のように、すべてが同時に上昇する時代はほぼ戻ってこないでしょう。市場は分断され、それぞれの層が法規制、マクロ環境、資金の流れの影響を受けています。
ブルランはやってきますが、誰もが同じ恩恵を受けられるわけではありません。最も重要なのは、自分がどの層にいるのかを理解し、そのルールに従ってプレイすることです。規制されたエリアにいる人は法的支援の恩恵を受けますが、成長は遅いです。未規制エリアにいる人は高いリターンの可能性がありますが、リスクも比例します。この理解こそが、新しい暗号時代に適応し、生き残るための鍵なのです。
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冬の暗号市場、またはブルランの新しい通貨？市場サイクルにおける法的役割
暗号市場は再び大きな調整局面に入っています。価格は暴落し、心理的な重圧が高まり、馴染みのある疑問が浮かび上がる：私たちは新たな暗号冬を目の当たりにしているのか？しかし、今回の答えは単純ではありません。なぜなら、今回のブルランは過去とは全く異なる要素によって形成されているからです。特に、法的介入とマクロ環境の変化が大きく影響しています。
暗号冬の誕生：大きな出来事から心理的崩壊まで
歴史は、各サイクルの下降局面が比較的明確なパターンに従っていることを示しています。大きな出来事が信頼崩壊を引き起こし、その結果、開発者や投資家が業界から離れていくのです。
2014年、Mt. Goxのハッキングにより数十万BTCが失われ、最初の信頼崩壊が起きました。2018年にはICO詐欺や不正のスキャンダルが明るみに出され、法規制の強化と相まってバブルは崩壊し、2020年まで続きました。2022年には一連の出来事が続き、Terra-Lunaの崩壊、Celsius、3AC、FTXの破綻が業界全体に深い傷を残しました。これらのたびに、価格は下落し、同時に開発者や投資家は他の分野（フィンテックやAIなど）へと流出していきました。
現在の市場：下降サイクルの馴染みの兆候
外から見ると、冬のサイクルには馴染みのない兆候も見られます。ミームコインの政治絡みの資金流入は一日で27億ドルに膨れ上がり、その後90％近く急落しました。10月中旬には米国の新しい税制政策が大規模な清算を引き起こし、主要取引所で記録的な売りが発生しました。コミュニティ内では、「次に何を構築するか」という話題は次第に減り、代わりに議論や責任のなすりつけ合いが目立つようになっています。資金もAIに流れ始め、より早く富を築くチャンスを約束しています。
今回の違い：法的・マクロ環境がブルランを左右
しかし、よく観察すると、現状は本当の意味での暗号冬とは言えません。主な違いは、これらの変動の起源にあります。
過去の下降局面は、ハッキングや詐欺、取引所の破綻、プロジェクトの倒産といった内部要因に起因していました。今回は全く異なります。ブルランは、法的に承認されたBitcoin ETFによって始動しています。一方、現在の下落は、米連邦準備制度の金利政策や政府の税制、その他のマクロ経済要因によるものです。言い換えれば、外部要因が市場を押し上げ、また引き下げているのです。
さらに注目すべきは、開発者たちがまだ諦めていないことです。RWA（実世界資産）、perp DEX、予測市場、InfoFi、プライバシーといった新たなナラティブが次々と登場しています。2020年のDeFiサマーのように市場全体を牽引するほどの規模にはまだ達していませんが、それでもこれらは着実に構築されています。業界は崩壊していないのです。環境が変わっただけです。
暗号は層を分けている：異なる三つの市場層
法規制の強化後、暗号はもはや一つの塊ではなくなりました。市場は明確に三つの層に分かれ、それぞれに特徴とルールがあります。
**規制されたエリア（Regulated zone）**は、RWAや合法的な取引所、カストディ、法規制に準拠したDeFiモデルに焦点を当てています。成長は遅く、変動も少ないですが、大きな資金流入と安定性、長期的な耐久性があります。
**未規制エリア（Unregulated zone）**は、ミームコインや実験的なプロダクト、新しいナラティブを含みます。変動性は非常に高く、10倍や100倍に急騰することもあれば、90％の下落もあっという間です。これはアイデアの実験場であり、新しいモデルが生まれる場所です。これらは「アップグレード」されて規制されたエリアに移行する前の段階です。
共通インフラは、USDCのようなステーブルコイン、オラクル、決済インフラです。例えば、USDCは大規模な実世界資産のRWAに使われる一方、分散型取引所でミームコインの取引にも使われます。市場が階層化すると、資金は流入した層に留まり、流れ出ることは少なくなります。
なぜビットコインは大きく上昇しているのにアルトコインは動かないのか？
過去のサイクルと比べて奇妙なのは、BTCは大きく上昇しているのに、多くのアルトコインは動いていないことです。以前は、ビットコインの上昇に伴い資金が他のコインに流れていましたが、今はそうではありません。
ビットコインETFからの資金はビットコインに留まり、他のプロジェクトや未規制のミームコインには流れません。流動性は、価値が証明された場所に集中しています。現在のBTCは68,010ドルで、24時間で0.23％上昇していますが、この動きがアルトコインに波及しているわけではありません。したがって、BTCは引き続き大きく上昇し続ける可能性がある一方で、多くのアルトコインは静観しています。
次のブルランに必要なものは？新たなユースケースとマクロ環境
本当の意味でのブルランを始動させるには、二つの要素がまだ不足しています。
一つは、DeFiサマー2020のように、真に価値を生み出す強力なユースケースです。AIエージェント、InfoFi、ソーシャルオンチェーンには潜在力がありますが、市場全体を牽引するにはまだ規模が小さすぎます。二つ目は、マクロ経済環境の支援です。米連邦準備制度の金利や流動性は、依然として重要な決定要因です。暗号がどれだけ良く構築されても、グローバルなマクロ経済をコントロールすることはできません。
結論：変化した市場に適応せよ
かつての「暗号の季節」のように、すべてが同時に上昇する時代はほぼ戻ってこないでしょう。市場は分断され、それぞれの層が法規制、マクロ環境、資金の流れの影響を受けています。
ブルランはやってきますが、誰もが同じ恩恵を受けられるわけではありません。最も重要なのは、自分がどの層にいるのかを理解し、そのルールに従ってプレイすることです。規制されたエリアにいる人は法的支援の恩恵を受けますが、成長は遅いです。未規制エリアにいる人は高いリターンの可能性がありますが、リスクも比例します。この理解こそが、新しい暗号時代に適応し、生き残るための鍵なのです。