著者 | Wintermute Ventures翻訳 | 深潮 TechFlow原文リンク：Wintermute Ventures チームは香港Consensus参加後にこの観察レポートを執筆し、市場のセンチメントをマーカーの視点からスキャンした。市場の冷え込みは共通認識となっているが、この文章の価値はその理由を語っている点にある—— 物語の失効、トークンのアイデンティティ危機、資本のAI株へのローテーション。これらのシグナルが重なることで示されているのは、短期的な弱気市場ではなく、業界のパラダイムの再調整である。Wintermute Ventures チームは香港Consensus終了後に帰還し、今回の会議で最も一貫していたシグナルは：市場のセンチメントは慎重さに向かっており、次の明らかな波がどこにあるのかを知っているふりをする人はほとんどいないことだ。良いニュースは、対話がより具体的になり、真のシグナルと循環的な物語の区別がつきやすくなったことだ。私たちが聞いたことセンチメントの低下、明確な触媒の見つけにくさ多くの人は、センチメントを逆転させる明らかな短期的触媒を見つけられず、多くの投資家も暗号のネイティブな次の主要な波がどこにあるのかをはっきりと説明できない—— いくつかの明らかな分野を除いて。創業者たちはこの変化を感じ取っている。数人の創業者は、早く資金調達をしたいと述べているが、今はハードルが高く、投資家は約束の前により多くの牽引力を見せる必要がある。資本のAI株へのローテーションの兆候が明らかに、特にアジアで多くの「流動ファンド」は実際にはファミリーオフィスや自己資本であり、厳密にはファンドの認可資本ではない。この種の資本は、AIにモメンタムを賭けており、公開されたAI株を新たな取引対象としてデフォルトにしている。しかし、これはむしろモメンタム行動に近く、暗号投資の根本的な変化ではない。主流資産以外で、トークンはアイデンティティ危機に陥っている主要資産の外では、ほとんど誰もアルトコインに興奮していない。より深い問題は、トークンが信頼できる価値の蓄積やインセンティブの整合性を示す明確なアイデンティティを失っていることだ。トークン発行は次第に妨害とみなされるようになり、傭兵のような農民の声が騒がしく、流出が早いため、発行は持続的な価値や整合性のシグナルを伝えるのが難しくなっている。創業者たちが一般的に議論している方向性は：旧シナリオの模倣をやめ、真のユーザーと長期的な整合性のための設計に切り替えることだ。基本面と防御的戦略に焦点を当てた機会市場は明らかに、収益性のあるライセンス取得済みの事業やディストリビューションの堀を持つ事業に偏っている。皆、暗号のスタートアップが従来のテクノロジーよりも10倍のリターンをもたらすと依然信じている—— 伝統的なテクノロジーは遅くなり、コンセンサスに近づいているためだ。一方で、競争の激しいセクターでは目立つのがますます難しくなっている：収益パッケージング製品は飽和状態とみなされ差別化が困難、予測市場には新規参入者がいるが新たな差別化が見られず、オプション市場は依然として面白いが、多くの人はインフラやエッジダイナミクスが未だ整っていないと考えている。ラテンアメリカが魅力的な地域として繰り返し言及されるラテンアメリカ地域では明確なプロダクト・マーケットフィットが現れ、より厳格な規制に向かって進んでいる。勝者は、国を跨いで規制をクリアし、伝統的な銀行の枠組みを置き換えることができるチームだ。このセクターはすでに競争が激しく、差別化は単なるステーブルコインの観点を超え、規制能力、接続性、実行力の総合的な表現となっている。センチメントは弱まっているが、暗号への期待は放棄されていない。期待は単に高まっているだけだ。投資家は今や真の証拠を求めている（自然に自己修復的に）。創業者たちはプレッシャーに直面し、分散と真のユーザー獲得に集中する必要がある。トークンはより厳しい価値獲得とインセンティブ整合性の審査に直面している。Wintermute Venturesの観点からは、我々は楽観的である。これらのリセットは困難だが、健全なもので—— 長期的な信念を持つチームがリードする最もレジリエントな企業が形成される時期だ。その他のWintermuteの最近の見解：Wintermuteの創業者Evgeny Gaevoyは、フォーチュン誌のCrypto Playbookポッドキャストで、暗号業界はパスワードパンクの本来の目的から逸脱し、「価格上昇」志向の物語に偏っていると述べた。ステーブルコインは主要な応用となっているが、その強化されたドル支配は、分散型の平行システム構築の初期理念と乖離している。暗号業界は未来においてパスワードパンク精神に立ち返るべきであり、ウォール街に完全に融合すべきではないと指摘した。また、イーサリアムなどのパブリックチェーンはロックアップ規模が1200億ドルを超えるが、実際の分散型アプリケーションの採用は限定的であり、企業チェーンの試験運用規模は伝統的な金融の経済活動全体に比べてはるかに小さいとも述べている。Wintermuteは、機関向けのトークン化された金のOTC取引サービスを発表し、Pax Gold（PAXG）とTether Gold（XAUT）をサポート。アルゴリズム最適化された現物取引の提供と、USDT、USDC、法定通貨、主要暗号資産との双方向見積もりとヘッジ取引を可能にしている。WintermuteのCEO Evgeny Gaevoyは、チェーン上の金の時価総額が3か月で約29.9億ドルから54億ドルに増加し、2026年までに約150億ドルに拡大すると予測している。また、Evgeny Gaevoyは、SOLとETHなどのパブリックチェーンの争いは無意味だと指摘。現在、チェーン上で本当に重要なことは何も起きておらず、勝者はいないと述べた。ステーブルコインは依然として中央集権的な仲介の本質を持ち続けている。特に永続的な契約取引所はリスクエンジンのボトルネックによりCMEレベルに拡大できず、ビットコインなどの暗号資産は「価格上昇」に迷い込み、機関主導が理想主義を置き換えている。唯一、Vitalikは初志を堅持している。さらに、トークン設計（買い戻し、ロックアップ、エアドロップ）は完全に崩壊しているとも述べた。しかし、彼は業界に対して楽観的な見方を持ち続けており、市場は「トランプの買い上げ」熱狂から脱却し、投機的な投資家を洗い流し、真の信仰者だけが残ると考えている。
Wintermute 香港での会議後の考察：主流資産を超えて、トークンはアイデンティティ危機に陥る
著者 | Wintermute Ventures
翻訳 | 深潮 TechFlow
原文リンク：
Wintermute Ventures チームは香港Consensus参加後にこの観察レポートを執筆し、市場のセンチメントをマーカーの視点からスキャンした。
市場の冷え込みは共通認識となっているが、この文章の価値はその理由を語っている点にある—— 物語の失効、トークンのアイデンティティ危機、資本のAI株へのローテーション。これらのシグナルが重なることで示されているのは、短期的な弱気市場ではなく、業界のパラダイムの再調整である。
Wintermute Ventures チームは香港Consensus終了後に帰還し、今回の会議で最も一貫していたシグナルは：市場のセンチメントは慎重さに向かっており、次の明らかな波がどこにあるのかを知っているふりをする人はほとんどいないことだ。良いニュースは、対話がより具体的になり、真のシグナルと循環的な物語の区別がつきやすくなったことだ。
私たちが聞いたこと
センチメントの低下、明確な触媒の見つけにくさ
多くの人は、センチメントを逆転させる明らかな短期的触媒を見つけられず、多くの投資家も暗号のネイティブな次の主要な波がどこにあるのかをはっきりと説明できない—— いくつかの明らかな分野を除いて。創業者たちはこの変化を感じ取っている。数人の創業者は、早く資金調達をしたいと述べているが、今はハードルが高く、投資家は約束の前により多くの牽引力を見せる必要がある。
資本のAI株へのローテーションの兆候が明らかに、特にアジアで
多くの「流動ファンド」は実際にはファミリーオフィスや自己資本であり、厳密にはファンドの認可資本ではない。この種の資本は、AIにモメンタムを賭けており、公開されたAI株を新たな取引対象としてデフォルトにしている。しかし、これはむしろモメンタム行動に近く、暗号投資の根本的な変化ではない。
主流資産以外で、トークンはアイデンティティ危機に陥っている
主要資産の外では、ほとんど誰もアルトコインに興奮していない。より深い問題は、トークンが信頼できる価値の蓄積やインセンティブの整合性を示す明確なアイデンティティを失っていることだ。トークン発行は次第に妨害とみなされるようになり、傭兵のような農民の声が騒がしく、流出が早いため、発行は持続的な価値や整合性のシグナルを伝えるのが難しくなっている。創業者たちが一般的に議論している方向性は：旧シナリオの模倣をやめ、真のユーザーと長期的な整合性のための設計に切り替えることだ。
基本面と防御的戦略に焦点を当てた機会
市場は明らかに、収益性のあるライセンス取得済みの事業やディストリビューションの堀を持つ事業に偏っている。皆、暗号のスタートアップが従来のテクノロジーよりも10倍のリターンをもたらすと依然信じている—— 伝統的なテクノロジーは遅くなり、コンセンサスに近づいているためだ。一方で、競争の激しいセクターでは目立つのがますます難しくなっている：収益パッケージング製品は飽和状態とみなされ差別化が困難、予測市場には新規参入者がいるが新たな差別化が見られず、オプション市場は依然として面白いが、多くの人はインフラやエッジダイナミクスが未だ整っていないと考えている。
ラテンアメリカが魅力的な地域として繰り返し言及される
ラテンアメリカ地域では明確なプロダクト・マーケットフィットが現れ、より厳格な規制に向かって進んでいる。勝者は、国を跨いで規制をクリアし、伝統的な銀行の枠組みを置き換えることができるチームだ。このセクターはすでに競争が激しく、差別化は単なるステーブルコインの観点を超え、規制能力、接続性、実行力の総合的な表現となっている。
センチメントは弱まっているが、暗号への期待は放棄されていない。期待は単に高まっているだけだ。投資家は今や真の証拠を求めている（自然に自己修復的に）。創業者たちはプレッシャーに直面し、分散と真のユーザー獲得に集中する必要がある。トークンはより厳しい価値獲得とインセンティブ整合性の審査に直面している。Wintermute Venturesの観点からは、我々は楽観的である。これらのリセットは困難だが、健全なもので—— 長期的な信念を持つチームがリードする最もレジリエントな企業が形成される時期だ。
その他のWintermuteの最近の見解：
Wintermuteの創業者Evgeny Gaevoyは、フォーチュン誌のCrypto Playbookポッドキャストで、暗号業界はパスワードパンクの本来の目的から逸脱し、「価格上昇」志向の物語に偏っていると述べた。ステーブルコインは主要な応用となっているが、その強化されたドル支配は、分散型の平行システム構築の初期理念と乖離している。暗号業界は未来においてパスワードパンク精神に立ち返るべきであり、ウォール街に完全に融合すべきではないと指摘した。また、イーサリアムなどのパブリックチェーンはロックアップ規模が1200億ドルを超えるが、実際の分散型アプリケーションの採用は限定的であり、企業チェーンの試験運用規模は伝統的な金融の経済活動全体に比べてはるかに小さいとも述べている。
Wintermuteは、機関向けのトークン化された金のOTC取引サービスを発表し、Pax Gold（PAXG）とTether Gold（XAUT）をサポート。アルゴリズム最適化された現物取引の提供と、USDT、USDC、法定通貨、主要暗号資産との双方向見積もりとヘッジ取引を可能にしている。WintermuteのCEO Evgeny Gaevoyは、チェーン上の金の時価総額が3か月で約29.9億ドルから54億ドルに増加し、2026年までに約150億ドルに拡大すると予測している。
また、Evgeny Gaevoyは、SOLとETHなどのパブリックチェーンの争いは無意味だと指摘。現在、チェーン上で本当に重要なことは何も起きておらず、勝者はいないと述べた。ステーブルコインは依然として中央集権的な仲介の本質を持ち続けている。特に永続的な契約取引所はリスクエンジンのボトルネックによりCMEレベルに拡大できず、ビットコインなどの暗号資産は「価格上昇」に迷い込み、機関主導が理想主義を置き換えている。唯一、Vitalikは初志を堅持している。さらに、トークン設計（買い戻し、ロックアップ、エアドロップ）は完全に崩壊しているとも述べた。しかし、彼は業界に対して楽観的な見方を持ち続けており、市場は「トランプの買い上げ」熱狂から脱却し、投機的な投資家を洗い流し、真の信仰者だけが残ると考えている。