最高裁判所がドナルド・トランプ大統領の関税の大部分を違憲と判断 -- これが株式市場にどのような影響を与える可能性があるのか

トランプ大統領の象徴的な政策の一つに打撃を与える形で、最高裁判所は米国の主要な貿易相手国に課された関税の重要な部分を違憲と判断しました。

昨年4月2日、トランプは「解放の日」と呼んだこの日、高い関税を課し、投資家を驚かせてほぼ即座に弱気市場を引き起こしました。それ以降、多くの出来事がありました。トランプは一部の関税を遅らせたり撤回したりし、多くの国と貿易協定を締結しました。「解放の日」以降、市場は大きく回復し、2025年には堅調なパフォーマンスを見せました。

ホワイトハウス公式写真 ジョイス・N・ボゴシアン撮影

トランプ政権は、多くの関税を国際緊急経済権限法（IEEPA）に基づいて課しました。これは、国家緊急事態を宣言した後、財政取引に対して大統領に広範な権限を与える法律です。

最高裁判所は6対3の判決で、IEEPAは関税について具体的に言及していないと指摘しました。さらに、CNBCの報道によると、最高裁はトランプ氏が関税に対して「明確な議会の承認を示す必要がある」と述べました。「それはできない。」

興味深いことに、裁判所の判決は関税によって徴収された税金の返金については触れていませんが、最高裁判事ブレット・カバナughは異議申し立ての中で、「返金手続きはおそらく『混乱』を招く」と述べました。ロイター通信によると、ペンシルベニア大学ウォートン予算モデルの経済学者たちは、米国が1,750億ドル以上の関税を返金しなければならなくなる可能性があると推定しています。

まだ早い段階ですが、この判決が株式市場に与える影響について考えてみましょう。

多くの不確定要素がありますが、考慮すべき点は以下の通りです

トランプの関税は、彼の政権によるより広範な政策の一部でした。例えば、トランプのもう一つの象徴的な法案、「ワン・ビッグ・ビューティフル・アクト」は、昨年議会を通過し、2035年までに米国の国債残高を4.7兆ドル増加させると見込まれています（議会予算局CBOによる推計）。

しかし、これは主に関税によって相殺されるはずでした。CBOは、関税が2035年までに3兆ドルの債務削減に寄与すると予測していました。米国国土安全保障省は、2025年に関税、税金、手数料で2870億ドルを徴収し、2024年から192％増加しました。

現在、トランプはすでに「予備の計画」があると述べており、関税は継続する可能性があります。しかし、もしそうでなければ、「債券 vigilantes」（債券市場の投資家たち）が動き出す可能性があります。彼らは米国の債務や国家の財政状況に懸念を抱き、米国債の利回りを引き上げる傾向があります。近年、利回りの上昇は市場にとって問題となっています。

関税がなくなることで、インフレが低下する可能性もあります。関税は国内の消費者物価を押し上げる傾向があるためです。2025年初頭には消費者物価指数（CPI）は低水準の2.3％から3％へと上昇しました。

CPIはやや後退していますが、昨年末の長期政府閉鎖による混乱の影響で、最近のデータの正確性に懸念を抱く声もあります。

YChartsによる米国消費者物価指数（前年比）

結局のところ、最高裁判決の即時的な影響については、返金やトランプの予備計画に関する不確実性があるため、誰も正確にはわからないでしょう。これにより、市場には不確実性が増し、投資家は今後の関税率の動向を見極めようとすることになるでしょう。