重要なポイント-------------* 米国経済はますます二分化していると見られており、アナリストはこれを「K字型」と表現している。* 高所得層は堅調な株式市場のリターンにより資産と信頼感が急増している一方、低所得層は苦戦している。* その格差は経済の見通しをより不安定にしている。市場のつまずきは消費者支出の急落や成長の鈍化を引き起こす可能性がある。米国経済は偏りが見られる。株式市場の急騰により高所得層のバランスシートが強化され、それが消費支出と経済成長を支えている。一方、低所得層は節約に努めている。アナリストは、この不均衡が脆弱な循環的ダイナミクスを生み出していると指摘する。市場のつまずきは高所得者の支出の鈍化を招き、それが経済全体に波及し、株式にも影響を与える可能性がある。「株式市場は経済の尾を振っている犬のようなものだ」と、マニュライフ・ジョン・ハンコック・インベストメンツの共同チーフ投資戦略家エミリー・ローランドは説明している。全体として、高所得者と低所得者の間の格差拡大は「経済をより敏感にしている」と、パンテオン・マクロ経済学の米国チーフエコノミスト、サミュエル・トムズは述べている。高所得者は旅行や娯楽など、必要に応じて削減しやすいカテゴリーに多く支出している。「裁量支出の分野で堅調な成長が見られる場合、家庭はすぐに支出を控えることができる」と彼は言う。K字型経済とは何か？-------------------「K字型」経済の概念は、文字のKの二つの「腕」が異なる方向を指していることから来ている。上向きの腕は、金融市場に投資している高所得層の繁栄を示している。株式市場は数年にわたる強気相場を続けており、モーニングスター米国市場指数は2023年に26%、2024年に24%、2025年に17%のリターンを記録した。これらの好調なリターンは富裕層のバランスシートを押し上げている。昨年初め、ムーディーズ・アナリティクスは米国の上位10%の所得層が消費支出の約半分を占めていると推定した。「市場は連続して二桁のリターンを記録している」と、マニュライフのローランドは説明する。「これは非常に異例のことであり、株を所有する人々に集中した巨大な富の効果を生み出している。これがこの二分化した経済の主要な推進力の一つだ。」パンテオンのトムズは、貯蓄率の低下（高所得者層でも）を、この層が全体の消費支出を支えている証拠だと指摘する。「高所得家庭は株式市場の富が急増しているため、貯蓄を減らしているようだ」と彼は言う。「彼らは稼いだすべてを消費している。」下向きの腕は、低所得層の状況を示している。彼らは株式市場の恩恵を受けておらず、インフレに追いついていない賃金の伸びに苦しんでいる。高金利も負担となっており、借入（住宅ローン、クレジットカード、自動車ローンなど）が高くつく。 「これは、レバレッジの高い低所得層の消費者に打撃を与えている」とローランドは述べている。消費者センチメントの格差-----------------------------この格差は、消費者センチメント調査でも明らかだ。ミシガン大学の消費者センチメント調査は、家庭の財政や経済の見通しに対する自信度を測定しており、最近のデータでは、株式を多く保有する家庭は楽観的になっている一方、株を持たない家庭は逆に悲観的な傾向が続いている。「株式ポートフォリオが大きい消費者のセンチメントは2月に急上昇したが、株を持たない消費者のそれは停滞し、悲惨な水準にとどまった」と、調査責任者のジョアン・スーは声明で述べた。所得別にデータを分けると、最も高い収入層の3分の1が最も高い信頼感を示していることがわかる。しかし、パンテオンのトムズは、2024年以降、高所得層と中・低所得層の格差は縮小していると指摘している。一方、火曜日に発表された小売売上高のデータは、ホリデーシーズンの支出が予想外に横ばいだったことを示しており、支出がついに鈍化し始めている兆候だ。これは、最も裕福な家庭を除き、センチメントの低下とともに支出も減少していることを示している。「消費者の勢いは狭く不均一であり、より高所得層への依存度が高まっている。借入意欲の増加や貯蓄の減少も続いている」と、EYパルテノンのチーフエコノミスト、グレゴリー・ダコは書いている。経済の二分化は、昨年の税制改正による税還付金の増加によってさらに拡大する可能性がある。バンク・オブ・アメリカの米国エコノミスト、アディティヤ・バーヴェは、中・高所得層が最大の恩恵を受けると予測しており、「『K字型』の支出ダイナミクスがより顕著になる可能性がある」と、先週クライアント向けのメモで述べている。なぜK字型経済は株式市場リスクをもたらすのか--------------------------------------------------アナリストは、この傾向が経済を不安定な状態に置いていると指摘している。最近の消費支出の伸びは「非常に脆弱に感じられる」とトムズは述べる。彼は、高所得層の貯蓄率の低下は、今年その層内でも支出の引き締まりを予兆していると考えている。また、その支出は株式市場に大きく依存している。「これらのトップ層の富は株式市場のパフォーマンスに密接に結びついているため、彼らの消費パターンは伝統的な所得増加よりも市場の動向に影響されやすくなっている」と、モルガン・スタンレーのウェルスマネジメント部門のチーフ投資責任者リサ・シャレットは昨年説明した。「もし高所得層の消費者が自分の富に自信を失えば、消費支出の引き下げが起こり、それが企業の利益に影響を与える可能性がある」と、マニュライフのローランドは述べる。利益の減少はマージンの圧縮と収益の悪化を招き、株式のリターンも低下する可能性がある。「すべてが連動している」とローランドは言うが、堅調な収益、金利の低下、新たな税制改正の追い風により、市場の大きな下落は予想していない。
「K型」経済が株式投資家にとってより多くのリスクをもたらす理由
重要なポイント
米国経済は偏りが見られる。株式市場の急騰により高所得層のバランスシートが強化され、それが消費支出と経済成長を支えている。一方、低所得層は節約に努めている。
アナリストは、この不均衡が脆弱な循環的ダイナミクスを生み出していると指摘する。市場のつまずきは高所得者の支出の鈍化を招き、それが経済全体に波及し、株式にも影響を与える可能性がある。「株式市場は経済の尾を振っている犬のようなものだ」と、マニュライフ・ジョン・ハンコック・インベストメンツの共同チーフ投資戦略家エミリー・ローランドは説明している。
全体として、高所得者と低所得者の間の格差拡大は「経済をより敏感にしている」と、パンテオン・マクロ経済学の米国チーフエコノミスト、サミュエル・トムズは述べている。高所得者は旅行や娯楽など、必要に応じて削減しやすいカテゴリーに多く支出している。「裁量支出の分野で堅調な成長が見られる場合、家庭はすぐに支出を控えることができる」と彼は言う。
K字型経済とは何か？
「K字型」経済の概念は、文字のKの二つの「腕」が異なる方向を指していることから来ている。上向きの腕は、金融市場に投資している高所得層の繁栄を示している。株式市場は数年にわたる強気相場を続けており、モーニングスター米国市場指数は2023年に26%、2024年に24%、2025年に17%のリターンを記録した。これらの好調なリターンは富裕層のバランスシートを押し上げている。昨年初め、ムーディーズ・アナリティクスは米国の上位10%の所得層が消費支出の約半分を占めていると推定した。
「市場は連続して二桁のリターンを記録している」と、マニュライフのローランドは説明する。「これは非常に異例のことであり、株を所有する人々に集中した巨大な富の効果を生み出している。これがこの二分化した経済の主要な推進力の一つだ。」
パンテオンのトムズは、貯蓄率の低下（高所得者層でも）を、この層が全体の消費支出を支えている証拠だと指摘する。「高所得家庭は株式市場の富が急増しているため、貯蓄を減らしているようだ」と彼は言う。「彼らは稼いだすべてを消費している。」
下向きの腕は、低所得層の状況を示している。彼らは株式市場の恩恵を受けておらず、インフレに追いついていない賃金の伸びに苦しんでいる。高金利も負担となっており、借入（住宅ローン、クレジットカード、自動車ローンなど）が高くつく。 「これは、レバレッジの高い低所得層の消費者に打撃を与えている」とローランドは述べている。
消費者センチメントの格差
この格差は、消費者センチメント調査でも明らかだ。ミシガン大学の消費者センチメント調査は、家庭の財政や経済の見通しに対する自信度を測定しており、最近のデータでは、株式を多く保有する家庭は楽観的になっている一方、株を持たない家庭は逆に悲観的な傾向が続いている。
「株式ポートフォリオが大きい消費者のセンチメントは2月に急上昇したが、株を持たない消費者のそれは停滞し、悲惨な水準にとどまった」と、調査責任者のジョアン・スーは声明で述べた。
所得別にデータを分けると、最も高い収入層の3分の1が最も高い信頼感を示していることがわかる。しかし、パンテオンのトムズは、2024年以降、高所得層と中・低所得層の格差は縮小していると指摘している。
一方、火曜日に発表された小売売上高のデータは、ホリデーシーズンの支出が予想外に横ばいだったことを示しており、支出がついに鈍化し始めている兆候だ。これは、最も裕福な家庭を除き、センチメントの低下とともに支出も減少していることを示している。「消費者の勢いは狭く不均一であり、より高所得層への依存度が高まっている。借入意欲の増加や貯蓄の減少も続いている」と、EYパルテノンのチーフエコノミスト、グレゴリー・ダコは書いている。
経済の二分化は、昨年の税制改正による税還付金の増加によってさらに拡大する可能性がある。バンク・オブ・アメリカの米国エコノミスト、アディティヤ・バーヴェは、中・高所得層が最大の恩恵を受けると予測しており、「『K字型』の支出ダイナミクスがより顕著になる可能性がある」と、先週クライアント向けのメモで述べている。
なぜK字型経済は株式市場リスクをもたらすのか
アナリストは、この傾向が経済を不安定な状態に置いていると指摘している。最近の消費支出の伸びは「非常に脆弱に感じられる」とトムズは述べる。彼は、高所得層の貯蓄率の低下は、今年その層内でも支出の引き締まりを予兆していると考えている。
また、その支出は株式市場に大きく依存している。「これらのトップ層の富は株式市場のパフォーマンスに密接に結びついているため、彼らの消費パターンは伝統的な所得増加よりも市場の動向に影響されやすくなっている」と、モルガン・スタンレーのウェルスマネジメント部門のチーフ投資責任者リサ・シャレットは昨年説明した。
「もし高所得層の消費者が自分の富に自信を失えば、消費支出の引き下げが起こり、それが企業の利益に影響を与える可能性がある」と、マニュライフのローランドは述べる。利益の減少はマージンの圧縮と収益の悪化を招き、株式のリターンも低下する可能性がある。「すべてが連動している」とローランドは言うが、堅調な収益、金利の低下、新たな税制改正の追い風により、市場の大きな下落は予想していない。