関税は自動車販売業者のポストパンデミック回復を遅らせているものの、市場の統合は引き続き進行しています。自動車販売業界は非常に断片化されています。私たちは上場している6つの新車フランチャイズ販売店をカバーしていますが、彼らは年間米国の新軽自動車の約7％しか販売していません。このセクターは依然として大企業よりも起業家中心の業界です。上場販売店は2020年以降、シェアをやや拡大しており、トップ10企業のシェアは現在約9％で、2000年代初頭の約6％から増加しています。今後も買収や最大手企業への新フランチャイズの付与を通じて、徐々に統合が進むと予想されます。これらの大手企業は、自動車メーカーの高額な店舗イメージ向上要件を最も効率的に資金調達できるためです。#### 米国新軽自動車販売の年間シェア 出典：Automotive News、販売店の10-K報告書および決算発表、Morningstar推定。データは2025年8月25日現在。それでも、非常に断片化されたセクターであるため、最大手企業にとっては有機的成長、買収、新たな垂直展開による長期的な成長余地があります。完全なレポートはこちら：2025年米国自動車販売業界展望自動車販売業界を推進する3つの主要テーマ---------------------------------------------私たちは、自動車販売業界の中心にある3つのテーマを見ています。**1. 利益は安定しつつあるが、2021-23年のチップ不足時よりも低い状態が続いている。** 2020年以前、フロアプラン金利（在庫購入のための金利）を含む運営利益率は約4％でした。COVID-19とチップ不足により、新車在庫は激減し、2022年までに新車価格の上昇圧力が高まり、2020年前には考えられなかった7％〜8％の税引前利益率に達しました。米国の新軽自動車在庫は依然としてパンデミック前の3.5百万〜4.0百万台を下回っています。価格上昇圧力は収束しつつありますが、在庫は今年増加しており、2020年の恒久的な人員削減後も運営利益率はパンデミック前より高い状態を維持すると予想されます。#### 利益は安定しつつあるが、コロナ禍時より低い 出典：Morningstar。2025年8月22日現在のデータ。**2. 自動車販売業界は思ったほど景気循環的ではない。** 販売店は新車販売だけでなく、その他のセグメントも扱います。彼らは中古車も販売し、新車のフランチャイズブランドだけでなく、他のブランドの中古車も扱います。新車購入者は下取り車を中古車として販売できる場合もあります。通常、中古車は新車よりも高い粗利益率を持ちますが、現在は逆転しています。これは、チップ不足により中古車の調達コストが上昇しているためです。購入者は保証修理のためにディーラーで新車を整備してもらう必要があり、販売時のファイナンスや保険商品と合わせて高収益をもたらします。#### 自動車販売業界は思ったほど景気循環的ではない 2024年のフランチャイズ軽自動車販売店のセグメント別粗利益率（％） 出典：Morningstar評価モデル。2025年8月25日現在のデータ。**3. セクターは徐々に統合が進んでいる。** 米国の都市化とデトロイト三大メーカーの支配力喪失に伴い、大手販売店はより多くの顧客にサービスを提供する必要が出てきました。長年にわたり、セクターは統合を進めてきました。店舗数の減少や、店舗イメージ向上の高コスト、メーカーのボーナス支払いが達成困難な場合などにより、一部の企業は撤退しています。1950年以降、64％の縮小を見せていますが、最大手の販売店は買収や新フランチャイズ（オープンポイント）を通じて今後も統合を続ける体制が整っています。カリフォルニア、テキサス、フロリダには全店舗の21％が集中しています。#### 自動車販売セクターは時間とともに統合が進む 出典：National Automobile Dealers Association。2025年8月22日現在のデータ。関税が自動車販売店に与える影響----------------------------------------自動車販売店は、米国の関税に対して販売に楽観的な見方を示しています。理由は以下の通りです。* 自動車メーカーが関税コストを負担（輸入前に価格を引き下げることで対応）* 一部の車両は米国内で組み立てられているため関税がかからない* 関税がかかる部品でも、車両の整備や販売時のファイナンス・保険商品により利益が得られるただし、2026年モデルイヤーでは価格上昇の可能性もあります。また、販売店によって関税の影響度は異なります。取り扱うブランドによるためです。例として、ペンスキー・オートモーティブ・グループ（PAG）はデトロイト三大メーカーの取引は少ないものの、ドイツブランドの比率が高いです。デトロイト三大メーカーとフランチャイズ契約を結ぶ販売店では、影響は軽減される可能性があります。これらのメーカーは米国・メキシコ・カナダ協定（USMCA）を高い遵守率で守っており、この協定に適合した自動車部品は米国に輸入されても関税がかかりません。しかし、メキシコやカナダ製のデトロイト三大車両は、米国に輸入される際に25％の関税が課されます。ペンスキー、アズベリー（ABG）、グループ1（GPI）は、夏季に日本やEU向けの15％関税の特例措置の恩恵を受けました。これにより、これらのブランドはメキシコの米国向け輸入に比べて関税負担が軽減されています。ただし、トランプ政権はEUの工業品関税引き下げに関する立法がEU側で成立しない限り、EU車両および部品の輸入に対する15％の関税は開始されず、現状の27.5％の関税率が維持される見込みです。私たちの見通し：新車販売の回復は2025年以降も続く---------------------------------------------------現在の米国軽自動車在庫は約250万台であり、パンデミック後に落ち着くと予想される水準にはまだ達していません。在庫不足とリースの比率、2019年比で依然低い新車販売台数から、今後数年間で新車販売は増加すると考えられますが、急激な回復は見込めません。2020-23年に供給不足のために購入できなかった多くの消費者は、早期に市場に戻る可能性があります。しかし、近年よりもはるかに高い金利と高価格が、一部の消費者の購買意欲を抑えています。#### Morningstarの米国新軽自動車販売予測（百万台） 出典：Morningstar。2025年8月22日現在のデータ。2025年第1四半期時点で、車両ローンの平均金利は2021年第1四半期と比べて大きく上昇しており、新車は63％高、中古車は約37％高です。この価格高騰により、多くの中古車顧客は購入を見合わせており（CarMax KMX調査）、新車購入者の中にはコンパクトカーに乗り換えるケースもあります。月々のローン返済額もパンデミック前より大幅に増加しています。2025年第1四半期の新車の月額平均支払いは745ドル（2019年第1四半期比35％増）、中古車は521ドル（同33％増）です。金利の引き下げがあれば、自動車市場、とくに中古車市場の回復に寄与するでしょう。将来的に最大500ベーシスポイントの利下げがあっても、新車・中古車の月々の支払いは100ドル未満の増加にとどまる見込みです。新たな垂直展開として、3つの販売店（AutoNation、Penske、Sonic）は、それぞれ別ブランドの中古車店を立ち上げています。アズベリーやリシアも過去に同様の取り組みを行いましたが、さまざまな理由で断念しています。その他の新垂直展開例は以下の通りです。* **リシア**は2024年に車両フリート管理会社Wheelsの出資を行い、自社のキャプティブファイナンス部門Driveway Financeを拡大しています。同社は、Drivewayによるローンはサードパーティのローンの3倍の収益性があるとしています。* **AutoNation**も自社のキャプティブファイナンス部門を持ち、2024年4月には、同社が書くローンは店内で手配するサードパーティローンの約2.5倍の利益を生むと発表しました。AutoNationは2017年にWaymoと非排他的なロボタクシーサービス契約も締結しています。* **CarMax**の自動車ファイナンス部門は、170億ドル超のローン債権を持ち、平均的な四半期で200〜250ベーシスポイントのEBITマージンをもたらしています。* **Penske**は約50のトラック販売店を運営しています。* **Sonic**はハーレーダビッドソンのバイク販売店やパワースポーツも展開しています。自動車販売業界の主要7社----------------------------私たちがカバーする7社のうち、6社は新車フランチャイズ販売店であり、中古車も販売しています。一方、CarMaxは中古車のみを扱います。これら7社は、コスト優位性と無形資産の強みを持つため、狭い経済的堀（Moat）評価を受けています。リシアは、より小さな都市に店舗を所有しているため、ブランドの唯一の店舗となる効率的な規模の堀も持っています。#### 米国の狭い堀評価を持つ自動車販売店 出典：Morningstar Direct。2025年8月25日現在のデータ。
自動車販売業者：知っておきたい狭い堀の7つの企業
関税は自動車販売業者のポストパンデミック回復を遅らせているものの、市場の統合は引き続き進行しています。
自動車販売業界は非常に断片化されています。私たちは上場している6つの新車フランチャイズ販売店をカバーしていますが、彼らは年間米国の新軽自動車の約7％しか販売していません。このセクターは依然として大企業よりも起業家中心の業界です。
上場販売店は2020年以降、シェアをやや拡大しており、トップ10企業のシェアは現在約9％で、2000年代初頭の約6％から増加しています。今後も買収や最大手企業への新フランチャイズの付与を通じて、徐々に統合が進むと予想されます。これらの大手企業は、自動車メーカーの高額な店舗イメージ向上要件を最も効率的に資金調達できるためです。
米国新軽自動車販売の年間シェア
出典：Automotive News、販売店の10-K報告書および決算発表、Morningstar推定。データは2025年8月25日現在。
それでも、非常に断片化されたセクターであるため、最大手企業にとっては有機的成長、買収、新たな垂直展開による長期的な成長余地があります。
完全なレポートはこちら：2025年米国自動車販売業界展望
自動車販売業界を推進する3つの主要テーマ
私たちは、自動車販売業界の中心にある3つのテーマを見ています。
1. 利益は安定しつつあるが、2021-23年のチップ不足時よりも低い状態が続いている。 2020年以前、フロアプラン金利（在庫購入のための金利）を含む運営利益率は約4％でした。COVID-19とチップ不足により、新車在庫は激減し、2022年までに新車価格の上昇圧力が高まり、2020年前には考えられなかった7％〜8％の税引前利益率に達しました。米国の新軽自動車在庫は依然としてパンデミック前の3.5百万〜4.0百万台を下回っています。価格上昇圧力は収束しつつありますが、在庫は今年増加しており、2020年の恒久的な人員削減後も運営利益率はパンデミック前より高い状態を維持すると予想されます。
利益は安定しつつあるが、コロナ禍時より低い
出典：Morningstar。2025年8月22日現在のデータ。
2. 自動車販売業界は思ったほど景気循環的ではない。 販売店は新車販売だけでなく、その他のセグメントも扱います。彼らは中古車も販売し、新車のフランチャイズブランドだけでなく、他のブランドの中古車も扱います。新車購入者は下取り車を中古車として販売できる場合もあります。通常、中古車は新車よりも高い粗利益率を持ちますが、現在は逆転しています。これは、チップ不足により中古車の調達コストが上昇しているためです。購入者は保証修理のためにディーラーで新車を整備してもらう必要があり、販売時のファイナンスや保険商品と合わせて高収益をもたらします。
自動車販売業界は思ったほど景気循環的ではない
2024年のフランチャイズ軽自動車販売店のセグメント別粗利益率（％）
出典：Morningstar評価モデル。2025年8月25日現在のデータ。
3. セクターは徐々に統合が進んでいる。 米国の都市化とデトロイト三大メーカーの支配力喪失に伴い、大手販売店はより多くの顧客にサービスを提供する必要が出てきました。長年にわたり、セクターは統合を進めてきました。店舗数の減少や、店舗イメージ向上の高コスト、メーカーのボーナス支払いが達成困難な場合などにより、一部の企業は撤退しています。1950年以降、64％の縮小を見せていますが、最大手の販売店は買収や新フランチャイズ（オープンポイント）を通じて今後も統合を続ける体制が整っています。カリフォルニア、テキサス、フロリダには全店舗の21％が集中しています。
自動車販売セクターは時間とともに統合が進む
出典：National Automobile Dealers Association。2025年8月22日現在のデータ。
関税が自動車販売店に与える影響
自動車販売店は、米国の関税に対して販売に楽観的な見方を示しています。理由は以下の通りです。
ただし、2026年モデルイヤーでは価格上昇の可能性もあります。
また、販売店によって関税の影響度は異なります。取り扱うブランドによるためです。
例として、ペンスキー・オートモーティブ・グループ（PAG）はデトロイト三大メーカーの取引は少ないものの、ドイツブランドの比率が高いです。
デトロイト三大メーカーとフランチャイズ契約を結ぶ販売店では、影響は軽減される可能性があります。これらのメーカーは米国・メキシコ・カナダ協定（USMCA）を高い遵守率で守っており、この協定に適合した自動車部品は米国に輸入されても関税がかかりません。
しかし、メキシコやカナダ製のデトロイト三大車両は、米国に輸入される際に25％の関税が課されます。
ペンスキー、アズベリー（ABG）、グループ1（GPI）は、夏季に日本やEU向けの15％関税の特例措置の恩恵を受けました。これにより、これらのブランドはメキシコの米国向け輸入に比べて関税負担が軽減されています。ただし、トランプ政権はEUの工業品関税引き下げに関する立法がEU側で成立しない限り、EU車両および部品の輸入に対する15％の関税は開始されず、現状の27.5％の関税率が維持される見込みです。
私たちの見通し：新車販売の回復は2025年以降も続く
現在の米国軽自動車在庫は約250万台であり、パンデミック後に落ち着くと予想される水準にはまだ達していません。
在庫不足とリースの比率、2019年比で依然低い新車販売台数から、今後数年間で新車販売は増加すると考えられますが、急激な回復は見込めません。2020-23年に供給不足のために購入できなかった多くの消費者は、早期に市場に戻る可能性があります。
しかし、近年よりもはるかに高い金利と高価格が、一部の消費者の購買意欲を抑えています。
Morningstarの米国新軽自動車販売予測（百万台）
出典：Morningstar。2025年8月22日現在のデータ。
2025年第1四半期時点で、車両ローンの平均金利は2021年第1四半期と比べて大きく上昇しており、新車は63％高、中古車は約37％高です。
この価格高騰により、多くの中古車顧客は購入を見合わせており（CarMax KMX調査）、新車購入者の中にはコンパクトカーに乗り換えるケースもあります。
月々のローン返済額もパンデミック前より大幅に増加しています。2025年第1四半期の新車の月額平均支払いは745ドル（2019年第1四半期比35％増）、中古車は521ドル（同33％増）です。
金利の引き下げがあれば、自動車市場、とくに中古車市場の回復に寄与するでしょう。将来的に最大500ベーシスポイントの利下げがあっても、新車・中古車の月々の支払いは100ドル未満の増加にとどまる見込みです。
新たな垂直展開として、3つの販売店（AutoNation、Penske、Sonic）は、それぞれ別ブランドの中古車店を立ち上げています。アズベリーやリシアも過去に同様の取り組みを行いましたが、さまざまな理由で断念しています。
その他の新垂直展開例は以下の通りです。
自動車販売業界の主要7社
私たちがカバーする7社のうち、6社は新車フランチャイズ販売店であり、中古車も販売しています。一方、CarMaxは中古車のみを扱います。
これら7社は、コスト優位性と無形資産の強みを持つため、狭い経済的堀（Moat）評価を受けています。リシアは、より小さな都市に店舗を所有しているため、ブランドの唯一の店舗となる効率的な規模の堀も持っています。
米国の狭い堀評価を持つ自動車販売店
出典：Morningstar Direct。2025年8月25日現在のデータ。