智通财经アプリによると、国聯民生証券はリサーチレポートで、今年も米連邦準備制度理事会(FRB)が引き続き利下げを行う可能性は依然高いと指摘している。現在の関税がインフレに与える影響が再び弱まることを考慮すると、短期的には経済の「停滞」リスクがより大きくなる可能性があり、第四四半期の米国GDPの年率換算成長率が予想以上に1.4%に減速したことは一定の潜在的な問題を示唆している。また、国聯民生の以前のレポートでは、米国のK字型経済格差の特徴がますます深刻化しており、中低所得層は高いインフレと賃金停滞の影響を受け、消費力が引き続き制約されていると指摘している。この背景のもと、FRB内部の意見が分かれているものの、経済と雇用の構造的な圧力を考慮すると、今年も引き続き利下げを行う可能性は依然高いと考えられる。しかし、市場の関心は次第に今年の利下げから来年の利上げの見通しへと移行しつつあり、両者にはある種の「損益の均衡」が存在している。これにより、今年の「ハト派」予想と来年の「タカ派」予想の間に微妙なバランスが形成されている。**国聯民生証券の主な見解は以下の通り:**今年の春節休暇期間中、海外市場はまさに「見せ場」の連続だった。前半はイラン情勢が原油価格を大きく牽引し、貴金属やドルも同時に堅調に推移した。一方、海外のソフトウェア株はAIに関する懸念の拡大により相対的に圧迫された。**そして休暇のカウントダウンが進む中、米国の関税違法判決とトランプ氏の中国訪問の新展開が市場に重い「爆弾」を投下**し、巨額の関税返還リスクが米国財政への懸念を引き起こし、ドルと米国債は同時に弱含みとなった。一方、米株は収益予想の支えとリスク志向の回復により明確な上昇を見せた。**休暇最初の週を振り返ると、市場は三つの主要テーマに沿って動いた:AI、地政学、関税。****AIに対する懸念は引き続き拡大し、テクノロジー株は相対的に圧迫された。**一つは、市場がAIによるソフトウェアビジネスモデルの再構築を懸念し、ソフトウェアセクターは継続的に弱含んだこと。もう一つは、MicrosoftやMetaなどの大手企業が資本支出過多の疑念に直面したことだ。現在のテクノロジーセクターの堅牢性は明確な階層構造を示している:最も希少なハードウェア(例:ストレージ)>純粋なAI大規模モデル(香港株のMinMaxなど)>コアハードウェアサプライチェーン(英偉達、TSMCなど)>高資本支出のインターネット大手。この分化の背後にあるのは、収益の伝導とキャッシュフローの論理であり、需要側の実質的な支払い能力こそがファンダメンタルズの核心である。**AI分野への過剰投資に対する懸念は一般的だが、我々は大手企業の継続的な資本支出自体はリスクではなく(むしろ上流のファンダメンタルの強さの基盤)、真の潜在リスクは資本支出の将来的な実質的縮小にあると考える。**産業の現状を見ると、AI技術の実用化ペースは鈍化していないため、現在のAIセクターの調整は健全な範囲内と判断している。セクターには依然として構造的な機会があり、希少ハードウェアや優良大規模モデルの投資タイミングに注目すべきだ。**地政学:米伊交渉は波乱含み、中国・米国関係は新たな進展を迎える。**ロシア・ウクライナ紛争以降、市場は地政学的リスクが世界的なリスク志向に影響を与える主要な指標となり、その商品価格への衝撃は特に顕著だ。**春節期間中、米伊交渉は激しく揺れ動き、合意に向かうかと思えば対立と準備に転じ、金や原油などの商品価格は「ジェットコースター」のような動きを見せた。**ただし、この種の地政学的イベントの衝撃は予測困難で持続時間も短く、多くは短期的な変動にとどまる。一方、商品資産の中長期的な論理の方がより重要だ。**具体的には、金は混沌の価格付けの役割を果たし、依然として時代の恩恵を受けるウィンドウにある。**現在、金のインプット・ボラティリティは徐々に回復しており、ボラティリティの安定とともに金の資産配分価値が浮き彫りになるのは時間の問題であり、長期的には上昇余地がある。**原油については**、第一四半期以降、供給と需要の格局は引き続き改善し、**油価は徐々に弱気相場から脱却し、今年は潜在的な上昇余地が大きいと見ている。イラン問題以外にも、中米関係の進展は人々の関心を一層引きつけている。ホワイトハウスの関係者は、トランプ氏が3月末に中国を訪問すると述べており、これは彼の8年ぶりの中国訪問となる。2017年のトランプ氏の初訪中を振り返ると、その時は中米関係正常化45周年の節目であり、最終的に2535億ドルの経済貿易協力の大規模契約を締結した。これは経済・貿易を優先し、協力拡大を特徴とした象徴的な訪問だった。一方、当時と比べて現在の外部環境は根本的に変化している。世界の地政学的構図は断片化し、技術と貿易の駆け引きは激化している。私たちは今回の訪問は単なる経済貿易の契約にとどまらず、世界最大の二つの経済大国が重要な局面でリスク管理とルール再構築を行うものと見ている。その核心的意義は、期待の安定、意見の分裂抑制、底堅さの維持にあり、世界市場にとって希少な確実性のアンカーを提供することにある。関税:最高裁判決により関税違法判決、トランプ氏は在任期間中の大きな失敗を喫す。休暇中の最大の「爆弾」は、最高裁判所がトランプ氏がIEEPAに基づき課した関税は違法と判決したことだ。これにより、従前の対等関税やフェンタニル関税は失効することになる。ただし、トランプ氏は迅速に対応策を打ち出し、1974年貿易法122条に基づき10%の一時的関税を追加し、150日間の移行期間を設けた。最終的には301条や232条の枠組みに段階的に移行する見込みだが、従来の広範な対等関税の影響は低減される見通しだ。今後の焦点は二つある。一つは、違法とされた関税の返還問題だ。理論上、違法関税は返還されるべきだが、最高裁は返還の具体的な手続きについて明示しておらず、「一律返還」の難しさもあるため、企業が訴訟や申請を通じて部分的に返還を求める「個別交渉」方式を採る可能性が高い。ただし、その過程は長期化し、混乱も伴う可能性がある。財政面では、関税が全額返還された場合(約1750億ドル)、米国の財政圧力はさらに増大し、長期金利の上昇やドルの下落を招く。もう一つは、金融政策と流動性への影響だ。今年は、市場の長期的なストーリーと流動性の動向が密接に関連している。年初のTGA口座への資金投入やFRBの技術的なバランスシート拡大は、流動性の過剰を促進した。しかし、貴金属やテクノロジー株の調整やウォッシュの指名などにより、流動性の見通しは次第に不透明になってきている。1月のFOMC議事録を見ると、FRB内部でも今後の金融政策について意見が分かれており、一部の官員は利上げの可能性についても議論し始めている。これにより、流動性の見通しに「陰り」が生じている。しかしながら、我々は今年も引き続き利下げの可能性は高いと考えている。関税のインフレへの影響が再び弱まることを踏まえると、短期的には経済の「停滞」リスクがより大きくなる可能性があり、第四四半期の米GDPの年率成長率が予想以上に1.4%に減速したことは一定の警戒材料だ。また、以前のレポートでも指摘した通り、米国のK字型経済格差は深刻化しており、中低所得層は高インフレと賃金停滞の影響を受け、消費能力が引き続き制約されている。こうした状況を踏まえ、FRB内部の意見が分かれているものの、経済と雇用の構造的な圧力を考慮すると、今年も引き続き利下げの可能性は高いと見ている。ただし、市場の関心は次第に来年の利上げ予想に移行し、両者のバランスが微妙な「盈亏平衡」を形成している。リスク警告:米国の経済・貿易政策の大幅な変動;関税の拡散が予想以上に進み、世界経済の減速や市場の調整幅が拡大;地政学的リスクの頻発により、世界資産の変動が増大。
国联民生证券:今年、米連邦準備制度理事会が引き続き利下げを行う可能性は依然として高い
智通财经アプリによると、国聯民生証券はリサーチレポートで、今年も米連邦準備制度理事会(FRB)が引き続き利下げを行う可能性は依然高いと指摘している。現在の関税がインフレに与える影響が再び弱まることを考慮すると、短期的には経済の「停滞」リスクがより大きくなる可能性があり、第四四半期の米国GDPの年率換算成長率が予想以上に1.4%に減速したことは一定の潜在的な問題を示唆している。また、国聯民生の以前のレポートでは、米国のK字型経済格差の特徴がますます深刻化しており、中低所得層は高いインフレと賃金停滞の影響を受け、消費力が引き続き制約されていると指摘している。
この背景のもと、FRB内部の意見が分かれているものの、経済と雇用の構造的な圧力を考慮すると、今年も引き続き利下げを行う可能性は依然高いと考えられる。しかし、市場の関心は次第に今年の利下げから来年の利上げの見通しへと移行しつつあり、両者にはある種の「損益の均衡」が存在している。これにより、今年の「ハト派」予想と来年の「タカ派」予想の間に微妙なバランスが形成されている。
国聯民生証券の主な見解は以下の通り:
今年の春節休暇期間中、海外市場はまさに「見せ場」の連続だった。前半はイラン情勢が原油価格を大きく牽引し、貴金属やドルも同時に堅調に推移した。一方、海外のソフトウェア株はAIに関する懸念の拡大により相対的に圧迫された。そして休暇のカウントダウンが進む中、米国の関税違法判決とトランプ氏の中国訪問の新展開が市場に重い「爆弾」を投下し、巨額の関税返還リスクが米国財政への懸念を引き起こし、ドルと米国債は同時に弱含みとなった。一方、米株は収益予想の支えとリスク志向の回復により明確な上昇を見せた。
休暇最初の週を振り返ると、市場は三つの主要テーマに沿って動いた:AI、地政学、関税。
**AIに対する懸念は引き続き拡大し、テクノロジー株は相対的に圧迫された。**一つは、市場がAIによるソフトウェアビジネスモデルの再構築を懸念し、ソフトウェアセクターは継続的に弱含んだこと。もう一つは、MicrosoftやMetaなどの大手企業が資本支出過多の疑念に直面したことだ。現在のテクノロジーセクターの堅牢性は明確な階層構造を示している:最も希少なハードウェア(例:ストレージ)>純粋なAI大規模モデル(香港株のMinMaxなど)>コアハードウェアサプライチェーン(英偉達、TSMCなど)>高資本支出のインターネット大手。この分化の背後にあるのは、収益の伝導とキャッシュフローの論理であり、需要側の実質的な支払い能力こそがファンダメンタルズの核心である。
**AI分野への過剰投資に対する懸念は一般的だが、我々は大手企業の継続的な資本支出自体はリスクではなく(むしろ上流のファンダメンタルの強さの基盤)、真の潜在リスクは資本支出の将来的な実質的縮小にあると考える。**産業の現状を見ると、AI技術の実用化ペースは鈍化していないため、現在のAIセクターの調整は健全な範囲内と判断している。セクターには依然として構造的な機会があり、希少ハードウェアや優良大規模モデルの投資タイミングに注目すべきだ。
**地政学:米伊交渉は波乱含み、中国・米国関係は新たな進展を迎える。**ロシア・ウクライナ紛争以降、市場は地政学的リスクが世界的なリスク志向に影響を与える主要な指標となり、その商品価格への衝撃は特に顕著だ。**春節期間中、米伊交渉は激しく揺れ動き、合意に向かうかと思えば対立と準備に転じ、金や原油などの商品価格は「ジェットコースター」のような動きを見せた。**ただし、この種の地政学的イベントの衝撃は予測困難で持続時間も短く、多くは短期的な変動にとどまる。一方、商品資産の中長期的な論理の方がより重要だ。
**具体的には、金は混沌の価格付けの役割を果たし、依然として時代の恩恵を受けるウィンドウにある。**現在、金のインプット・ボラティリティは徐々に回復しており、ボラティリティの安定とともに金の資産配分価値が浮き彫りになるのは時間の問題であり、長期的には上昇余地がある。原油については、第一四半期以降、供給と需要の格局は引き続き改善し、**油価は徐々に弱気相場から脱却し、今年は潜在的な上昇余地が大きいと見ている。
イラン問題以外にも、中米関係の進展は人々の関心を一層引きつけている。ホワイトハウスの関係者は、トランプ氏が3月末に中国を訪問すると述べており、これは彼の8年ぶりの中国訪問となる。2017年のトランプ氏の初訪中を振り返ると、その時は中米関係正常化45周年の節目であり、最終的に2535億ドルの経済貿易協力の大規模契約を締結した。これは経済・貿易を優先し、協力拡大を特徴とした象徴的な訪問だった。
一方、当時と比べて現在の外部環境は根本的に変化している。世界の地政学的構図は断片化し、技術と貿易の駆け引きは激化している。私たちは今回の訪問は単なる経済貿易の契約にとどまらず、世界最大の二つの経済大国が重要な局面でリスク管理とルール再構築を行うものと見ている。その核心的意義は、期待の安定、意見の分裂抑制、底堅さの維持にあり、世界市場にとって希少な確実性のアンカーを提供することにある。
関税:最高裁判決により関税違法判決、トランプ氏は在任期間中の大きな失敗を喫す。休暇中の最大の「爆弾」は、最高裁判所がトランプ氏がIEEPAに基づき課した関税は違法と判決したことだ。これにより、従前の対等関税やフェンタニル関税は失効することになる。ただし、トランプ氏は迅速に対応策を打ち出し、1974年貿易法122条に基づき10%の一時的関税を追加し、150日間の移行期間を設けた。最終的には301条や232条の枠組みに段階的に移行する見込みだが、従来の広範な対等関税の影響は低減される見通しだ。
今後の焦点は二つある。一つは、違法とされた関税の返還問題だ。理論上、違法関税は返還されるべきだが、最高裁は返還の具体的な手続きについて明示しておらず、「一律返還」の難しさもあるため、企業が訴訟や申請を通じて部分的に返還を求める「個別交渉」方式を採る可能性が高い。ただし、その過程は長期化し、混乱も伴う可能性がある。財政面では、関税が全額返還された場合(約1750億ドル)、米国の財政圧力はさらに増大し、長期金利の上昇やドルの下落を招く。
もう一つは、金融政策と流動性への影響だ。今年は、市場の長期的なストーリーと流動性の動向が密接に関連している。年初のTGA口座への資金投入やFRBの技術的なバランスシート拡大は、流動性の過剰を促進した。しかし、貴金属やテクノロジー株の調整やウォッシュの指名などにより、流動性の見通しは次第に不透明になってきている。1月のFOMC議事録を見ると、FRB内部でも今後の金融政策について意見が分かれており、一部の官員は利上げの可能性についても議論し始めている。これにより、流動性の見通しに「陰り」が生じている。
しかしながら、我々は今年も引き続き利下げの可能性は高いと考えている。関税のインフレへの影響が再び弱まることを踏まえると、短期的には経済の「停滞」リスクがより大きくなる可能性があり、第四四半期の米GDPの年率成長率が予想以上に1.4%に減速したことは一定の警戒材料だ。また、以前のレポートでも指摘した通り、米国のK字型経済格差は深刻化しており、中低所得層は高インフレと賃金停滞の影響を受け、消費能力が引き続き制約されている。こうした状況を踏まえ、FRB内部の意見が分かれているものの、経済と雇用の構造的な圧力を考慮すると、今年も引き続き利下げの可能性は高いと見ている。ただし、市場の関心は次第に来年の利上げ予想に移行し、両者のバランスが微妙な「盈亏平衡」を形成している。
リスク警告:米国の経済・貿易政策の大幅な変動;関税の拡散が予想以上に進み、世界経済の減速や市場の調整幅が拡大;地政学的リスクの頻発により、世界資産の変動が増大。