決算後、アルファベットの株は買いなのか、売りなのか、それとも適正価格なのか？

アルファベット__GOOGL__は、2024年2月4日に第4四半期の決算報告を発表しました。こちらはモーニングスターによるアルファベットの収益と株式に関する見解です。

アルファベットの主要モーニングスター指標

• 公正価値推定額：340.00ドル
• モーニングスター格付け：★★★
• モーニングスター経済的堀の評価：広範囲
• モーニングスター不確実性評価：中程度

アルファベットの第4四半期決算についての私たちの見解

アルファベットは、売上高が18％増の1130億ドルと好調な第4四半期の収益を報告し、調整後営業利益率は50ベーシスポイント低下して31.6％となりました。Google Cloudは引き続き好調で、前期比および前年同期比ともに48％の成長を記録しています。

なぜ重要か: アルファベットをAI遅れと見なしていた時代は過ぎ去りました。株価の大幅な上昇は、変わりつつある潮流を反映しており、投資家は今や同社をAIの勝者と見なしており、AIが同社の多くのセグメントで売上を牽引しています。

• アルファベット内でAIの最も明白な恩恵を受けているのはクラウド事業であり、これは同社の総売上の16％を占めています。最新の大規模言語モデル「Gemini 3」のリリースは、企業向けおよび消費者市場でのシェア拡大を続けています。
• Google検索へのAIの統合には感銘を受けています。AIオーバービューやAIモードなどの新機能を追加することで、GenAIチャットボットからの競争上の脅威を軽減するとともに、クエリ数とクエリあたりの広告単価を増加させています。

結論: 広範囲な堀のあるアルファベットの公正価値推定額は340ドルのままで、同社をAIの明確なリーダーと見なしています。株価は時間外取引でやや下落しましたが、適正評価と考えています。

• アルファベットのフルスタックAI戦略を引き続き高く評価しており、これにより同社は自らの運命をコントロールできると考えています。外部のAIラボやAIチップに依存する同業他社とは異なり、Google DeepMindやTPUへの投資はますます先見の明があるように見えます。

大局観: 成果は好調に見えますが、AIに伴うコストについても意識することが重要です。経営陣は2026年に約1800億ドルの資本支出を見込んでおり、前年比97％増となり、今年度の売上予測の38％を占めています。

今後の展望: 2026年にはAI検索内での広告のより広範な展開を予想しており、これによりGoogle検索の売上が増加する見込みです。

アルファベットの公正価値推定

3つ星の格付けを持つことから、私たちはアルファベットの株式は長期的な公正価値推定額の340ドルと比較して適正評価と考えています。これは2026年の調整後株価収益率が31倍、企業価値／調整後EBITDA倍率が22倍を意味します。今後5年間の売上高は年平均15％の成長を見込んでいます。

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経済的堀の評価

アルファベットは、無形資産、ネットワーク効果、コスト優位性、顧客の乗り換えコストにより、広範囲な経済的堀の評価に値すると考えています。

同社の報告によると、事業セグメントはGoogleサービス、Google Cloud、その他のベットに分かれていますが、経済的堀と持続的な競争優位性を分析するためには、Google検索、YouTube、Google Cloud、AndroidとGoogle Play、デバイス、その他のベット（自動運転車やインターネットアクセスなどの野心的プロジェクトを含む）に分ける方が適切だと考えています。

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財務の強さ

アルファベットの財務状況はほぼ無敵と見ています。2025年末には、現金及び現金同等物が1270億ドルに達し、負債の460億ドルを大きく上回っています。

広告事業はキャッシュを生み出す仕組みであり、年間数十億ドルのフリーキャッシュフローを生み出しています。広告に加え、Google CloudやYouTubeのサブスクリプション販売もキャッシュ生成の多様化に寄与しています。

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リスクと不確実性

アルファベットには中程度の不確実性評価を付与しています。これは、反トラスト規制やAIを取り入れた検索市場での競争の可能性に関する短期的な不確実性にもかかわらず、同社は全体の事業拡大と堅固なバランスシートを維持できると考えているためです。

Googleの無形資産とネットワーク効果は、検索分野での支配的地位を守ると考えています。さらに、AIへの継続的な投資は、ほぼすべての事業で活用できるため、価値を高めるはずです。ただし、Google検索のリーダーシップが反トラストの監視により圧力を受ける可能性もあります。市場支配の喪失は見込んでいませんが、この問題はビジネスの安定性に不確実性をもたらします。

反トラストに加え、もう一つの主要な不確実性はAIです。アルファベットは、生成AIなどの新しいAI技術に多額の資本を投資し続けています。これらの投資は価値を高めると考えていますが、同時に、AI技術の商用化を通じて収益化できる多様な方法を持つ同社にとって、将来の売上と収益性の範囲にさらなる不確実性をもたらすと見ています。

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GOOGLの強気派の意見

• アルファベットのコア広告事業は広告予算に深く根ざしており、デジタル広告支出の長期的な増加の恩恵を受けている
• 広告事業は多額のキャッシュフローを生み出し、GCPやAIを取り入れた検索、Waymoなどの野心的なプロジェクトに再投資できる
• アルファベットは、企業のワークロードのデジタル化を目指すエンタープライズ向けの主要クラウドベンダーとして巨大な機会を持つ

GOOGLの弱気派の意見

• アルファベットは検索以外の事業多角化を模索しているが、テキスト広告が依然として最大の収益源であり、集中リスクを生んでいる
• 新技術への継続的な投資はキャッシュフローに負担をかけている
• 世界中の規制当局はアルファベットの検索支配に注目しており、深刻な構造的変化をもたらす可能性がある

この記事はRachel Schlueterによってまとめられました。