暗号ISAが登場しました — しかし、それは良いアイデアでしょうか？

数か月前、ポール・カヴァナッグはクリスマスの早期プレゼントを受け取りました。53歳の彼は、英国政府が個人のISA口座で暗号通貨関連商品を保有できるようにする計画を知ったのです。多くの人にとっては難解に思える規制の更新でしたが、カヴァナッグにとっては大きな勝利でした。

「それに気づいて、『素晴らしい』と思いました」と、カヴァナッグは熱心に語ります。「その日付もメモして、リマインダーを設定しました。」

カヴァナッグにとってこれは長い間待ち望んだことでした。ミッドランドの化学会社の財務部長は、約10年前に暗号通貨に初めて手を出しました。技術に詳しい同僚に促されて、グラフィックカードをコンピューターに接続し、イーサリアムコインのマイニングを始めたのです。それ以来、彼はさまざまなプラットフォームで暗号通貨を保有していますが、ISAには明らかな魅力がありました。「税金がかからない利益です」と彼は輝きながら言います。

カヴァナッグだけではありません。多くの関係者にとって、この発表は暗号通貨が規制当局によって冷遇から解放されたことを示す最も明確で重要な兆候でした。 「これは本当に画期的な瞬間です」と、世界最大の暗号通貨上場投資信託（ETF）提供者である21SharesのCEO、ラッセル・バーロウは言います。「進むべき方向は明らかです。暗号は新たな資産クラスであり、規制当局もより快適になってきているのです。」

また、これは金融行動監督機構（FCA）が5年前に暗号通貨デリバティブを禁止し、個人投資家をその変動性から守ろうとした方針からの大きな転換でもあります。では、何がその間に変わったのでしょうか？これらの新商品は投資家にとって良いものでしょうか、そして経済にとっても良いのでしょうか？英国政府はこれらの非常に投機的な資産に対して税制上の優遇措置を提供すべきでしょうか？

2024年10月、政府は消費者が暗号通貨の上場投資信託（ETP）や年金制度内で保有できると決定しました。暗号通貨の上場投資証券（ETN）は、基準となる指数を追跡し、規制された取引所で取引されるタイプのETPであり、より保護されやすく、詐欺のリスクも低減されるとされています。

FCAの推定によると、英国では約500万人が暗号通貨を保有しており、2024年の700万人から減少しています。これらのユーザーにとって、ISAにこうした投資を組み入れる魅力は明白です。利益は所得税やキャピタルゲイン税の対象外となるからです。

FTの読者にこれらの新しい暗号通貨商品をISAに入れるつもりがあるか尋ねたところ、多くの人がそうすると回答してくれました。

アンソニー・メルロは、「暗号通貨商品をISAに積み増しできるチャンスだったのに、すでに20,000ポンドの非課税枠を使い果たしてしまった」と言います。「興奮しましたが、すぐにそれを利用できないことに気づき、少し苛立ちました」と彼は語ります。次年度の枠を暗号通貨商品に使うには、イノベーティブ・ファイナンスISAを開設する必要があります（詳細は後述）。しかし、提供している事業者は少ないと彼は言います。

インベスコのETF商品担当ヨーロッパ責任者、マシュー・タリアニは、ISAを通じて暗号通貨に投資したいという投資家の需要はかなりあったと述べています。これは単なる税制上の理由だけではありません。

「以前は、暗号通貨を買いたい場合、全く別の取引所を使い、ウォレットを設定し、全く異なる手順を踏む必要がありました」と彼は言います。「投資家の中には、それは面倒だと考える人もいます。」

カヴァナッグも同意します。経験豊富な暗号通貨投資家で、米国のプラットフォーム（例：Coinbase）でいくつかの通貨を保有しています。「一部の人は、[暗号通貨]を持つことを見て、『まあ、全く新しいアカウントを設定したくないな…』と思うかもしれません。普通のISA提供者を通じて持っていれば、より使いやすいと感じるでしょう。」

また、他にもメリットがあります。ISA内の暗号通貨デリバティブ商品はFCAの承認を得ており、ロンドン証券取引所に上場されるため、開示やマーケティングに関する規則も厳格になります。FCAの承認は、提供者に対して消費者義務規則を適用し、リスクフィルターの導入やリスクの適切な伝達を求めるものであり、例えばこれらの投資は金融サービス補償制度の対象外であることも含まれます。

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これらの商品の登場は、規制当局にとっての大きな転換点です。 これまで規制当局は暗号通貨の価格変動や詐欺の多発に神経質になり、取引をできるだけ制限し、消費者を守ろうとしてきました。これにより、個人投資家は規制当局に認められていない暗号通貨取引所で取引を行うことを余儀なくされてきました。

2020年10月、暗号通貨の価格がコロナ禍の上昇局面で急騰していた時、FCAは暗号通貨デリバティブとETNの販売を禁止しました。当時、FCAは価格の変動性やサイバー犯罪の増加、投資家の暗号資産理解不足がこの禁止の理由だとし、これにより消費者は約5300万ポンドの節約になると見積もっていました。

「この禁止は、これらの商品の消費者への潜在的な危害を非常に深刻に見ている証拠です」と、2020年のFCA担当官シェルドン・ミルズは述べました。「価格の大きな変動性と、暗号資産の価値を信頼性高く評価することの難しさが、個人投資家にとって高リスクをもたらしています。実際に大規模に損失を被る事例もあります。」

しかし、暗号通貨の普及とともに、米国など他の法域がより友好的に規制を進める動きが出てきたことで、FCAも徐々に軟化していきました。昨年3月には、暗号ETNのロンドン証券取引所上場を最終的に許可しましたが、当初は機関投資家のみのアクセスに限定されていました。現在、LSEには21Shares、インベスコ、フィデリティなどの提供者による17の暗号ETNがあります。

2023年10月、FCAは個人投資家向けの禁止措置を解除し、規制された取引所に上場された商品を通じてビットコインやその他のコインを購入できるようになりました。その翌日、これらの商品をISAに保有できると発表されました。投資家はまた、自己投資型年金（SIPP）にも暗号ETNを組み入れることができ、拠出金に対する税控除や投資成長の恩恵を受けられます。

「私たちが暗号ETNへの個人投資を制限してから、市場は進化し、商品もより一般的になり、理解も深まりました」と、FCAの支払い・デジタル資産担当ディレクターのマシュー・ロングは昨年の声明で述べています。「これを踏まえ、私たちは消費者により多くの選択肢を提供しつつ、保護策も確保しています。」

ウェルス・マネージャーのエヴリン・パートナーズのマネージングディレクター、ジェイソン・ホーランドは、方針転換の背景について次のように述べています。「彼らは、すでに規制されていない方法で暗号にアクセスしている人々がいることを認識しており、それを規制の範囲内に引き込む方が良いと判断したのです。」

一部の投資家は、ISAに暗号商品を保有できる見通しに興奮していますが、批評家はその仕組みが冷淡さを残していると指摘します。

最初は、暗号ETNは従来の株式・投資信託のISAに組み入れ可能でした。しかし、今年4月6日以降、HMレヴニュー＆カスタムズは、新商品は比較的マイナーなイノベーティブ・ファイナンスISAにのみ保有できると発表しました。これらは従来、ピアツーピアレンディングプラットフォームで使われてきたもので、多くのメインストリームのプラットフォームでは提供されていません。

「イノベーティブ・ファイナンスISAはあまり普及していません」と、AJベルの投資分析責任者ライズ・カラフは言います。「それに、投資家が暗号ETPにアクセスできるのはわかるとしても、普通のSIPPや投資口座で持てるのに、なぜわざわざニッチな商品に入れる必要があるのか、少し不思議です。」

ホーランドも同意し、「こうした商品をニッチな投資手段に入れる決定は奇妙だ」と述べています。彼は、多くのメインストリームの提供者が、暗号ETNを保有したい投資家のためだけにイノベーティブ・ファイナンスISAを追加することはほとんどないと予測しています。また、暗号ETNは依然として制限されたマスマーケット投資とされており、提供時にはより厳しい警告や説明が必要です。「理論上はISA内で提供できるかもしれませんが、そのステータスには非常に具体的なリスク警告やインセンティブの説明が求められます。」

他方、より暗号に優しい規制の目的について疑問を投げかける声もあります。あるファンドマネージャーはFTに対し、ISAを通じた税制優遇は、暗号のように変動性が高く投機的な資産には適さないと述べました。これらの利益は、英国の生産的資産への投資から得られるべきだとも付け加えています。そうしないと、消費者に害を及ぼす可能性もあると指摘しています。

これはよくある議論の一つです。近年、ロンドンの金融界は、ISAの本来の目的について揺れ動いています。貯蓄を英国の資本市場や成長促進策に振り向けるべきだと主張する声もあれば、ISAはあくまで貯蓄を促し、将来のために蓄える仕組みだと考える意見もあります。

ホーランドはこう述べます。「もし、政府の税制優遇が英国経済に利益をもたらすものに向けられるべきだと考えるなら、『実体のない投機的資産に対してなぜこれを行うのか』と疑問に思うかもしれません。」

しかし、これに対してバーロウは、「『投機的』や『変動性が高い』という表現は、個別株には確かに当てはまりますが、それらをISAで所有することを妨げる理由にはなりません」と反論します。彼は、暗号の変動性をFTSE 350の中小企業の株式の変動性に例え、「暗号は、潜在的な高成長とともに、より高い変動性の可能性も伴う、初期段階のベンチャー投資と同じだと考えてください」と述べています。

インベスコのタリアニは、「より友好的な規制が人々の暗号への関心を高めるわけではない」とし、「それは他の資産と同じ土俵に置くことになるだけだ」と述べています。

一方、若い投資家が暗号取引を始めた後、より確立された投資先を探すきっかけになる可能性も指摘されています。

カラフは、「すでに多くの消費者が暗号を保有しており、株式投資から一歩踏み出して、より投機的な側面に直接進んだ人たちにとって、暗号ETNをより一般的な証券口座で投資できるようになることは、ポートフォリオの補完につながるかもしれません」と説明します。

少なくとも現時点では、暗号ファンは規制解除に満足しています。特にカヴァナッグはそうです。2021年、FCAの規制後、彼はイーサリアムコインを売らざるを得ませんでしたが、その後価格は90％上昇しています。「当時は、『政府さん、ありがとう』と思いました。あなたたちは本当に人々を守るために頑張った」と彼は不満げに語ります。

『暗号ISAは良いアイデアか？』 FT読者の意見

暗号資産は、その極端な変動性と投資家保護の限界にもかかわらず、税制優遇口座に受け入れられつつあります。一方、長く確立された上場株式（取引所上場、中央清算済み）は依然として禁止されたままです。

現金のみの取引では、プロテクティブプットやキャッシュセキュアドプット、カバードコールといった戦略は、金融の勇敢さを示すものではなく、リスク管理の一形態です。FTマネーで最近、スチュアート・カークは、「オプションは、最大の上昇を維持しつつ、下落を制限できる」と述べています。 — ポール、メールより

私は最初、FCAがビットコインETNをついに許可すると発表されたときは喜びましたが、その後、「今年だけの措置で、4月からはイノベーティブ・ファイナンスISAに移さなければならない」と言われて、怒りと失望を感じました。私のプラットフォーム（インタラクティブ・インベスター）が提供していれば良かったのですが、そうではなく、提供者を見つけて、その上でおそらくその提供者のイノベーティブ・ファイナンスISAに支払う必要があるのです。

まるで、「ビットコインETNに資金を入れるのは許さないが、仕方なく許可した」と言われているような気がします — しかし、できるだけ面倒で難しくしてやろう、という感じです！ — ピーター、メールより

今年の税年度中に暗号をISAに入れようと努力しました。2023年10月8日（水曜日）、FCAが暗号ETPの販売を許可し始めた日を心待ちにしていましたが、その日になっても何も買えませんでした！

FCAが暗号ETPの販売を許可しないのは理解できます。しかし、販売を許可する決定をした以上、その準備をもっと整えるべきでした。 — 匿名、メールより

私は暗号は非常にリスクが高いと考えており、その将来の金融システムにおける位置付けはまだ発展途上です。したがって、いくつかの暗号を持つことは有益だと思いますが、その一方で、25年後には存在しなくなる「通貨」も多いでしょう。私が望むのは、プロの運営による流動性維持されたトップオプションをカバーするトラッカーです。 — ポール、メールより