TransDigmの47.2%の営業利益率がGEの21.4%を圧倒。なぜGEは依然としてより高い評価を受けているのか？

世界の未充填航空機注文のバックログは17,000機を超えています。ボーイング（BA 2.23％）の生産遅延により納期が延び、平均艦隊年齢は15年に達しています。最大の恩恵を受けているのはGEエアロスペース（GE +1.57％）とTransDigm Group（TDG +0.92％）ですが、彼らは非常に異なる方法で利益を得ています。

80,000エンジンが数十年にわたる収益を確保

GEエアロスペースは約80,000の商用および軍用エンジンの設置基盤を持っています。エンジンが航空機に搭載されると、GEは整備訪問、スペアパーツ、長期サービス契約からサービス収益を得ます。サービス収益は2025年に240億ドルに達し、前年比26％増加し、総収益の53％を占めています。

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経営陣は2026年のフリーキャッシュフロー（FCF）を82億ドルと見込んでおり、FCFの変換率は100％超です。バランスシートはクリーンであり、特にTransDigmの純負債対EBITDA（利息・税金・減価償却前利益）の5.8倍と比較すると良好です。

とはいえ、安全性には代償が伴います。GEは2026年予想利益の約43倍で取引されています。市場は純粋なレザーカミソリモデルと完璧な実行を織り込んでいます。もしマージン拡大のストーリーが実現しなければ、その評価は圧迫されるでしょう。

パーツ独占

TransDigmは、業界外の投資家があまり考慮していない航空宇宙企業です。同社はエンジンや胴体を製造しません。むしろ、ラッチ、バルブ、点火システム、アクチュエーターなど、航空機の飛行に必要な数千の小さくて重要な部品を製造しています。これらの部品のほとんどは唯一の供給源であり、独自のものであり、TransDigmはしばしば唯一の連邦航空局（FAA）認証のサプライヤーです。部品の交換が必要なとき、TransDigmに連絡が入ります。

その結果、価格設定力が生まれ、それはマージンとキャッシュフローに反映されます。TransDigmは2025年度（9月30日終了）の営業利益率が47.2％で、GEの21.4％の2倍以上です。そのマージンは業界の羨望の的です。昨年は特別配当を通じて50億ドルを株主に還元しており、そのようなキャッシュリターンは無視できません。

トレードオフはバランスシートです。TransDigmはGEの4倍以上のレバレッジを抱えており、その価格設定モデルは規制当局からの継続的な監視を受けています。

プラットフォームかパーツか

GEのマージンは工業企業として堅実ですが、エンジン運用には部品製造よりもコストがかかります。GEの優位性は規模と継続性にあります。同社の設置基盤は予測可能で継続的な収益源を生み出し、エンジン需要が世界の艦隊とともに成長するにつれて、何年もわたって拡大していくはずです。

拡大

NYSE：GE

GEエアロスペース

本日の変動

（1.57％）$5.16

現在の価格

$334.74

主要データポイント

時価総額

$3510億

当日の範囲

$325.57 - $335.88

52週範囲

$159.36 - $335.88

出来高

1,800株

平均出来高

5.3百万株

総利益率

36.64％

配当利回り

0.43％

TransDigmはエンジンを製造せず、規模でも競争しません。同社はこれらのエンジンに使用される独自の部品を製造しています。資本集約度が低く、規律ある価格設定により、多くの工業企業が匹敵できない利益率を実現しています。

GEは2025年度に73億ドルのフリーキャッシュフローを生み出し、TransDigmは18億ドルを生み出しました。規模は別として、両者ともに多くの工業企業が到達できないレベルで利益をFCFに変換しています。GEはTransDigmよりプレミアムをつけて取引されています。その差はレバレッジにあります。将来の株価収益率（P/E）ベースでは、GEは約43倍、TransDigmは32倍です。

エンジンメーカーは、安全性を求め、そのために支払う意欲のある投資家向けです。パーツサプライヤーは、収益性を求め、負債に耐えられる投資家向けです。

プラットフォームかパーツか？その答えは、企業よりも投資家について多くを語っています。