マーケットメイカーは暗号資産取引所の重要なインフラストラクチャーであり、市場の安定性と流動性を確保しています。彼らの継続的な存在は、トレーダーが極端な価格変動や注文不履行の恐れなく自由にポジションに入り出ることができる環境を作り出しています。マーケットメイカーの活動がなければ、暗号資産市場は流動性の麻痺に直面し、買いと売りの価格差が拡大し、三桁のパーセンテージで変動し、大口注文が実行できない状況に陥るでしょう。本稿では、マーケットメイカーの仕組み、エコシステムの健全性に果たす役割、2025年の主要プレイヤー、彼らが取引所にもたらすメリット、そして伴うリスクについて解説します。## マーケットメイカーとは何か、その本質は？マーケットメイカーは、専門のトレーダー、投資ファンド、またはアルゴリズム企業であり、価格の方向性を予測して利益を得るのではなく、少しの優位性を持つ一連の取引を継続的に行うことで収益を上げます。彼らの主な収入源はスプレッド、すなわち買い価格（ビッド）と売り価格（アスク）の差です。一般的なトレーダーは理想的なタイミングを待ってエントリーとエグジットを行いますが、マーケットメイカーはほぼ自動的に動作し、常に注文板の両側に注文を出し続けます。この両面活動は、取引を望む相手に反対側の注文を提供し、市場をより深く、流動的にします。暗号空間においては、マーケットメイカーは中央集権型取引所（CEX）と分散型取引所（DEX）の両方で活動し、流動性の乏しい市場を絶え間ない取引のための仕組みに変換します。特に、暗号通貨エコシステムは24時間365日取引されるため、伝統的な金融市場の固定された取引時間とは異なり、その役割は非常に重要です。## マーケットメイカーの仕組み：流動性創出のメカニズムマーケットメイカーの活動は、いくつかの相互に関連した段階に分けられます。### 見積もりとスプレッドの設定マーケットメイカーは、同時に2つの関連する注文を出します。例えば、2026年2月時点でビットコインの価格が約66,960ドルの場合、マーケットメイカーは66,950ドルで買い注文を出し、66,970ドルで売り注文を出すことがあります。この10ドルのスプレッドが、彼らの利益源となります。スプレッドの大きさは、市場のボラティリティ、取引量、競争状況、価格動向の予測に依存します。流動性の高いペア（例：BTC/USD）では、スプレッドは最小限で、主要取引所では1〜2ドル程度に抑えられることもあります。一方、エキゾチックなアルトコインペアでは、スプレッドは価格の0.5〜1％に拡大することもあります。### インベントリ管理とヘッジマーケットメイカーが66,970ドルでビットコインを売ると、その資産はポートフォリオに蓄積されます。同時に、リスク管理のためにヘッジを行います。例えば、別の取引所や先物市場でBTCを売ることで、価格下落リスクを抑えます。これにより、マーケットメイカーはオープンポジションを持たず、投機的な賭けを避けることができます。このポートフォリオ管理には、資本の確保とリスクの継続的な監視が必要です。2025年時点でWintermuteのような大手マーケットメイカーは、数百の資産を複数のブロックチェーン上で管理し、コンピュータによる自動化された運用を行っています。### 自動化システムとアルゴリズム現代のマーケットメイカーは、ほぼ完全に自動化されたアルゴリズムに依存しています。これらのシステムは、リアルタイムで見積もりを調整します。分析対象は以下の通りです。- オーダーブックの深さ（各価格レベルの流動性量）- ボラティリティと価格変動の速度- 注文の流入（市場の方向性の指標）- 他取引所の価格比較これらの情報をもとに、アルゴリズムは見積もりを絶えず更新し、好条件時にはスプレッドを縮小し、予想されるボラティリティ前には拡大します。一部の企業は高頻度取引（HFT）手法を用い、秒間に何千回も調整を行います。## マーケットメイカーとマーケットテイカー：二つの側面これら二つの参加者の違いを理解することは、市場の全体像を把握する上で重要です。**マーケットメイカー**は、リミット注文を出し、市場が自分たちの価格に近づくのを待ちます。流動性を提供し、スプレッドから収益を得ます。彼らの戦略は統計的優位性に基づき、価格の方向性を予測するものではありません。**マーケットテイカー**は、既存の注文を受け入れ、即座に現行価格で執行します。スプレッドはマーケットメイカーに支払い、即時の約定を得ます。例えば、ビットコインを今すぐ買いたい場合、彼らはマーケットメイカーが出している最良の売り価格（アスク）に合意します。両者は相互に必要です。マーケットメイカーは流動性と市場構造を作り出し、マーケットテイカーは需要を生み出し、市場を動かします。これらは補完的な力であり、機能的で公正な市場を形成します。多くの取引所では、異なる手数料体系も採用されており、マーケットメイカーは流動性提供に対して割引や報酬を受けることがあります（例：手数料の割引やマイナス手数料）。## 2025-2026年の主要マーケットメイカー企業2025年から2026年にかけて、暗号資産のマーケットメイキング分野を支配する企業は以下の通りです。### Wintermute：規模と影響力のリーダーWintermuteは最大手の一つであり、2025年初時点で約2億3700万ドルの資産を管理し、30以上のブロックチェーン上の300以上のオンチェーン資産に分散しています。50以上の暗号通貨取引所で流動性を提供し、2024年11月までに総取引高は約6兆ドルに達しました。**強み：**- 広範な地理的・技術的インフラ- CEXとDEXの両方で活動- 最先端のアルゴリズムシステム**制約：**- 大型・成熟資産に集中- マイクロプロジェクトや新興トークンにはあまり注力しない### GSR：インスティテューショナル取引の専門家GSRは投資とマーケットメイキングを融合させたサービスを提供し、トレーダーだけでなくトークン発行者やマイナー、取引所も対象としています。2025年には、100以上の主要暗号プロジェクトやプロトコルに投資し、エコシステムへの深い関わりを示しています。グローバルに展開し、60以上の取引所で流動性を確保。大規模な機関投資やトークンローンチに特化した運用を行います。### Keyrock：AIとデータによる革新2017年設立のKeyrockは、毎日55万件以上の取引を1,300以上の市場と85の取引所で行い、カスタマイズされたソリューションを提供します。財務管理、流動性プールの運用、エコシステムの拡大など、多角的なサービスを展開。データ分析とアルゴリズム最適化に基づくアプローチを採用し、ターゲットを絞った柔軟なマーケットメイキングを実現しています。### Amber GroupとDWF Labs：多角的な活動**Amber Group**は2025年までに約15億ドルの資本を管理し、2000以上の機関顧客向けに取引を行い、総取引高は1兆ドル超。リスク管理やAIを活用したシステムで知られています。**DWF Labs**は、700以上のプロジェクトに投資し、CoinMarketCapのトップ100の20％、トップ1000の35％をサポートするなど、投資とマーケットメイキングの両面で活動。60以上の主要取引所で取引し、スポットとデリバティブ市場の両方に関与しています。これらの企業は最先端のアルゴリズムと深い分析を駆使し、市場の非効率性を最小化し、健全な市場を維持しています。## マーケットメイカーは暗号取引所エコシステムをどう強化するかマーケットメイカーの影響は、単なる取引の円滑化を超えています。具体的には次のような役割を果たしています。### 市場の深さと大口取引の可能性マーケットメイカーは深いオーダーブックを作り出し、各価格レベルに十分な流動性を提供します。これにより、機関投資家は数百万ドル規模のポジションを価格に大きな影響を与えずに取引可能となります。マーケットメイカーがいなければ、10BTCの買い注文でも価格が3〜5％急騰し、大口取引は実質的に不可能になるでしょう。### 価格の安定化とボラティリティの低減マーケットメイカーは、価格ショックに対する緩衝材として働きます。パニック売りの際には買いを入れて下落を抑制し、上昇局面では売りを供給して過度な急騰を防ぎます。特に小型アルトコイン市場では、もともと高いボラティリティが投資家の敬遠につながるため、重要な役割です。### 公正な価格形成マーケットメイカーは、市場の需要と供給を反映した公正な価格を見つけるのに寄与します。これにより、価格操作や流動性不足による不自然な変動を抑え、資産のファンダメンタルズに基づく適正価格を反映させます。### トレーダーの誘引と維持流動性の高い市場は、狭いスプレッドと信頼性の高い約定を提供し、新規参加者を惹きつけます。新規上場や流動性向上のためにマーケットメイカーと積極的に連携する取引所は、取引量増加と収益向上を実現し、市場での地位を強化します。## マーケットメイカーのリスクと課題重要な役割を担う一方で、マーケットメイカーの活動には多くのリスクも伴います。### ボラティリティとインベントリリスク暗号市場は急速に動き、予測困難です。例えば、66,950ドルで買い注文を出したマーケットメイカーは、数分後に60,000ドルまで下落した場合、損失を被る可能性があります。アルゴリズムが迅速に対応できなければ、損失を抱えることになります。こうしたリスクを管理するには、常に監視とヘッジが必要です。### 技術的・運用上のリスク高頻度取引システムは、遅延やバグに脆弱です。誤ったアルゴリズムは、ミリ秒単位で何千もの注文を誤った価格で執行し、甚大な損失をもたらすこともあります。サイバー攻撃も現実の脅威であり、不正アクセスや資産の盗難、ポジション操作のリスクがあります。### 規制リスク暗号通貨の規制は国や地域によって大きく異なり、変化も激しいです。特定の国では、マーケットメイキングが市場操作と誤解される可能性もあります。特に「ポンプ・アンド・ダンプ」などの不正行為と結びつくと、規制対応コストは膨大です。### カウンターパーティリスク複数の取引所に資金を分散させているマーケットメイカーは、取引所のハッキングや倒産により資産や流動性を失うリスクがあります。分散投資はリスク軽減に役立ちますが、完全に排除できるわけではありません。## 結論と展望マーケットメイカーは、暗号資産取引の見えない土台です。彼らなしでは、市場は散漫で流動性に乏しく、多くの参加者にとって取引が困難となるでしょう。彼らの絶え間ない活動は、アルゴリズムと巨額の資本によって支えられ、誰もが安心して取引できる環境を作り出しています。2025年以降、Wintermute、GSR、Keyrock、Amber Group、DWF Labsといった主要企業は、単なるスプレッドの調整から、投資やエコシステム構築、資本管理を含む高度な活動へと進化しています。しかし、彼らは万能ではありません。市場のボラティリティ、技術的障害、規制の不確実性といった現実的なリスクに直面しています。成功の鍵は、変化に適応し、システムを絶えず改善し続けることにあります。暗号市場が成熟し、より多くの機関資本を呼び込むにつれ、マーケットメイカーの役割はさらに重要性を増すでしょう。彼らは、投機的な取引からより成熟し規制された環境へと橋渡しをし、流動性と信頼性を確保するための不可欠な存在となるのです。彼らの役割を理解し、その課題に対処することは、市場のマイクロストラクチャーを深く理解したいすべての人にとって重要です。
暗号通貨取引におけるマーケットメイカー：現代市場における流動性供給者の役割
マーケットメイカーは暗号資産取引所の重要なインフラストラクチャーであり、市場の安定性と流動性を確保しています。彼らの継続的な存在は、トレーダーが極端な価格変動や注文不履行の恐れなく自由にポジションに入り出ることができる環境を作り出しています。
マーケットメイカーの活動がなければ、暗号資産市場は流動性の麻痺に直面し、買いと売りの価格差が拡大し、三桁のパーセンテージで変動し、大口注文が実行できない状況に陥るでしょう。本稿では、マーケットメイカーの仕組み、エコシステムの健全性に果たす役割、2025年の主要プレイヤー、彼らが取引所にもたらすメリット、そして伴うリスクについて解説します。
マーケットメイカーとは何か、その本質は？
マーケットメイカーは、専門のトレーダー、投資ファンド、またはアルゴリズム企業であり、価格の方向性を予測して利益を得るのではなく、少しの優位性を持つ一連の取引を継続的に行うことで収益を上げます。彼らの主な収入源はスプレッド、すなわち買い価格（ビッド）と売り価格（アスク）の差です。
一般的なトレーダーは理想的なタイミングを待ってエントリーとエグジットを行いますが、マーケットメイカーはほぼ自動的に動作し、常に注文板の両側に注文を出し続けます。この両面活動は、取引を望む相手に反対側の注文を提供し、市場をより深く、流動的にします。
暗号空間においては、マーケットメイカーは中央集権型取引所（CEX）と分散型取引所（DEX）の両方で活動し、流動性の乏しい市場を絶え間ない取引のための仕組みに変換します。特に、暗号通貨エコシステムは24時間365日取引されるため、伝統的な金融市場の固定された取引時間とは異なり、その役割は非常に重要です。
マーケットメイカーの仕組み：流動性創出のメカニズム
マーケットメイカーの活動は、いくつかの相互に関連した段階に分けられます。
見積もりとスプレッドの設定
マーケットメイカーは、同時に2つの関連する注文を出します。例えば、2026年2月時点でビットコインの価格が約66,960ドルの場合、マーケットメイカーは66,950ドルで買い注文を出し、66,970ドルで売り注文を出すことがあります。この10ドルのスプレッドが、彼らの利益源となります。
スプレッドの大きさは、市場のボラティリティ、取引量、競争状況、価格動向の予測に依存します。流動性の高いペア（例：BTC/USD）では、スプレッドは最小限で、主要取引所では1〜2ドル程度に抑えられることもあります。一方、エキゾチックなアルトコインペアでは、スプレッドは価格の0.5〜1％に拡大することもあります。
インベントリ管理とヘッジ
マーケットメイカーが66,970ドルでビットコインを売ると、その資産はポートフォリオに蓄積されます。同時に、リスク管理のためにヘッジを行います。例えば、別の取引所や先物市場でBTCを売ることで、価格下落リスクを抑えます。これにより、マーケットメイカーはオープンポジションを持たず、投機的な賭けを避けることができます。
このポートフォリオ管理には、資本の確保とリスクの継続的な監視が必要です。2025年時点でWintermuteのような大手マーケットメイカーは、数百の資産を複数のブロックチェーン上で管理し、コンピュータによる自動化された運用を行っています。
自動化システムとアルゴリズム
現代のマーケットメイカーは、ほぼ完全に自動化されたアルゴリズムに依存しています。これらのシステムは、リアルタイムで見積もりを調整します。分析対象は以下の通りです。
これらの情報をもとに、アルゴリズムは見積もりを絶えず更新し、好条件時にはスプレッドを縮小し、予想されるボラティリティ前には拡大します。一部の企業は高頻度取引（HFT）手法を用い、秒間に何千回も調整を行います。
マーケットメイカーとマーケットテイカー：二つの側面
これら二つの参加者の違いを理解することは、市場の全体像を把握する上で重要です。
マーケットメイカーは、リミット注文を出し、市場が自分たちの価格に近づくのを待ちます。流動性を提供し、スプレッドから収益を得ます。彼らの戦略は統計的優位性に基づき、価格の方向性を予測するものではありません。
マーケットテイカーは、既存の注文を受け入れ、即座に現行価格で執行します。スプレッドはマーケットメイカーに支払い、即時の約定を得ます。例えば、ビットコインを今すぐ買いたい場合、彼らはマーケットメイカーが出している最良の売り価格（アスク）に合意します。
両者は相互に必要です。マーケットメイカーは流動性と市場構造を作り出し、マーケットテイカーは需要を生み出し、市場を動かします。これらは補完的な力であり、機能的で公正な市場を形成します。多くの取引所では、異なる手数料体系も採用されており、マーケットメイカーは流動性提供に対して割引や報酬を受けることがあります（例：手数料の割引やマイナス手数料）。
2025-2026年の主要マーケットメイカー企業
2025年から2026年にかけて、暗号資産のマーケットメイキング分野を支配する企業は以下の通りです。
Wintermute：規模と影響力のリーダー
Wintermuteは最大手の一つであり、2025年初時点で約2億3700万ドルの資産を管理し、30以上のブロックチェーン上の300以上のオンチェーン資産に分散しています。50以上の暗号通貨取引所で流動性を提供し、2024年11月までに総取引高は約6兆ドルに達しました。
強み：
制約：
GSR：インスティテューショナル取引の専門家
GSRは投資とマーケットメイキングを融合させたサービスを提供し、トレーダーだけでなくトークン発行者やマイナー、取引所も対象としています。2025年には、100以上の主要暗号プロジェクトやプロトコルに投資し、エコシステムへの深い関わりを示しています。
グローバルに展開し、60以上の取引所で流動性を確保。大規模な機関投資やトークンローンチに特化した運用を行います。
Keyrock：AIとデータによる革新
2017年設立のKeyrockは、毎日55万件以上の取引を1,300以上の市場と85の取引所で行い、カスタマイズされたソリューションを提供します。財務管理、流動性プールの運用、エコシステムの拡大など、多角的なサービスを展開。
データ分析とアルゴリズム最適化に基づくアプローチを採用し、ターゲットを絞った柔軟なマーケットメイキングを実現しています。
Amber GroupとDWF Labs：多角的な活動
Amber Groupは2025年までに約15億ドルの資本を管理し、2000以上の機関顧客向けに取引を行い、総取引高は1兆ドル超。リスク管理やAIを活用したシステムで知られています。
DWF Labsは、700以上のプロジェクトに投資し、CoinMarketCapのトップ100の20％、トップ1000の35％をサポートするなど、投資とマーケットメイキングの両面で活動。60以上の主要取引所で取引し、スポットとデリバティブ市場の両方に関与しています。
これらの企業は最先端のアルゴリズムと深い分析を駆使し、市場の非効率性を最小化し、健全な市場を維持しています。
マーケットメイカーは暗号取引所エコシステムをどう強化するか
マーケットメイカーの影響は、単なる取引の円滑化を超えています。具体的には次のような役割を果たしています。
市場の深さと大口取引の可能性
マーケットメイカーは深いオーダーブックを作り出し、各価格レベルに十分な流動性を提供します。これにより、機関投資家は数百万ドル規模のポジションを価格に大きな影響を与えずに取引可能となります。マーケットメイカーがいなければ、10BTCの買い注文でも価格が3〜5％急騰し、大口取引は実質的に不可能になるでしょう。
価格の安定化とボラティリティの低減
マーケットメイカーは、価格ショックに対する緩衝材として働きます。パニック売りの際には買いを入れて下落を抑制し、上昇局面では売りを供給して過度な急騰を防ぎます。特に小型アルトコイン市場では、もともと高いボラティリティが投資家の敬遠につながるため、重要な役割です。
公正な価格形成
マーケットメイカーは、市場の需要と供給を反映した公正な価格を見つけるのに寄与します。これにより、価格操作や流動性不足による不自然な変動を抑え、資産のファンダメンタルズに基づく適正価格を反映させます。
トレーダーの誘引と維持
流動性の高い市場は、狭いスプレッドと信頼性の高い約定を提供し、新規参加者を惹きつけます。新規上場や流動性向上のためにマーケットメイカーと積極的に連携する取引所は、取引量増加と収益向上を実現し、市場での地位を強化します。
マーケットメイカーのリスクと課題
重要な役割を担う一方で、マーケットメイカーの活動には多くのリスクも伴います。
ボラティリティとインベントリリスク
暗号市場は急速に動き、予測困難です。例えば、66,950ドルで買い注文を出したマーケットメイカーは、数分後に60,000ドルまで下落した場合、損失を被る可能性があります。アルゴリズムが迅速に対応できなければ、損失を抱えることになります。こうしたリスクを管理するには、常に監視とヘッジが必要です。
技術的・運用上のリスク
高頻度取引システムは、遅延やバグに脆弱です。誤ったアルゴリズムは、ミリ秒単位で何千もの注文を誤った価格で執行し、甚大な損失をもたらすこともあります。サイバー攻撃も現実の脅威であり、不正アクセスや資産の盗難、ポジション操作のリスクがあります。
規制リスク
暗号通貨の規制は国や地域によって大きく異なり、変化も激しいです。特定の国では、マーケットメイキングが市場操作と誤解される可能性もあります。特に「ポンプ・アンド・ダンプ」などの不正行為と結びつくと、規制対応コストは膨大です。
カウンターパーティリスク
複数の取引所に資金を分散させているマーケットメイカーは、取引所のハッキングや倒産により資産や流動性を失うリスクがあります。分散投資はリスク軽減に役立ちますが、完全に排除できるわけではありません。
結論と展望
マーケットメイカーは、暗号資産取引の見えない土台です。彼らなしでは、市場は散漫で流動性に乏しく、多くの参加者にとって取引が困難となるでしょう。彼らの絶え間ない活動は、アルゴリズムと巨額の資本によって支えられ、誰もが安心して取引できる環境を作り出しています。
2025年以降、Wintermute、GSR、Keyrock、Amber Group、DWF Labsといった主要企業は、単なるスプレッドの調整から、投資やエコシステム構築、資本管理を含む高度な活動へと進化しています。
しかし、彼らは万能ではありません。市場のボラティリティ、技術的障害、規制の不確実性といった現実的なリスクに直面しています。成功の鍵は、変化に適応し、システムを絶えず改善し続けることにあります。
暗号市場が成熟し、より多くの機関資本を呼び込むにつれ、マーケットメイカーの役割はさらに重要性を増すでしょう。彼らは、投機的な取引からより成熟し規制された環境へと橋渡しをし、流動性と信頼性を確保するための不可欠な存在となるのです。彼らの役割を理解し、その課題に対処することは、市場のマイクロストラクチャーを深く理解したいすべての人にとって重要です。