智通财经APPによると、太平洋証券はリサーチレポートを発表し、華潤飲料（02460）の2025年から2027年までの売上高をそれぞれ114.7億元、122.4億元、131.2億元と予測し、前年比は-15%、+7%、+7%と見込む。純利益はそれぞれ12.8億元、14.1億元、15.5億元で、前年比は-22%、+11%、+10%。PERは20倍、18倍、16倍と評価し、増持推奨を示している。太平洋証券の主な見解は以下の通り：**純水業界のリーダー、華南を拠点に全国展開、飲料事業の加速展開**華潤飲料は華南を起点とし、40年以上の発展を経て国内第2位のパッケージ水企業となり、市場シェアは18.4%。2021年から2024年までの売上高は113.40億元から135.21億元へ、年平均成長率（CAGR）は6.04%。純利益は8.58億元から16.61億元へ、CAGRは24.63%。毛利率の向上と販売費用率の低下により利益の弾力性が高まっている。収益構造は主にパッケージ飲用水で、2025年上半期の比率は84.6%。近年、飲料事業の展開が加速し、比率は2021年の4.6%から2025年上半期の15.4%へと増加している。**パッケージ水業界の需要は堅調、ブランドとチャネルの基盤は堅固、全国展開の余地は広大**欧睿（Euromonitor）のデータによると、中国のパッケージ水市場規模は2010年の509億元から2024年の2199億元へと拡大し、CAGRは11.02%。健康、安全、即飲水の需要がパッケージ化率の向上を促進している。海外と比較すると、2023年の国内パッケージ化率は米国の約1/4であり、今後の成長余地は大きい。パッケージ飲用水は高い標準化と均質化の特徴を持ち、市場は高度に集中している。2024年以来、業界の競争は激化し、多くの企業が価格戦争を仕掛けている。短期的には市場構造に乱れも見られるが、農夫山泉のシェアは一時低下した後、徐々に回復し、娃哈哈は引き続きシェアを拡大している。華潤は長年パッケージ水業界に深く関わり、百億元規模の大型商品を育成し、スポーツマーケティング戦略を採用し、運動を核としたターゲット層に焦点を当て、「怡宝」ブランドを牽引している。販売ネットワークは広大で堅固であり、全国に1000以上の代理店と約300万の販売拠点を持ち、営業力も高い。華南を拠点とし、シェアの半数以上を占めている。東部と西南市場も成長著しく、2024年前四ヶ月のシェアは南部30%、東部29%、西南15%と、北方市場への展開も期待される。**第二の成長曲線となる飲料事業の成長潜力は十分**近年、同社は第二の成長曲線となる飲料事業に注力し、健康志向の製品ラインナップを拡充し、新商品を次々と投入している。ハーブ飲料、無糖茶、スポーツドリンク、コーヒーなどを展開し、2024年の飲料事業の売上高は13.97億元に達した。2021年から2024年までのCAGRは38.8%。チャネル面では、終端小売店の獲得と支援を強化し、冷蔵庫の投入も拡大している。将来的には百万台規模の冷蔵庫設置を目指す見込み。華潤飲料の水の販売点は良好で、リーディング企業に近い水準だが、飲料の販売点は水の13%にとどまる。製品ラインナップの拡充に伴い、飲料チャネルのカバー範囲と冷蔵庫の投入を強化し、今後の成長余地は十分だ。**自社生産比率の向上と飲料事業の拡大による粗利率の改善、規模効果と運営効率化による費用率の最適化、純利益率の中枢の上昇が期待される**2025年上半期の純利益率は13.26%であり、農夫山泉（29.75%）や東鹏飲料（22.12%）を大きく下回る。これは主に自社生産比率が低く、マーケティング費用の占める割合が高いためだ。今後は自社生産比率の向上と飲料の拡大により、粗利率の改善を図るとともに、規模効果と運営効率化を進め、販売費用率の最適化を目指す。これにより、将来的には純利益率の中枢が上昇する見込みだ。**リスク提示:** 食品安全リスク、業界競争の激化リスク。
太平洋証券：予華潤飲料(02460)「増持」評価 第二曲線飲料の成長潜力は十分
智通财经APPによると、太平洋証券はリサーチレポートを発表し、華潤飲料（02460）の2025年から2027年までの売上高をそれぞれ114.7億元、122.4億元、131.2億元と予測し、前年比は-15%、+7%、+7%と見込む。純利益はそれぞれ12.8億元、14.1億元、15.5億元で、前年比は-22%、+11%、+10%。PERは20倍、18倍、16倍と評価し、増持推奨を示している。
太平洋証券の主な見解は以下の通り：
純水業界のリーダー、華南を拠点に全国展開、飲料事業の加速展開
華潤飲料は華南を起点とし、40年以上の発展を経て国内第2位のパッケージ水企業となり、市場シェアは18.4%。2021年から2024年までの売上高は113.40億元から135.21億元へ、年平均成長率（CAGR）は6.04%。純利益は8.58億元から16.61億元へ、CAGRは24.63%。毛利率の向上と販売費用率の低下により利益の弾力性が高まっている。収益構造は主にパッケージ飲用水で、2025年上半期の比率は84.6%。近年、飲料事業の展開が加速し、比率は2021年の4.6%から2025年上半期の15.4%へと増加している。
パッケージ水業界の需要は堅調、ブランドとチャネルの基盤は堅固、全国展開の余地は広大
欧睿（Euromonitor）のデータによると、中国のパッケージ水市場規模は2010年の509億元から2024年の2199億元へと拡大し、CAGRは11.02%。健康、安全、即飲水の需要がパッケージ化率の向上を促進している。海外と比較すると、2023年の国内パッケージ化率は米国の約1/4であり、今後の成長余地は大きい。パッケージ飲用水は高い標準化と均質化の特徴を持ち、市場は高度に集中している。2024年以来、業界の競争は激化し、多くの企業が価格戦争を仕掛けている。短期的には市場構造に乱れも見られるが、農夫山泉のシェアは一時低下した後、徐々に回復し、娃哈哈は引き続きシェアを拡大している。華潤は長年パッケージ水業界に深く関わり、百億元規模の大型商品を育成し、スポーツマーケティング戦略を採用し、運動を核としたターゲット層に焦点を当て、「怡宝」ブランドを牽引している。販売ネットワークは広大で堅固であり、全国に1000以上の代理店と約300万の販売拠点を持ち、営業力も高い。華南を拠点とし、シェアの半数以上を占めている。東部と西南市場も成長著しく、2024年前四ヶ月のシェアは南部30%、東部29%、西南15%と、北方市場への展開も期待される。
第二の成長曲線となる飲料事業の成長潜力は十分
近年、同社は第二の成長曲線となる飲料事業に注力し、健康志向の製品ラインナップを拡充し、新商品を次々と投入している。ハーブ飲料、無糖茶、スポーツドリンク、コーヒーなどを展開し、2024年の飲料事業の売上高は13.97億元に達した。2021年から2024年までのCAGRは38.8%。チャネル面では、終端小売店の獲得と支援を強化し、冷蔵庫の投入も拡大している。将来的には百万台規模の冷蔵庫設置を目指す見込み。華潤飲料の水の販売点は良好で、リーディング企業に近い水準だが、飲料の販売点は水の13%にとどまる。製品ラインナップの拡充に伴い、飲料チャネルのカバー範囲と冷蔵庫の投入を強化し、今後の成長余地は十分だ。
自社生産比率の向上と飲料事業の拡大による粗利率の改善、規模効果と運営効率化による費用率の最適化、純利益率の中枢の上昇が期待される
2025年上半期の純利益率は13.26%であり、農夫山泉（29.75%）や東鹏飲料（22.12%）を大きく下回る。これは主に自社生産比率が低く、マーケティング費用の占める割合が高いためだ。今後は自社生産比率の向上と飲料の拡大により、粗利率の改善を図るとともに、規模効果と運営効率化を進め、販売費用率の最適化を目指す。これにより、将来的には純利益率の中枢が上昇する見込みだ。
リスク提示: 食品安全リスク、業界競争の激化リスク。