中金：予智谱(02513)「業界を上回る」評価 目標株価688香港ドル

智通财经APPによると、中金はリサーチレポートを発表し、智谱（02513）の2025年から2028年の売上高をそれぞれ72億円、175億円、367億円、767億円と予測し、年平均成長率（CAGR）は120％と見込んでいます。同行は、同社の基盤モデルの能力の進化とコーディングシナリオの実現に期待し、海外の主要な大規模モデル企業の評価と比較して、同社に対して業界を上回る評価と688香港ドルの目標株価（2028年のP/S倍率40倍、長期割引率7％）を付与しています。現在の取引価格は2028年のP/S倍率25倍であり、現株価から42％の上昇余地があります。同社は中国を代表する、世界一流の大規模モデルメーカーです。

中金の主な見解は以下の通りです。

清華大学の技術成果に由来し、技術の底力とモデル能力が基盤

同社は2019年に設立され、GLMシリーズの基盤モデルの深耕に注力し、コーディング、推論、エージェントなどのコア能力を磨いています。最新の第5世代基盤モデルGLM-5は、HLEやSWEなど複数のベンチマークで最先端（SOTA）水準に達し、国内外のユーザーから広く高評価を得ています。

モデルの商業価値の実現と多業種への展開

同社はMaaSプラットフォームを通じてモデル能力を提供しており、2023年から2027年までの売上高のCAGRは130％超と予測しています。API収入が主要な成長エンジンとなる見込みです。同行の推計によると、2026年初にはAPI関連のARR（年間経常収益）が約6億元に達し、前年同期比で数十倍の成長を示しています。また、インターネット、ソフトウェア、半導体など多くの業界をカバーし、モデルの価値を解放して顧客の生産性向上に寄与しています。

AIコーディングのTAMは万億元規模に達する可能性、智谱は先行優位性を持つ

AIコーディングはAIの実用化が最も早いシナリオの一つですが、まだ浸透初期段階です。同同行の推計によると、TAMは万億元規模に達すると見られます。智谱はコーディングシナリオに特化し、低幻覚率、高い安定性、強力な推論能力とツール使用能力といったコア優位性を持ち、コーディング分野でのリーダーシップを維持しつつ、他の企業シナリオへの展開も期待されています。

同市場と比較した最大の違いは？

同同行は、智谱の基盤モデルの能力の出力とAIコーディングシナリオでの継続的リードを高く評価し、国内外のより多くの顧客層を取り込むことを期待しています。

潜在的な触媒

新世代モデルのリリース、APIおよびコーディングのARRの高成長。

リスク要因

研究開発の進捗遅延、商業化の遅れ、知的財産権に関するリスク、資金不足リスク、競争激化リスク、データセキュリティリスク。