【編者のことば】2026年は「第十五次五カ年計画」の始まりの年であり、中国経済は新たな発展段階に入る。新たな情勢の下、外資系投資銀行から中国に対する楽観的な声が絶えない。ゴールドマン・サックスは2026年にA株と香港株の比重を高めることを推奨し、JPモルガンは中国本土と香港の株式評価を「オーバーウェイト」に引き上げた。UBSは、政策支援、企業収益の改善、資金流入などの要因がA株の評価額を押し上げる可能性があると考えている。これらの見解は、国際資本が中国の経済転換の方向性と2026年の展望を認めていることを反映しており、冬が去り春が来る中、世界の資本が東方に流れる見込みを示唆している。澎湃新聞の「首席連線」2026年の市場展望は、「春水向東に流る」と題し、その意図を表している。展望の中で、「首席連線」スタジオは数十人の権威ある経済学者、ファンドマネージャー、アナリストにインタビューを行い、新しい年の中国経済の見通しや投資の新たな機会について語ってもらう。「2025年末の機関投資家の予測を見ると、これは過去3年間で最もコンセンサスが強い年になるだろう」と、最近、嘉実基金の株式戦略研究責任者の方晗氏は澎湃新聞のインタビューで述べた。彼の整理によると、2026年の市場における二つの大きな共通認識は非常に明確だ。一つは市場の形態――構造的な相場が引き続き続くこと。もう一つは構造の主軸――最大の共通認識は依然としてAI技術革命に集中していることだ。しかし、その背後には、現在の市場が注目すべき三つの核心的な意見の相違も指摘している。2026年の業界配分について、方晗氏は三つの主線を特に重視している：AIの拡散、需給の改善、そして景気循環に沿った修復だ。**市場運営の核心論理は変わらない**「かつての『コア資産』相場や『レース投資』の熱狂も、本質的にはA株市場の構造的なBeta特性がますます顕著になっていることを反映している」と、方晗氏は冒頭で述べる。彼は、中国が中高速成長へとシフトするマクロ背景の下、全体的な周期的高成長の難しさが増しており、産業の転換の構造変化が経済成長の各段階で最も重要な特徴となっていると分析している。これにより、段階的な産業トレンドを捉えることが、各サイクルの中で高リターンを得るための必須の課題となっている。「コア資産」「二酸化炭素削減革命」「国産化」から、「AI革命」「戦略資源の再評価」「優良企業の海外進出」へと名詞の変遷はあったが、価格決定の本質的な論理は変わっていない。方晗氏は、株式市場がより構造的な特徴を示す歴史的背景の中で、市場運営の核心論理は常に「時代背景と構造転換の方向に合った産業トレンドの機会」に密接に結びついていると強調する。しかし、彼はまた、ソーシャルメディアの高度発達やETFを通じた細分化された投資対象の普及により、情報伝達の速度、資金のフィードバック効率、共通認識の形成速度が過去の市場サイクルをはるかに超えていることも観察している。「我々は知っている。価格が効率的である一方で、Beta化が進む市場環境では、市場集団の感情による過剰な価格付けや、それに伴う調整も起こりやすい」と、方晗氏は述べている。**市場の二つの共通認識と三つの核心的な意見の相違**方晗氏は、近年の機関投資家の全体的な予測を見ると、現在の市場は近年高いコンセンサスを形成していると直言する。市場が連続して二年好調であり、構造的な特徴も明確な背景の下、投資家の思考の慣性が一致した予測を生みやすい。「一致した予測が形成されるのは、その多くが自己整合性を持ち、市場からも広く認められているからだ」と述べる。彼の整理によると、2026年の市場における二つの大きな共通認識は非常に明確だ。一つは市場の形態――構造的な相場が引き続き続くこと。これは、内外の積極的な政策環境、個人の貯蓄の市場参入潜力、そして企業の収益サイクルの転換を背景にしている。構造的な特徴の判断は、連続二年の評価額修復後の市場の運行規則や、高品質な資本市場の発展を促す方向性に対する全体的な認識に基づいている。もう一つは構造の主軸――最大の共通認識はAI技術革命に集中していることだ。基盤インフラ投資の爆発から、応用面での産業チェーンのチャンスまで、二つの大きな共通認識がある。二つ目は、AI需要の多様化、地政学的供給の脆弱性、ドル信用体系の緩みといったテーマに関するものだ。しかし、共通認識が堅固であればあるほど、見落とされやすいリスクも存在する。方晗氏は、現在の市場の三つの核心的な意見の相違点を指摘している。一つは、評価額の拡大「三度目の正直」と、テクノロジーセクターの「高比率配置の呪い」が、歴史的なAI技術革命の中で打ち破られるかどうか。二つ目は、大宗商品価格の上昇や、石油などの「低位」エネルギー価格への拡散が、米連邦準備制度の年間利下げ路線を崩すかどうか。三つ目は、銀行システムの満期を迎える数十兆円規模の預金の再価格設定や、個人の資産再配置の選択が、巨額の預金を株式資産に向かわせるかどうかだ。**三つの主線の展開：AIの拡散、需給の改善、景気循環に沿った修復**市場は、新たな生産力の成長と伝統産業の変革価値の両面に注目している。2026年の業界配分において、方晗氏は三つの線を特に重視している。第一は、新技術革新の拡散効果。今年の世界的なAI投資は、AIへの投入から、AIを活用して収益や効率を創出する方向へとシフトしている。彼は特に、史上規模のAI基盤インフラ投資が伝統産業に再評価の機会をもたらしている点を強調している。具体的には、供給不足を背景にしたストレージや半導体装置、北米の電力不足を背景にした電力網設備、機械、新エネルギー、材料分野、そして2026年から収益化が始まる液冷などの細分分野だ。第二は、需要の安定と供給圧力の緩和により、中高速成長を続ける産業。方晗氏は、リチウム電池、軍需、洋上風力、乳製品調味料、航空などの分野を明確に挙げている。第三は、高リターンの景気循環資産だ。経済がピークを越え、住宅、不動産、飲料・食品、可選消費など、マクロ経済の景気動向と密接に連動する景気循環セクターは、経済回復とともに基礎的条件が徐々に修復される見込みであり、これらの資産の勝率も上昇している。**潜在的リスクの三つの重点**「理性的に楽観的」な基調の下、方晗氏は潜在的リスクについても鋭く分析している。最も重要なのは、市場行動と政策の方向性の矛盾だ。彼は、A株市場には上昇ペースの加速傾向があり、個人投資家や短期資金の追買傾向、関連する世論の影響と、資本市場の高品質な発展を目指す安定運営の要求との間に、顕著な矛盾が生じていると指摘する。次に、AIの主線に対する期待の変化だ。北米のクラウド事業者の過剰な資本支出が、企業のキャッシュフローを圧迫し、大規模モデルの限界に直面する可能性に注意を促す。もし北米のCAPEXに対する懸念が拡大すれば、A株のAI関連銘柄は評価と感情の圧力にさらされる。三つ目は、海外のマクロ経済の逆行だ。米国経済が順調にソフトランディングし、新たな財政拡張の下で拡大局面に入れば、2026年は米連邦準備制度の今回の利下げサイクルの終了年となる可能性がある。この外部環境の変化は、世界的な流動性とA株の景気循環資産に圧力をかけるだろう。
嘉实基金方晗：馬年はAIの拡散、供給と需要の改善、そして循環的な修復を主なテーマとして注目しています
【編者のことば】
2026年は「第十五次五カ年計画」の始まりの年であり、中国経済は新たな発展段階に入る。
新たな情勢の下、外資系投資銀行から中国に対する楽観的な声が絶えない。ゴールドマン・サックスは2026年にA株と香港株の比重を高めることを推奨し、JPモルガンは中国本土と香港の株式評価を「オーバーウェイト」に引き上げた。UBSは、政策支援、企業収益の改善、資金流入などの要因がA株の評価額を押し上げる可能性があると考えている。これらの見解は、国際資本が中国の経済転換の方向性と2026年の展望を認めていることを反映しており、冬が去り春が来る中、世界の資本が東方に流れる見込みを示唆している。
澎湃新聞の「首席連線」2026年の市場展望は、「春水向東に流る」と題し、その意図を表している。展望の中で、「首席連線」スタジオは数十人の権威ある経済学者、ファンドマネージャー、アナリストにインタビューを行い、新しい年の中国経済の見通しや投資の新たな機会について語ってもらう。
「2025年末の機関投資家の予測を見ると、これは過去3年間で最もコンセンサスが強い年になるだろう」と、最近、嘉実基金の株式戦略研究責任者の方晗氏は澎湃新聞のインタビューで述べた。
彼の整理によると、2026年の市場における二つの大きな共通認識は非常に明確だ。一つは市場の形態――構造的な相場が引き続き続くこと。もう一つは構造の主軸――最大の共通認識は依然としてAI技術革命に集中していることだ。しかし、その背後には、現在の市場が注目すべき三つの核心的な意見の相違も指摘している。
2026年の業界配分について、方晗氏は三つの主線を特に重視している：AIの拡散、需給の改善、そして景気循環に沿った修復だ。
市場運営の核心論理は変わらない
「かつての『コア資産』相場や『レース投資』の熱狂も、本質的にはA株市場の構造的なBeta特性がますます顕著になっていることを反映している」と、方晗氏は冒頭で述べる。彼は、中国が中高速成長へとシフトするマクロ背景の下、全体的な周期的高成長の難しさが増しており、産業の転換の構造変化が経済成長の各段階で最も重要な特徴となっていると分析している。これにより、段階的な産業トレンドを捉えることが、各サイクルの中で高リターンを得るための必須の課題となっている。
「コア資産」「二酸化炭素削減革命」「国産化」から、「AI革命」「戦略資源の再評価」「優良企業の海外進出」へと名詞の変遷はあったが、価格決定の本質的な論理は変わっていない。方晗氏は、株式市場がより構造的な特徴を示す歴史的背景の中で、市場運営の核心論理は常に「時代背景と構造転換の方向に合った産業トレンドの機会」に密接に結びついていると強調する。
しかし、彼はまた、ソーシャルメディアの高度発達やETFを通じた細分化された投資対象の普及により、情報伝達の速度、資金のフィードバック効率、共通認識の形成速度が過去の市場サイクルをはるかに超えていることも観察している。
「我々は知っている。価格が効率的である一方で、Beta化が進む市場環境では、市場集団の感情による過剰な価格付けや、それに伴う調整も起こりやすい」と、方晗氏は述べている。
市場の二つの共通認識と三つの核心的な意見の相違
方晗氏は、近年の機関投資家の全体的な予測を見ると、現在の市場は近年高いコンセンサスを形成していると直言する。市場が連続して二年好調であり、構造的な特徴も明確な背景の下、投資家の思考の慣性が一致した予測を生みやすい。
「一致した予測が形成されるのは、その多くが自己整合性を持ち、市場からも広く認められているからだ」と述べる。
彼の整理によると、2026年の市場における二つの大きな共通認識は非常に明確だ。一つは市場の形態――構造的な相場が引き続き続くこと。これは、内外の積極的な政策環境、個人の貯蓄の市場参入潜力、そして企業の収益サイクルの転換を背景にしている。構造的な特徴の判断は、連続二年の評価額修復後の市場の運行規則や、高品質な資本市場の発展を促す方向性に対する全体的な認識に基づいている。
もう一つは構造の主軸――最大の共通認識はAI技術革命に集中していることだ。基盤インフラ投資の爆発から、応用面での産業チェーンのチャンスまで、二つの大きな共通認識がある。二つ目は、AI需要の多様化、地政学的供給の脆弱性、ドル信用体系の緩みといったテーマに関するものだ。
しかし、共通認識が堅固であればあるほど、見落とされやすいリスクも存在する。方晗氏は、現在の市場の三つの核心的な意見の相違点を指摘している。
一つは、評価額の拡大「三度目の正直」と、テクノロジーセクターの「高比率配置の呪い」が、歴史的なAI技術革命の中で打ち破られるかどうか。
二つ目は、大宗商品価格の上昇や、石油などの「低位」エネルギー価格への拡散が、米連邦準備制度の年間利下げ路線を崩すかどうか。
三つ目は、銀行システムの満期を迎える数十兆円規模の預金の再価格設定や、個人の資産再配置の選択が、巨額の預金を株式資産に向かわせるかどうかだ。
三つの主線の展開：AIの拡散、需給の改善、景気循環に沿った修復
市場は、新たな生産力の成長と伝統産業の変革価値の両面に注目している。2026年の業界配分において、方晗氏は三つの線を特に重視している。
第一は、新技術革新の拡散効果。今年の世界的なAI投資は、AIへの投入から、AIを活用して収益や効率を創出する方向へとシフトしている。彼は特に、史上規模のAI基盤インフラ投資が伝統産業に再評価の機会をもたらしている点を強調している。具体的には、供給不足を背景にしたストレージや半導体装置、北米の電力不足を背景にした電力網設備、機械、新エネルギー、材料分野、そして2026年から収益化が始まる液冷などの細分分野だ。
第二は、需要の安定と供給圧力の緩和により、中高速成長を続ける産業。方晗氏は、リチウム電池、軍需、洋上風力、乳製品調味料、航空などの分野を明確に挙げている。
第三は、高リターンの景気循環資産だ。経済がピークを越え、住宅、不動産、飲料・食品、可選消費など、マクロ経済の景気動向と密接に連動する景気循環セクターは、経済回復とともに基礎的条件が徐々に修復される見込みであり、これらの資産の勝率も上昇している。
潜在的リスクの三つの重点
「理性的に楽観的」な基調の下、方晗氏は潜在的リスクについても鋭く分析している。
最も重要なのは、市場行動と政策の方向性の矛盾だ。彼は、A株市場には上昇ペースの加速傾向があり、個人投資家や短期資金の追買傾向、関連する世論の影響と、資本市場の高品質な発展を目指す安定運営の要求との間に、顕著な矛盾が生じていると指摘する。
次に、AIの主線に対する期待の変化だ。北米のクラウド事業者の過剰な資本支出が、企業のキャッシュフローを圧迫し、大規模モデルの限界に直面する可能性に注意を促す。もし北米のCAPEXに対する懸念が拡大すれば、A株のAI関連銘柄は評価と感情の圧力にさらされる。
三つ目は、海外のマクロ経済の逆行だ。米国経済が順調にソフトランディングし、新たな財政拡張の下で拡大局面に入れば、2026年は米連邦準備制度の今回の利下げサイクルの終了年となる可能性がある。この外部環境の変化は、世界的な流動性とA株の景気循環資産に圧力をかけるだろう。