2025年は連邦準備制度にとって荒れた年であり、2026年も同様に波乱に満ちた展開が予想される。ホワイトハウスの政治的圧力や政府の閉鎖による経済データの混乱など、FRBのメンバーは昨年、多くの未踏の領域を経験した。
米国経済は予想に反して好調を維持し、成長は急増した一方で、インフレは粘り強く、労働市場は冷え込みを見せる中、メンバー間で稀に亀裂や反対票が浮上し、最適な金融政策の道筋について合意に至らなかった。Allspring Global Investmentsの固定所得チームのチーフ投資戦略家、ジョージ・ボリーは、これらの対立が2025年のFRBの政策の限界を示していると述べている。「インフレが目標を大きく上回り、低下しない一方で失業率が上昇していることは、FRBが直面する課題を浮き彫りにしている。」
アナリストは、今後1年でFRBが1回または2回の利下げを行うと広く予測しているが、2025年後半に見られた意見の分裂は今後も続く可能性が高いと指摘している。
また、ジョン・パウエル議長の任期満了に伴う新議長の発表も懸念材料だ。ホワイトハウスはまだ候補者を正式に発表していないが、有力候補には現在国家経済会議を率いるケビン・ハセットや、元FRB理事のケビン・ウォーシュがいる。両者ともトランプ大統領が推進した利下げを支持する見込みだ。一方、経済成長が堅調でインフレの上昇リスクが続く中、現状維持を望む委員会のメンバーとの対立も想定される。
年の大半は据え置きだったが、FRBは2025年9月、10月、12月の会合で計3回の利下げを実施した。これらの決定は、労働市場の冷え込みの兆候と、4月にホワイトハウスが発表した関税の影響でインフレが高止まりしていたことに起因している。夏季の雇用増加の鈍化により、FRBは金融政策を緩和し、完全雇用を重視する二重の使命の側を選んだ。
2025年の利下げにより、フェデラルファンド金利は年初の4.25%-4.50%から3.50%-3.75%に下がった。2024年のピーク時の5.25%-5.50%からは1.75%の引き下げとなる。
異例なのは、これらの決定が全会一致ではなかったことだ。9月の会合では反対票が1票、10月には2票、12月には3票あった。10月と12月の投票は、より大きな利下げを支持する者と現状維持を望む者に分かれた。12月の「ドットプロット」では、将来の金利予測に関して6人の委員（非投票者も含む）がその月の金利を据え置くことを支持していた。
これらの分裂の根底には、金融政策担当者の間で続く緊張がある。労働市場は冷え込みつつある一方、インフレは依然として目標を上回っている。全体的な成長は堅調に見えるが、ポウエル氏が繰り返し述べるように、FRBは非常に難しい立場に置かれている。基準金利の調整は、中央銀行の主要なツールであり、片方の使命を優先させる必要がある。
フェデラルファンド金利：過去のデータとFOMC予測
各ドットはFOMCメンバーのフェデラルファンド金利予測を示す。
出典：連邦準備制度理事会。2025年12月10日時点のデータ。
最近の3回の利下げを振り返ると、市場は2026年もFRBが次回の1月会合で据え置きと予想している。以降、アナリストは2026年にもう1回または2回の利下げを予想している。
CME FedWatchツールのデータによると、1月の利下げ確率は16%、4月には45%、9月にはもう一度利下げが織り込まれている。2026年全体では、債券市場は50ベーシスポイントの緩和、すなわち2回の25ベーシスポイントの利下げを見込んでいる。
バンガードの金利担当グローバル責任者ロジャー・ハラムは、「成長、インフレ、そして2026年のFRBの変化について知っていることを考えると、これは妥当な見通しだ」と述べている。「経済は良い状態にあるが、インフレはまだ思ったほど早く下がっていない。」
ハラムは、2026年初頭の労働市場のデータは不確実性が高いと予測している。今後数ヶ月で失業率の悪化がさらなる利下げを促す可能性もあれば、予想以上に長引くインフレやさらなる加熱が、より長い停止期間をもたらす可能性もある。「最終的には、FRBの決定は経済の動向に左右されるだろう」と彼は述べている。
モーニングスターの米国シニアエコノミスト、プレストン・カルダウェルも2026年に2回の利下げを予想しており、1回は前半、もう1回は後半に行われると見ている。彼は、インフレがより粘り強く推移し、関税コストが消費者に伝わることで、現在市場が織り込むペースよりも利下げが遅れる可能性があると指摘している。
Allspringのボリーは、これらの利下げを「中期調整」と位置付けており、FRBが金利を徐々に中立範囲に下げるための措置だと述べている。中立金利の推定値はおよそ3%だ。
「私たちは経済の動向を見守る準備ができている」とポウエルは12月の記者会見で述べ、フェデラルファンド金利はすでに中立に近い範囲にあると指摘した。ボリーも、新議長が春に就任するまで金利を据え置く可能性が高いと付け加えている。
アナリストは、今後数ヶ月間、FRBが労働市場に引き続き注力すると予測している。失業率は9月の4.4%から11月には4.6%に上昇しており、もしこの傾向が続けば懸念される。
ナティクシスの米国代表エコノミスト、クリス・ホッジは、「労働需要が減退し失業率が上昇すれば、ハト派の反対意見にもかかわらず、追加の利下げの道が開かれるだろう」と述べている。「ポウエルとハト派は、8月以降ずっと雇用市場に焦点を当てていることに疑いはない。」
予想以上に良好な労働市場の状況は、判断を変える可能性がある。現在、「労働市場のデータはおそらくインフレデータよりもFRBにとって重要だ」とマッコーリーグループのエコノミクス責任者、デイビッド・ドイルは述べている。彼は、その改善が近いと楽観的であり、2026年の利下げはないと見ている。もし労働市場の悪化が進めば、利下げもあり得るが、「データが示すならそうなるだろう」と付け加えた。
次の利下げまたは据え置きの決定は、インフレが粘り強く続き、労働市場が冷え込む中では簡単ではないだろう。Allspringのボリーは、2026年前半は政策担当者間の意見の分裂が続くと予測している。「ハト派とタカ派の間の緊張は続くだろう」と述べている。
バンガードのハラムは、「市場はおそらく、FOMCの投票パターンにおける反対意見を少しずつ慣れていく必要がある」と指摘している。彼は、今年は緊張が高まる可能性もあるが、「合理的な意見の相違に基づくものであれば、それは必ずしも悪いことではない」とも述べている。
ボリーは、長期的に見てこれらの意見の不一致がFRBの信用を損なう可能性があると考えている。
ホッジは、深まる政策の対立は、「思考の多様性と厳格な議論を促すものであれば」プラスになる可能性もあるが、政治が主導している場合は、長期的に見てFRBの信用を傷つける恐れがあると指摘している。
2025年、トランプ大統領が繰り返しポウエルの信用を攻撃し、彼を解任しようとしたことにより、FRBの独立性に対する懸念が高まった。特に、FRB理事リサ・クックの解任を試みたことは、最高裁判所の判断を待つ状態だ。新議長の指名が差し迫る中、これらの懸念は2026年に再燃する可能性がある。
現状、FRBの監視者たちは、政治が政策決定を越えないようにするための抑制策が存在すると見ている。「私たちは、FRBが政治的圧力にさらされることはあっても、その使命に集中できるよう、多層的な独立性と回復力を備えていると確信している」とAllspringのボリーは述べている。彼は、委員会を中心とした構造が短期的な政治圧力からの保護となっていると指摘している。
「過度に党派的で資格に欠け、政治的動機に基づく政策を推進する議長は、多数派を得るのは難しいだろう」とホッジは書いている。「最終的には、一人の人間がFOMCの決定を左右し、金融政策を劇的に変えるのは非常に難しい。」
ボリーは、債券市場も重要な抑制要因だと述べている。市場は、「FRBのリーダーシップに対する信頼のリアルタイムの印象を与える強力なツール」として機能している。もし債券トレーダーが、FRBが使命から逸脱したり政治的圧力に屈したと感じれば、金利は急激に上昇し、痛手を伴うことになる。「市場は投票しているのだ」と彼は言う。
もし動きが急激であれば、債券市場や米ドルの急落が、「委員会に一時停止や方針転換を促す十分なきっかけになる」とマッコーリーのドイルは付け加えた。
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2026年の連邦準備制度の今後は？
重要なポイント
2025年は連邦準備制度にとって荒れた年であり、2026年も同様に波乱に満ちた展開が予想される。ホワイトハウスの政治的圧力や政府の閉鎖による経済データの混乱など、FRBのメンバーは昨年、多くの未踏の領域を経験した。
米国経済は予想に反して好調を維持し、成長は急増した一方で、インフレは粘り強く、労働市場は冷え込みを見せる中、メンバー間で稀に亀裂や反対票が浮上し、最適な金融政策の道筋について合意に至らなかった。Allspring Global Investmentsの固定所得チームのチーフ投資戦略家、ジョージ・ボリーは、これらの対立が2025年のFRBの政策の限界を示していると述べている。「インフレが目標を大きく上回り、低下しない一方で失業率が上昇していることは、FRBが直面する課題を浮き彫りにしている。」
アナリストは、今後1年でFRBが1回または2回の利下げを行うと広く予測しているが、2025年後半に見られた意見の分裂は今後も続く可能性が高いと指摘している。
また、ジョン・パウエル議長の任期満了に伴う新議長の発表も懸念材料だ。ホワイトハウスはまだ候補者を正式に発表していないが、有力候補には現在国家経済会議を率いるケビン・ハセットや、元FRB理事のケビン・ウォーシュがいる。両者ともトランプ大統領が推進した利下げを支持する見込みだ。一方、経済成長が堅調でインフレの上昇リスクが続く中、現状維持を望む委員会のメンバーとの対立も想定される。
2025年FRBの振り返り
年の大半は据え置きだったが、FRBは2025年9月、10月、12月の会合で計3回の利下げを実施した。これらの決定は、労働市場の冷え込みの兆候と、4月にホワイトハウスが発表した関税の影響でインフレが高止まりしていたことに起因している。夏季の雇用増加の鈍化により、FRBは金融政策を緩和し、完全雇用を重視する二重の使命の側を選んだ。
2025年の利下げにより、フェデラルファンド金利は年初の4.25%-4.50%から3.50%-3.75%に下がった。2024年のピーク時の5.25%-5.50%からは1.75%の引き下げとなる。
異例なのは、これらの決定が全会一致ではなかったことだ。9月の会合では反対票が1票、10月には2票、12月には3票あった。10月と12月の投票は、より大きな利下げを支持する者と現状維持を望む者に分かれた。12月の「ドットプロット」では、将来の金利予測に関して6人の委員（非投票者も含む）がその月の金利を据え置くことを支持していた。
これらの分裂の根底には、金融政策担当者の間で続く緊張がある。労働市場は冷え込みつつある一方、インフレは依然として目標を上回っている。全体的な成長は堅調に見えるが、ポウエル氏が繰り返し述べるように、FRBは非常に難しい立場に置かれている。基準金利の調整は、中央銀行の主要なツールであり、片方の使命を優先させる必要がある。
出典：連邦準備制度理事会。2025年12月10日時点のデータ。
2026年のFRBの利下げ回数は？
最近の3回の利下げを振り返ると、市場は2026年もFRBが次回の1月会合で据え置きと予想している。以降、アナリストは2026年にもう1回または2回の利下げを予想している。
CME FedWatchツールのデータによると、1月の利下げ確率は16%、4月には45%、9月にはもう一度利下げが織り込まれている。2026年全体では、債券市場は50ベーシスポイントの緩和、すなわち2回の25ベーシスポイントの利下げを見込んでいる。
バンガードの金利担当グローバル責任者ロジャー・ハラムは、「成長、インフレ、そして2026年のFRBの変化について知っていることを考えると、これは妥当な見通しだ」と述べている。「経済は良い状態にあるが、インフレはまだ思ったほど早く下がっていない。」
ハラムは、2026年初頭の労働市場のデータは不確実性が高いと予測している。今後数ヶ月で失業率の悪化がさらなる利下げを促す可能性もあれば、予想以上に長引くインフレやさらなる加熱が、より長い停止期間をもたらす可能性もある。「最終的には、FRBの決定は経済の動向に左右されるだろう」と彼は述べている。
モーニングスターの米国シニアエコノミスト、プレストン・カルダウェルも2026年に2回の利下げを予想しており、1回は前半、もう1回は後半に行われると見ている。彼は、インフレがより粘り強く推移し、関税コストが消費者に伝わることで、現在市場が織り込むペースよりも利下げが遅れる可能性があると指摘している。
Allspringのボリーは、これらの利下げを「中期調整」と位置付けており、FRBが金利を徐々に中立範囲に下げるための措置だと述べている。中立金利の推定値はおよそ3%だ。
「私たちは経済の動向を見守る準備ができている」とポウエルは12月の記者会見で述べ、フェデラルファンド金利はすでに中立に近い範囲にあると指摘した。ボリーも、新議長が春に就任するまで金利を据え置く可能性が高いと付け加えている。
注目の雇用
アナリストは、今後数ヶ月間、FRBが労働市場に引き続き注力すると予測している。失業率は9月の4.4%から11月には4.6%に上昇しており、もしこの傾向が続けば懸念される。
ナティクシスの米国代表エコノミスト、クリス・ホッジは、「労働需要が減退し失業率が上昇すれば、ハト派の反対意見にもかかわらず、追加の利下げの道が開かれるだろう」と述べている。「ポウエルとハト派は、8月以降ずっと雇用市場に焦点を当てていることに疑いはない。」
予想以上に良好な労働市場の状況は、判断を変える可能性がある。現在、「労働市場のデータはおそらくインフレデータよりもFRBにとって重要だ」とマッコーリーグループのエコノミクス責任者、デイビッド・ドイルは述べている。彼は、その改善が近いと楽観的であり、2026年の利下げはないと見ている。もし労働市場の悪化が進めば、利下げもあり得るが、「データが示すならそうなるだろう」と付け加えた。
さらなる分裂に備えよ
次の利下げまたは据え置きの決定は、インフレが粘り強く続き、労働市場が冷え込む中では簡単ではないだろう。Allspringのボリーは、2026年前半は政策担当者間の意見の分裂が続くと予測している。「ハト派とタカ派の間の緊張は続くだろう」と述べている。
バンガードのハラムは、「市場はおそらく、FOMCの投票パターンにおける反対意見を少しずつ慣れていく必要がある」と指摘している。彼は、今年は緊張が高まる可能性もあるが、「合理的な意見の相違に基づくものであれば、それは必ずしも悪いことではない」とも述べている。
ボリーは、長期的に見てこれらの意見の不一致がFRBの信用を損なう可能性があると考えている。
ホッジは、深まる政策の対立は、「思考の多様性と厳格な議論を促すものであれば」プラスになる可能性もあるが、政治が主導している場合は、長期的に見てFRBの信用を傷つける恐れがあると指摘している。
FRBの独立性は危機に瀕しているのか？
2025年、トランプ大統領が繰り返しポウエルの信用を攻撃し、彼を解任しようとしたことにより、FRBの独立性に対する懸念が高まった。特に、FRB理事リサ・クックの解任を試みたことは、最高裁判所の判断を待つ状態だ。新議長の指名が差し迫る中、これらの懸念は2026年に再燃する可能性がある。
現状、FRBの監視者たちは、政治が政策決定を越えないようにするための抑制策が存在すると見ている。「私たちは、FRBが政治的圧力にさらされることはあっても、その使命に集中できるよう、多層的な独立性と回復力を備えていると確信している」とAllspringのボリーは述べている。彼は、委員会を中心とした構造が短期的な政治圧力からの保護となっていると指摘している。
「過度に党派的で資格に欠け、政治的動機に基づく政策を推進する議長は、多数派を得るのは難しいだろう」とホッジは書いている。「最終的には、一人の人間がFOMCの決定を左右し、金融政策を劇的に変えるのは非常に難しい。」
ボリーは、債券市場も重要な抑制要因だと述べている。市場は、「FRBのリーダーシップに対する信頼のリアルタイムの印象を与える強力なツール」として機能している。もし債券トレーダーが、FRBが使命から逸脱したり政治的圧力に屈したと感じれば、金利は急激に上昇し、痛手を伴うことになる。「市場は投票しているのだ」と彼は言う。
もし動きが急激であれば、債券市場や米ドルの急落が、「委員会に一時停止や方針転換を促す十分なきっかけになる」とマッコーリーのドイルは付け加えた。