過去2週間のほぼ毎日、さまざまな業界の株式が、新たな人工知能技術の波によってビジネスモデルが劣化するとの懸念から下落しています。損失は昨年、ビッグテックのデータセンターへの巨額投資に対する不安から始まり、ソフトウェア株へと波及しました。2週間前には、その懸念はThomson Reuters TRIのようなデータ提供企業やCBREグループのような商業不動産銘柄に広がりました。今週は、その売りが金融サービス株のチャールズ・シュワブ SCHWや、ブルーオウルキャピタル OWLのような代替戦略ファンドマネージャー、さらにはトラックや物流企業にまで及びました。大局的に見ると、支持者たちが主張するように、AIがすべてを変えるとすれば、それは必然的に大きな混乱を伴うことを意味します。ターゲットはサービス提供者です。### ソフトウェア株売りのポイントすべての企業がAIの勝者になるわけではないのは理にかなっています。技術に対する熱狂が成熟し、その実際の導入がまだ先の話である中、投資家は問題を先取りしようとしています。「これは保護策だと思います」と、ニューバーガー・バークマンのウェルス最高投資責任者シャノン・サッコシアは述べています。AIの潜在的な脅威について、「投資家は2、3、4四半期後に目覚めて、ビジネスを見て『明らかに知っておくべきだった』と言わないようにしているのです」と彼女は言います。彼女は、「もしAIがこれほど変革的で破壊的であるなら、これらの企業よりも効率的に、より安価に提供できるサービス分野を見てみたい」とも述べています。しかしサッコシアは、多くの scrutinized されている企業は多面的なビジネスモデルを持ち、「すぐに消えるわけではないコアな競争優位性に結びついている」と指摘します。さらに、AIの統合はむしろ加速しているとも言います。「一部のサービス分野では過剰に誇張されている部分もありますが、投資家の懸念や、破壊される可能性のある重要な事業ラインを持つ企業を残したくないという気持ちは理解しています」と彼女は述べています。### アルタナティブマネージャー株が大きく下落している理由集中のリスク------------先週も述べたように、市場のもう一つの大きなトレンドは、AIに焦点を当てたテクノロジー株から、長らく遅れをとっていたより広範なセクターや産業への投資家のローテーションです。このトレンドの証拠は、時価総額加重指数と均等加重指数の比較に見ることができます。均等加重指数は、企業の規模に関係なく、各銘柄に同じ比重を持たせています。近年、市場のリターンはNvidia NVDAのような最大手株に支配されてきましたが、均等加重指数は時価総額加重指数に大きく遅れをとっています。モーニングスター指数戦略家のダン・レフコヴィッツは、モーニングスター米国ターゲット市場エクスポージャー均等加重指数は、2016年以来、カレンダー年ごとに時価総額加重のモーニングスター米国ターゲット市場エクスポージャー指数を上回ったことがないと指摘します。しかし、ここ数ヶ月で状況は変わりつつあります。例えば、10月初旬以降、ターゲット市場エクスポージャー均等加重指数は、ターゲット市場エクスポージャー指数を約4.3ポイント上回っています。大型小売業の決算が近づく----------------------決算シーズンが進む中、注目は国内最大手の小売業者に移ります。ウォルマート WMTは木曜日の取引開始前に決算を発表予定です。ホームデポ HDやロウズ LOWも来週結果を公表します。モーニングスターのシニア株式アナリスト、ジェイミー・カッツに、リテーラーの報告を前に重要なポイントについて尋ねました。* 最近数ヶ月で消費者行動はどう変化したか？消費者はより慎重になっているか？低価格層の消費者は安定しているか？* 企業は関税コストをどのように吸収しているか？関税の適用から1年が経過し、収益性を守るための緩和策は出てきているか？* さまざまな産業の競争はどれほど激化しているか？シェア獲得のための競争激化に伴い、ブランドの relevancy を維持するために追加投資はどれほど必要か？第4四半期のGDPは何を示すか？----------------------金曜日には2025年第4四半期のGDPの初回発表があります。年末にかけて雇用の伸びが鈍化したにもかかわらず、米国経済は堅調であることを示す兆候が多く見られました。12月の小売売上高はやや軟調でした。アトランタ連邦準備銀行の広く注目されているGDPNow予測サイトは、第4四半期のGDP成長率を3.7％と予測しています。しかし、モーニングスターの米国シニアエコノミスト、プレストン・コールドウェルは、これが過大評価だと考えています。「変動の激しい純輸出と在庫のカテゴリーが1.4ポイントを占めているためです。したがって、見出しの数字は成長の規模を誇張している可能性がありますが、最終的な国内需要（純輸出・在庫を除くGDP）は2.3％の堅実な数字です」と述べています。さらに、コールドウェルは、金曜日に公式データが発表される前に、GDPNowの予測が下方修正されると予想しています。これは、耐久財受注、住宅建設、国際貿易に関する新しい情報によるものです。一方、ファクトセットは1.8％の成長率を予測しています。全体として、コールドウェルは米国経済の見通しは成長の鈍化傾向にあると述べています。最終的な2025年のGDPデータが発表されると、経済は年間平均成長率約2.2％を記録し、2024年の2.8％から低下すると予測しています。「2026-27年も平均2.1％の成長を見込んでおり、2025年とほぼ同じです」と彼は言います。「やや弱めの成長は、人口増加の鈍化や供給側の関税、そして高金利が総需要に与える引き下げ効果によるものであり、AIは経済成長を支える重要な相殺要因となっています。」
市場の概要：AIの損失トレードとその背景
過去2週間のほぼ毎日、さまざまな業界の株式が、新たな人工知能技術の波によってビジネスモデルが劣化するとの懸念から下落しています。
損失は昨年、ビッグテックのデータセンターへの巨額投資に対する不安から始まり、ソフトウェア株へと波及しました。2週間前には、その懸念はThomson Reuters TRIのようなデータ提供企業やCBREグループのような商業不動産銘柄に広がりました。今週は、その売りが金融サービス株のチャールズ・シュワブ SCHWや、ブルーオウルキャピタル OWLのような代替戦略ファンドマネージャー、さらにはトラックや物流企業にまで及びました。大局的に見ると、支持者たちが主張するように、AIがすべてを変えるとすれば、それは必然的に大きな混乱を伴うことを意味します。ターゲットはサービス提供者です。
ソフトウェア株売りのポイント
すべての企業がAIの勝者になるわけではないのは理にかなっています。技術に対する熱狂が成熟し、その実際の導入がまだ先の話である中、投資家は問題を先取りしようとしています。
「これは保護策だと思います」と、ニューバーガー・バークマンのウェルス最高投資責任者シャノン・サッコシアは述べています。AIの潜在的な脅威について、「投資家は2、3、4四半期後に目覚めて、ビジネスを見て『明らかに知っておくべきだった』と言わないようにしているのです」と彼女は言います。彼女は、「もしAIがこれほど変革的で破壊的であるなら、これらの企業よりも効率的に、より安価に提供できるサービス分野を見てみたい」とも述べています。
しかしサッコシアは、多くの scrutinized されている企業は多面的なビジネスモデルを持ち、「すぐに消えるわけではないコアな競争優位性に結びついている」と指摘します。
さらに、AIの統合はむしろ加速しているとも言います。「一部のサービス分野では過剰に誇張されている部分もありますが、投資家の懸念や、破壊される可能性のある重要な事業ラインを持つ企業を残したくないという気持ちは理解しています」と彼女は述べています。
アルタナティブマネージャー株が大きく下落している理由
集中のリスク
先週も述べたように、市場のもう一つの大きなトレンドは、AIに焦点を当てたテクノロジー株から、長らく遅れをとっていたより広範なセクターや産業への投資家のローテーションです。このトレンドの証拠は、時価総額加重指数と均等加重指数の比較に見ることができます。均等加重指数は、企業の規模に関係なく、各銘柄に同じ比重を持たせています。
近年、市場のリターンはNvidia NVDAのような最大手株に支配されてきましたが、均等加重指数は時価総額加重指数に大きく遅れをとっています。モーニングスター指数戦略家のダン・レフコヴィッツは、モーニングスター米国ターゲット市場エクスポージャー均等加重指数は、2016年以来、カレンダー年ごとに時価総額加重のモーニングスター米国ターゲット市場エクスポージャー指数を上回ったことがないと指摘します。
しかし、ここ数ヶ月で状況は変わりつつあります。例えば、10月初旬以降、ターゲット市場エクスポージャー均等加重指数は、ターゲット市場エクスポージャー指数を約4.3ポイント上回っています。
大型小売業の決算が近づく
決算シーズンが進む中、注目は国内最大手の小売業者に移ります。ウォルマート WMTは木曜日の取引開始前に決算を発表予定です。ホームデポ HDやロウズ LOWも来週結果を公表します。モーニングスターのシニア株式アナリスト、ジェイミー・カッツに、リテーラーの報告を前に重要なポイントについて尋ねました。
第4四半期のGDPは何を示すか？
金曜日には2025年第4四半期のGDPの初回発表があります。年末にかけて雇用の伸びが鈍化したにもかかわらず、米国経済は堅調であることを示す兆候が多く見られました。12月の小売売上高はやや軟調でした。
アトランタ連邦準備銀行の広く注目されているGDPNow予測サイトは、第4四半期のGDP成長率を3.7％と予測しています。しかし、モーニングスターの米国シニアエコノミスト、プレストン・コールドウェルは、これが過大評価だと考えています。「変動の激しい純輸出と在庫のカテゴリーが1.4ポイントを占めているためです。したがって、見出しの数字は成長の規模を誇張している可能性がありますが、最終的な国内需要（純輸出・在庫を除くGDP）は2.3％の堅実な数字です」と述べています。
さらに、コールドウェルは、金曜日に公式データが発表される前に、GDPNowの予測が下方修正されると予想しています。これは、耐久財受注、住宅建設、国際貿易に関する新しい情報によるものです。一方、ファクトセットは1.8％の成長率を予測しています。
全体として、コールドウェルは米国経済の見通しは成長の鈍化傾向にあると述べています。最終的な2025年のGDPデータが発表されると、経済は年間平均成長率約2.2％を記録し、2024年の2.8％から低下すると予測しています。「2026-27年も平均2.1％の成長を見込んでおり、2025年とほぼ同じです」と彼は言います。「やや弱めの成長は、人口増加の鈍化や供給側の関税、そして高金利が総需要に与える引き下げ効果によるものであり、AIは経済成長を支える重要な相殺要因となっています。」