* 企業* AT&T Inc フォロー * コスタグループ株式会社 フォロー * ジョンソン・エンド・ジョンソン フォロー さらに多くの企業を見るニューヨーク、2月17日（ロイター・ブレイキングビュー） - 米国企業は反乱者とあまりにも親密すぎる。2025年だけで記録的な52社が、エリオット・マネジメントやジャナ・パートナーズのような押しの強いヘッジファンド運営者が取締役会に入り込めるように、さまざまな譲歩を行った。より広い視野では、AT&T（T.N）やセールスフォース（CRM.N）など、すべての企業が「平和は戦争より安全である」と結論付けている。長期的な記録は、その決定には代償が伴うことを示唆している。デタント（緊張緩和）は明らかに魅力的であり、バークレイズの合意数の集計もそれを示している。これにより、潜在的に損害をもたらす公開闘争を避けられるだけでなく、活動的投資家は2022年以降、手数料を差し引いても年率12％のリターンを生み出しており、業界平均を2ポイント以上上回っていると、データ解析会社HFRは指摘している。これは、彼らが他の株主に価値を付加する方法を知っていることを意味し、したがって招き入れる価値があると考えられる。ロイターのインサイドトラックニュースレターは、世界のスポーツ界の最大のイベントを追うための必携ガイドです。こちらから登録してください。しかし、より広い視点は、やや弱い物語を語っている。過去10年間、純リターンは約6％に近く、M&A関連の価格変動やヘッジファンド全体の動向を利用しようとする同業他社のパフォーマンスに遅れをとっている。それでも、最高経営責任者（CEO）は圧力にさらされている。昨年、活動的投資家は米国の取締役会議席の約4分の3を争った戦いで獲得し、過去の範囲の上限に近い水準にある。さらに、12ヶ月以内に32人のCEOが辞任しており、選挙プロセスの変更も新たな課題をもたらしている。JPMorganの資産運用部門やGlass Lewisなどの代理投票アドバイザーは、より多くの投票を社内で評価するため、抵抗はさらにコストのかかる選択肢となる。結局のところ、積極的なヘッジファンドは緊急性を生み出すことに長けているが、持続的な利益をもたらすのは苦手だ。ビル・アックマンやダン・ルーブのような人物が訪れると、ガバナンスの争いが取引可能なイベントに変わる。休戦の後には、厳しい現実が待っている。次の3年間で、活動家投資家に対して友好的な姿勢を示した企業は、634件の米国の和解事例の新しい研究によると、S&P 500指数（.SPX）を7％下回っている。中央値の結果はやや良く、約5％の下落にとどまっており、ほとんどの合意は少なくとも大きな失敗には終わっていない。単にあまり役立たなかっただけだ。これは、信頼できる活動家の脅威に直面したときに、結果が単なるダメージコントロールであり、価値創造ではない場合に、なぜ反射的に対応してしまうのかという疑問を投げかける。また、正確なスコアをつけるのは難しいこともある。投資家が声を上げるとき、経営陣はほとんど無為ではない。多くのCEOはすでにコスト削減や資産売却、リセットの準備を進めている。同時に、株価の上昇が根本的な問題が解決された証拠とは限らない。例えば、セールスフォースでは、エリオットとValueAct Capitalが2023年初めに規律を求めたとき、マーク・ベニオフCEOはすでに経費削減に取り組んでいた。ソフトウェア開発企業はすぐに新戦略を展開し、3人の独立取締役を追加し、Mason MorfitとRob Haleが共同リードするValueActに取締役会の席を与えた。その年の8月までに、株価は40％以上上昇した。人工知能市場の騒ぎにより、株価は事前設定の価格を下回り、投資家の影響はぼやけている。同様に、ウォルト・ディズニー（DIS.N）は、2023年にネルソン・ペルツのトリアン・パートナーズがエンターテインメントの内部に入り込むことを求める前に、すでに55億ドルの節約と7000人の削減を約束していた。ボブ・アイガーCEOは屈しなかった。約4000万ドルを投じてペルツとの代理戦争に勝利した。一方、同社の株主は過去5年間で40％以上失っている。活動家が確実に付加するのは焦りだ。株主の新たな所有者を求める動きには確かな証拠がある。和解から3年以内に買い手を見つけた企業は、口の達者なヘッジファンドと和解した場合、市場を15％以上上回った。売却を強制することで迅速なコントロールプレミアムを得て、CEOは正当性を主張できる。また、売却の合理的な理由を持ちつつ売却を促す投資家は、より良いビジネス戦略を持ち出す投資家よりも、はるかに一貫した優位性を提供する。この現実は着実に広まっている。投資銀行Lazardの調査によると、2025年前半から後半にかけて、北米の取引駆動型キャンペーンは2倍以上に増加し、昨年後半の争いのほぼ3分の2は分割や戦略的見直しに関係していた。最近の対立はこの変化を強調している。例えば、エリオットはフィリップス66（PSX.N）のポートフォリオの簡素化を望み、油精製業界の再編を促進している。ジェフ・スミスのスター・バード・バリューは、ジョンソン・エンド・ジョンソン（JNJ.N）がスピンオフしたブランドを見直すよう求めた。サイバーセキュリティ企業のRapid7（RPD.O）は、成長鈍化を背景にジャナ・パートナーズに売却を模索させた。ダン・ルーブのサード・ポイントは、3年ぶりの活動家運動の drought を終わらせ、リアルエステートデータの専門家コスタル（CSGP.O）に対して、Homes.comポータルの売却を促した。短期的には、市場価格を試すことは慎重さのふりをしているに過ぎない。より代表的な期間では、それは落ち着きのなさに帰着し、何年もかけて苦労して得られるかもしれない小さな利益を縮小させるだけだ。確実な価値への道筋がオークションを通じて開かれる場合、取締役会は譲歩の道を見つけることができる。問題は、摩擦を避けるためにどんな理由でも即座に降伏することが、忍耐強い資本をただ苛立たせるだけだということだ。まるで予期せぬ訪問者のように、彼らは後片付けを誰かに押し付けて去っていく。セバスチャン・ペレヘロをLinkedInでフォローしてください。コンテキストニュース============* 活動的投資家は、2026年により多くの企業に売却や分割を促す計画を立てており、取引活動の活発化に伴い、より早くより利益を得る方法を模索していると、ロイターは1月20日に報じた。このような洞察をもっと知りたい方は、こちらをクリックしてブレイキングビューを無料でお試しください。ジェフリー・ゴールドファーブによる編集、シュラバニ・チャクラボルティによる制作* 推奨トピック：* ブレイキングビュー* 株主活動* 精製* 企業構造**ブレイキングビュー** ロイター・ブレイキングビューは、世界をリードする金融洞察の情報源です。ロイターの金融コメントブランドとして、私たちは毎日世界中で起こる大きなビジネスや経済の話題を分析します。ニューヨーク、ロンドン、香港などの主要都市に約30人の記者チームがリアルタイムで専門的な分析を提供します。 無料トライアルに登録し、https://www.breakingviews.com/trialでフルサービスをお試しください。Xの@Breakingviewsをフォローし、www.breakingviews.comもご覧ください。すべての意見は著者のものです。
押しつけがましい投資家はオリーブの枝を受け取るに値しない
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ニューヨーク、2月17日（ロイター・ブレイキングビュー） - 米国企業は反乱者とあまりにも親密すぎる。2025年だけで記録的な52社が、エリオット・マネジメントやジャナ・パートナーズのような押しの強いヘッジファンド運営者が取締役会に入り込めるように、さまざまな譲歩を行った。より広い視野では、AT&T（T.N）やセールスフォース（CRM.N）など、すべての企業が「平和は戦争より安全である」と結論付けている。長期的な記録は、その決定には代償が伴うことを示唆している。
デタント（緊張緩和）は明らかに魅力的であり、バークレイズの合意数の集計もそれを示している。これにより、潜在的に損害をもたらす公開闘争を避けられるだけでなく、活動的投資家は2022年以降、手数料を差し引いても年率12％のリターンを生み出しており、業界平均を2ポイント以上上回っていると、データ解析会社HFRは指摘している。これは、彼らが他の株主に価値を付加する方法を知っていることを意味し、したがって招き入れる価値があると考えられる。
ロイターのインサイドトラックニュースレターは、世界のスポーツ界の最大のイベントを追うための必携ガイドです。こちらから登録してください。
しかし、より広い視点は、やや弱い物語を語っている。過去10年間、純リターンは約6％に近く、M&A関連の価格変動やヘッジファンド全体の動向を利用しようとする同業他社のパフォーマンスに遅れをとっている。
それでも、最高経営責任者（CEO）は圧力にさらされている。昨年、活動的投資家は米国の取締役会議席の約4分の3を争った戦いで獲得し、過去の範囲の上限に近い水準にある。さらに、12ヶ月以内に32人のCEOが辞任しており、選挙プロセスの変更も新たな課題をもたらしている。JPMorganの資産運用部門やGlass Lewisなどの代理投票アドバイザーは、より多くの投票を社内で評価するため、抵抗はさらにコストのかかる選択肢となる。
結局のところ、積極的なヘッジファンドは緊急性を生み出すことに長けているが、持続的な利益をもたらすのは苦手だ。ビル・アックマンやダン・ルーブのような人物が訪れると、ガバナンスの争いが取引可能なイベントに変わる。休戦の後には、厳しい現実が待っている。次の3年間で、活動家投資家に対して友好的な姿勢を示した企業は、634件の米国の和解事例の新しい研究によると、S&P 500指数（.SPX）を7％下回っている。
中央値の結果はやや良く、約5％の下落にとどまっており、ほとんどの合意は少なくとも大きな失敗には終わっていない。単にあまり役立たなかっただけだ。これは、信頼できる活動家の脅威に直面したときに、結果が単なるダメージコントロールであり、価値創造ではない場合に、なぜ反射的に対応してしまうのかという疑問を投げかける。
また、正確なスコアをつけるのは難しいこともある。投資家が声を上げるとき、経営陣はほとんど無為ではない。多くのCEOはすでにコスト削減や資産売却、リセットの準備を進めている。同時に、株価の上昇が根本的な問題が解決された証拠とは限らない。
例えば、セールスフォースでは、エリオットとValueAct Capitalが2023年初めに規律を求めたとき、マーク・ベニオフCEOはすでに経費削減に取り組んでいた。ソフトウェア開発企業はすぐに新戦略を展開し、3人の独立取締役を追加し、Mason MorfitとRob Haleが共同リードするValueActに取締役会の席を与えた。その年の8月までに、株価は40％以上上昇した。人工知能市場の騒ぎにより、株価は事前設定の価格を下回り、投資家の影響はぼやけている。
同様に、ウォルト・ディズニー（DIS.N）は、2023年にネルソン・ペルツのトリアン・パートナーズがエンターテインメントの内部に入り込むことを求める前に、すでに55億ドルの節約と7000人の削減を約束していた。ボブ・アイガーCEOは屈しなかった。約4000万ドルを投じてペルツとの代理戦争に勝利した。一方、同社の株主は過去5年間で40％以上失っている。
活動家が確実に付加するのは焦りだ。株主の新たな所有者を求める動きには確かな証拠がある。和解から3年以内に買い手を見つけた企業は、口の達者なヘッジファンドと和解した場合、市場を15％以上上回った。売却を強制することで迅速なコントロールプレミアムを得て、CEOは正当性を主張できる。また、売却の合理的な理由を持ちつつ売却を促す投資家は、より良いビジネス戦略を持ち出す投資家よりも、はるかに一貫した優位性を提供する。
この現実は着実に広まっている。投資銀行Lazardの調査によると、2025年前半から後半にかけて、北米の取引駆動型キャンペーンは2倍以上に増加し、昨年後半の争いのほぼ3分の2は分割や戦略的見直しに関係していた。
最近の対立はこの変化を強調している。例えば、エリオットはフィリップス66（PSX.N）のポートフォリオの簡素化を望み、油精製業界の再編を促進している。ジェフ・スミスのスター・バード・バリューは、ジョンソン・エンド・ジョンソン（JNJ.N）がスピンオフしたブランドを見直すよう求めた。サイバーセキュリティ企業のRapid7（RPD.O）は、成長鈍化を背景にジャナ・パートナーズに売却を模索させた。ダン・ルーブのサード・ポイントは、3年ぶりの活動家運動の drought を終わらせ、リアルエステートデータの専門家コスタル（CSGP.O）に対して、Homes.comポータルの売却を促した。
短期的には、市場価格を試すことは慎重さのふりをしているに過ぎない。より代表的な期間では、それは落ち着きのなさに帰着し、何年もかけて苦労して得られるかもしれない小さな利益を縮小させるだけだ。確実な価値への道筋がオークションを通じて開かれる場合、取締役会は譲歩の道を見つけることができる。
問題は、摩擦を避けるためにどんな理由でも即座に降伏することが、忍耐強い資本をただ苛立たせるだけだということだ。まるで予期せぬ訪問者のように、彼らは後片付けを誰かに押し付けて去っていく。
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ジェフリー・ゴールドファーブによる編集、シュラバニ・チャクラボルティによる制作
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