華創証券：TCL電子（株式コード：0192）に「強推」評価を初めて付与、目標株価は16香港ドル

智通财经APPによると、華創証券はリサーチレポートを発表し、産業チェーンの支援によりTCL電子（01070）の競争力が強化され、海外シェアの持続的な拡大が期待できると述べています。企業は産業構造のアップグレードのトレンドを捉え、利益の増厚が見込まれます。同証券は2025年から2027年までの一株当たり利益（EPS）をそれぞれ0.95、1.12、1.31香港ドルと予測しています。同証券はDCF（割引キャッシュフロー）法を用いて目標株価を16.0香港ドルと設定し、2025年から2027年までのPERは13倍、11倍、10倍と見積もり、初めてのカバレッジとして「強推し」格付けを付与しています。

華創証券の主な見解は以下の通りです。

既存テレビ市場に構造的な機会が出現

世界のテレビ業界は、構造的なアップグレードによる既存市場の競争時代に突入しています。今後の核心的な推進力は大型化と表示技術の進化です。消費者の大型テレビへの需要は高まっており、オウィレイヴォのデータによると、2017年の平均サイズ42.5インチから2023年には52インチへと拡大しています。表示技術の進化において、Mini LEDテレビは確定的な主流アップグレード方向となっており、市場浸透率も急速に高まっています。displayの情報によると、2024年のMini LED出荷台数は820万台で前年比100%増、OLEDテレビの700万台を上回っています。

上流産業チェーンの集中により中国企業の競争力が強化、産業構造の競争は白熱化

テレビの上流を見ると、世界の液晶パネルの生産能力は中国本土に集中しています。サムスンやLGなど韓国企業の撤退に伴い、中国のパネルメーカーが産業チェーンの主導権を握り、2024年には中国本土の液晶パネル出荷面積の占有率は70%以上に達しています。主要パネルメーカーの需要に応じた生産戦略は、パネル価格の激しい周期的変動を緩和し、下流の完成品メーカーに安定した収益環境をもたらしています。下流の需要を見ると、世界のテレビ需要は約2億台で安定していますが、集中度は高まっています。オウィレイヴォのデータによると、世界のテレビ市場におけるCR4（上位4社のシェア）は2018年の45%から2025年上半期には57%に上昇しています。ただし、シェアの構成を見ると、サムスンのシェアは約19%で安定し、2018年から2023年にかけて、海信視像とTCL電子の出荷シェアはそれぞれ6.7%、8%から13.2%、13%に増加しています。一方、LGの出荷シェアは12.3%から10.95%に低下しています。このような状況の中で、中国企業と韓国企業の差はさらに縮まっています。

TCL電子は利益とシェアの両面で世界的リーダーへと変貌中

製品構造の面では、TCLのテレビ出荷の平均サイズは2021年の52.4インチから2024年には63.3インチへと拡大しています。大型サイズの分野では、65インチ以上のテレビの出荷比率は2021年の11.1%から2025年には29%に上昇しています。Mini LEDテレビについては、TCLのMini LEDテレビの世界出荷量における市場シェアは2025年上半期に前年比4.1ポイント増の28.7%となり、市場トップです。高級市場では、TCLテレビのシェアは2年未満で10%から20%に拡大し、韓国企業のシェアを持続的に侵食しています。世界市場においても、TCL電子の海外シェアは継続的に拡大しており、通聯と欧睿のデータによると、北米市場のシェアは2016年の4.5%から2023年には18%に上昇しています。同時に、西欧市場も2%から6%に拡大しています。同証券は、チャネルの拡大と製品力の強化により、海外市場のシェアはさらに伸びると見ています。

グループの産業基盤を背景に第二の成長曲線を築く

同社はブランドの影響力と世界各地に張り巡らせた流通ネットワークを活用し、イノベーション事業の発展を支援しています。特に、分散型太陽光発電事業はTCL中環をバックに、2024年の収益は前年比104%増の128.7億香港ドルとなっています。また、全品類のマーケティング事業は、ディストリビューターの白物家電とコアの黒物家電事業と高効率に連携し、安定した成長の柱となっています。さらに、同社が育成したAI＋AR眼鏡事業は、CINNOリサーチのデータによると、2025年第1四半期において、雷鳥の国内AI＋AR眼鏡市場のシェアは45%に達し、業界トップを維持しています。

**リスク提示：**パネル価格の大幅上昇、市場競争の激化、為替レートの変動