タイトル：取引高を超える永続契約の読み解き著者：プラティク・デサイ出典：転載：火星财经金融が退屈でつまらなく感じられるときでも、いつも驚きをもたらしてくれる。最近では、誰も予想しなかった方法で金融システムを再構築する動きが加速しており、エンターテインメントやメディア業界からの人々もその一端を担っている。例として、ジミー・ドナルドソン（YouTubeの「MrBeast」）を挙げると、彼はスナック帝国を築き、最近では銀行アプリを買収し、青少年や若者に金融リテラシーと資金管理を普及させることを目的としている。なぜか？おそらく、4.66億の登録者層に金融商品を通じて収益化することほど直接的な方法はないからだ。今年の夏、世界最大のデリバティブ取引所であるシカゴ・マーカンタイル取引所（CMEグループ）は、個別株の先物を導入し、Alphabet、NVIDIA、Tesla、Metaなどの主要米国株50銘柄以上の先物取引を可能にした。これらの再構築は、私たちに人々の金融参加の方法の変化を示している。そして、過去数年で最も顕著だったのは、永続契約（Perpetual Markets）の市場爆発だ。永続先物（通称：Perps）は、満期日なしで資産価格に投機できる金融派生商品である。Perpsはまた、人々が迅速かつ低コストで資産に対する見解を表現できる手段を提供する。従来の市場よりも魅力的なのは、即時アクセスとレバレッジを備えている点だ。従来の市場と異なり、ブローカーの登録手続きや管轄区域の書類作業、伝統的な取引時間に縛られることはない。さらに、オンチェーンの永続市場は、伝統資産も暗号資産も問わず、許可不要で高レバレッジの取引を可能にする。これにより、投機はより面白くなる。特に、人間が伝統的な取引時間外に、ボラティリティの高い資産の動きを賭けることに抵抗できないとき、リスクがリアルタイムで価格付けされる。2週間前に何が起きたかを考えてみよう。伝統的な市場と暗号市場が同時に崩壊したとき、トレーダーはHyperliquidに殺到し、金と銀の永続取引が熱狂的になった。1月31日、Hyperliquidだけで、立ち上げから1か月も満たない銀（Silver）の永続契約市場の取引高が世界の銀の1日の取引量の2%を占めた。これが、永続契約の取引量ダッシュボードが暗号コミュニティやフォーラムでますます支配的になっている理由だ。取引量は絶対値であり、大きく見え、数分ごとに更新されるためランキングに適している。しかし、重要な微妙な差異を見逃している。取引量が多い市場は、深さがあるためかもしれないし、報酬やインセンティブが高頻度の活動を促しているためかもしれない。こうした活動はしばしば反復的で、あまり意味がないこともある。今週、私は永続取引市場の他の指標について深く調査した。これらの指標と取引量を組み合わせることで、より多くの次元を加え、単なる取引量とは異なるストーリーを語ることができる。さあ、始めよう。いくつかのデータポイント永続市場に親しみやすいユーザーインターフェースは、さまざまな市場やグローバル資産に対して意見を表明する低いハードルとデフォルトのインターフェースを提供している。伝統資産と暗号資産の高レバレッジ派生商品を一つのプラットフォームで取引できる選択肢の広さにより、永続契約の取引量は分散型取引所の現物取引量を超えつつある。2025年2月時点で44%だった比率は、今日では約75%に急上昇している（現物取引量に対する比率）。この成長は、過去数ヶ月で特に顕著だ。· 2025年7月31日までの4年間で、全プラットフォームの永続取引総量は6.91兆ドルに達した。· そして、わずか過去6ヶ月でこの取引量は倍増し、14兆ドルに達した。これらの増加は、2025年8月1日から2026年2月9日までの暗号通貨の時価総額が約40%縮小した背景の中で実現した。この活発さは、取引者が特に現物市場の激しい変動や弱気局面において、デリバティブ取引やヘッジ、短期ポジションにますます傾倒していることを示している。しかし、ここに落とし穴がある。これほど大きな活動の中では、取引量指標を誤解しやすい。特に、永続取引は単に資産を買って長期保有するだけではなく、短時間枠内でレバレッジを用いて繰り返しポジションを調整することも含まれるからだ。したがって、市場の回転率が急激に上昇すると、私の頭に避けられない疑問が浮かぶ：記録的な取引量は、より多くの資本流入を反映しているのか、それとも同じ資本がより速く循環しているだけなのか？これが、ポジションの未決済リスクを測る持ち高（Open Interest、略称：OI）の重要性だ。取引量が資本の流動を示すのに対し、OIは未決済のリスクエクスポージャーを測る。永続取引プラットフォームにおいて、OIはトレーダーが保有する未決済のロングとショートの合計ドル価値を指す。もし永続取引が一般市場に受け入れられるなら、より大きな資本流入だけでなく、比例して増加する未決済リスクも見たいところだ。· 昨年2月の平均OIは約40億ドルだった；· 現在、その数字は3倍以上に増え、約130億ドルに達している。実際、1月全体の平均値は約180億ドルに達し、その後2月の第一週には約30%下落した。永続取引量は過去5ヶ月で倍増したが、OIは約50%増加（130億ドルから約180億ドルへ、その後130億ドルに戻る）したにすぎない。これをより良く理解するために、過去1年間の資本効率（OIの1日取引量に対する割合）の動向を観察した。OI/取引量比率は、昨年の0.33倍から50%上昇し、今日の0.49倍に達した。しかし、この進展は順調ではなく、50ベーシスポイントの増加過程で複数のピークと谷を経験している。· 第一段階（2025年2月-5月）：沈黙期。OI/取引量比率は平均約0.46倍、平均OIは約48億ドル、平均日次取引量は約115億ドルだった。· 第二段階（6月-10月中旬）：飛躍期。比率は平均約0.72倍に達した。この期間、平均OIは148億ドルに上昇し、日次取引量は230億ドルに達した。これは取引量の史上最高記録を更新しただけでなく、リスクエクスポージャーの増加とこれらのデリバティブへの資本投入の拡大を意味している。· 第三段階：市場反転。この段階は、10月10日の大規模なロスカットとともに始まり、24時間以内に190億ドル超のレバレッジポジションが消滅した。10月中旬から12月下旬にかけて、OI/取引量比率は約0.38倍に低下し、主に取引量の増加によるもので、ポジションの増加はほぼ横ばいだった。10月、11月、12月は2025年の最高取引量の3か月間となり、月平均で1.2兆ドルを超えた。同時に、平均OIは約150億ドルで、最初の3か月の平均よりやや低い水準だった。プロトコル層ここでは、永続市場のプロトコル層において、より多くの次元を追加したい。これにより、永続取引プラットフォームが取引活動を「粘着性資本」や収益に変換する効率性を理解しやすくなる。2025年2月10日時点で、24時間取引量上位5つの永続取引プラットフォームのパフォーマンスは以下の通りだ。· Hyperliquid：OIと7日平均日次取引量の比率が45%以上であり、多くの取引を持続的なポジションに変換できている。これは、プラットフォーム上で1ドルの取引ごとに4.5ドルがアクティブなポジションに投入されていることを示す。高いOI比率は、狭いスプレッドや深い流動性、スリッページなしで取引規模を拡大できる自信につながる。· Hyperliquidの手数料収入もこのストーリーを強化している。手数料率（Take Rate）は約3.2ベーシスポイントであり、24時間取引量の最大部分を手数料収入に変換している。· Aster： 現在2位だが、取引量はHyperliquidのほぼ半分に過ぎないにもかかわらず、資本効率（OI/Vol）は34%と良好だ。ただし、その収益化能力には注目すべき点がある。変現率が低く（約1.6bps）、Asterは明らかにプラットフォーム上の資本保持を優先し、手数料最大化にはあまり重きを置いていない。· edgeXとLighter： 両者とも資本効率の階層で似たようなパフォーマンスを示し、OI/Volはともに21%だ。ただし、edgeXの手数料収益化はHyperliquidとほぼ同等で、2.8bpsとなっている。まとめ注目すべきは、今や永続契約市場は単なる成長物語ではなく、多くの指標を細やかに解釈する必要があるということだ。マクロ的には、取引量は爆発的に増加している：過去6ヶ月での累積永続取引量は、これまでの4年間の合計を超えている。しかし、OIと取引量を併せて読むことで、全体像がより鮮明になる。より明確な勝利は、OI/取引量比率の上昇にある。これは、「忍耐資本」が永続取引プラットフォームに登場するさまざまな商品や市場に信頼と賭けをしていることを示す直接的なシグナルだ。今後注目すべきは、個々のプレイヤーがこの状況からどのように進化し、何を最適化していくかだ。時間とともに、「取引の確信（Conviction）」を高め、持続可能な収益化を実現できる取引プラットフォームは、単に報酬やインセンティブだけに頼って取引量ランキングを席巻するプラットフォームよりも、はるかに重要になるだろう。
取引量だけに注目せず、永続契約の「本物の繁栄」と「偽物の繁栄」を見抜く方法を教えます
タイトル：取引高を超える永続契約の読み解き
著者：プラティク・デサイ
出典：
転載：火星财经
金融が退屈でつまらなく感じられるときでも、いつも驚きをもたらしてくれる。最近では、誰も予想しなかった方法で金融システムを再構築する動きが加速しており、エンターテインメントやメディア業界からの人々もその一端を担っている。
例として、ジミー・ドナルドソン（YouTubeの「MrBeast」）を挙げると、彼はスナック帝国を築き、最近では銀行アプリを買収し、青少年や若者に金融リテラシーと資金管理を普及させることを目的としている。なぜか？おそらく、4.66億の登録者層に金融商品を通じて収益化することほど直接的な方法はないからだ。
今年の夏、世界最大のデリバティブ取引所であるシカゴ・マーカンタイル取引所（CMEグループ）は、個別株の先物を導入し、Alphabet、NVIDIA、Tesla、Metaなどの主要米国株50銘柄以上の先物取引を可能にした。
これらの再構築は、私たちに人々の金融参加の方法の変化を示している。そして、過去数年で最も顕著だったのは、永続契約（Perpetual Markets）の市場爆発だ。
永続先物（通称：Perps）は、満期日なしで資産価格に投機できる金融派生商品である。Perpsはまた、人々が迅速かつ低コストで資産に対する見解を表現できる手段を提供する。従来の市場よりも魅力的なのは、即時アクセスとレバレッジを備えている点だ。従来の市場と異なり、ブローカーの登録手続きや管轄区域の書類作業、伝統的な取引時間に縛られることはない。
さらに、オンチェーンの永続市場は、伝統資産も暗号資産も問わず、許可不要で高レバレッジの取引を可能にする。これにより、投機はより面白くなる。特に、人間が伝統的な取引時間外に、ボラティリティの高い資産の動きを賭けることに抵抗できないとき、リスクがリアルタイムで価格付けされる。
2週間前に何が起きたかを考えてみよう。伝統的な市場と暗号市場が同時に崩壊したとき、トレーダーはHyperliquidに殺到し、金と銀の永続取引が熱狂的になった。1月31日、Hyperliquidだけで、立ち上げから1か月も満たない銀（Silver）の永続契約市場の取引高が世界の銀の1日の取引量の2%を占めた。
これが、永続契約の取引量ダッシュボードが暗号コミュニティやフォーラムでますます支配的になっている理由だ。取引量は絶対値であり、大きく見え、数分ごとに更新されるためランキングに適している。しかし、重要な微妙な差異を見逃している。取引量が多い市場は、深さがあるためかもしれないし、報酬やインセンティブが高頻度の活動を促しているためかもしれない。こうした活動はしばしば反復的で、あまり意味がないこともある。
今週、私は永続取引市場の他の指標について深く調査した。これらの指標と取引量を組み合わせることで、より多くの次元を加え、単なる取引量とは異なるストーリーを語ることができる。
さあ、始めよう。
いくつかのデータポイント
永続市場に親しみやすいユーザーインターフェースは、さまざまな市場やグローバル資産に対して意見を表明する低いハードルとデフォルトのインターフェースを提供している。伝統資産と暗号資産の高レバレッジ派生商品を一つのプラットフォームで取引できる選択肢の広さにより、永続契約の取引量は分散型取引所の現物取引量を超えつつある。2025年2月時点で44%だった比率は、今日では約75%に急上昇している（現物取引量に対する比率）。
この成長は、過去数ヶ月で特に顕著だ。
· 2025年7月31日までの4年間で、全プラットフォームの永続取引総量は6.91兆ドルに達した。
· そして、わずか過去6ヶ月でこの取引量は倍増し、14兆ドルに達した。
これらの増加は、2025年8月1日から2026年2月9日までの暗号通貨の時価総額が約40%縮小した背景の中で実現した。この活発さは、取引者が特に現物市場の激しい変動や弱気局面において、デリバティブ取引やヘッジ、短期ポジションにますます傾倒していることを示している。
しかし、ここに落とし穴がある。これほど大きな活動の中では、取引量指標を誤解しやすい。特に、永続取引は単に資産を買って長期保有するだけではなく、短時間枠内でレバレッジを用いて繰り返しポジションを調整することも含まれるからだ。
したがって、市場の回転率が急激に上昇すると、私の頭に避けられない疑問が浮かぶ：記録的な取引量は、より多くの資本流入を反映しているのか、それとも同じ資本がより速く循環しているだけなのか？
これが、ポジションの未決済リスクを測る持ち高（Open Interest、略称：OI）の重要性だ。取引量が資本の流動を示すのに対し、OIは未決済のリスクエクスポージャーを測る。永続取引プラットフォームにおいて、OIはトレーダーが保有する未決済のロングとショートの合計ドル価値を指す。
もし永続取引が一般市場に受け入れられるなら、より大きな資本流入だけでなく、比例して増加する未決済リスクも見たいところだ。
· 昨年2月の平均OIは約40億ドルだった；
· 現在、その数字は3倍以上に増え、約130億ドルに達している。実際、1月全体の平均値は約180億ドルに達し、その後2月の第一週には約30%下落した。
永続取引量は過去5ヶ月で倍増したが、OIは約50%増加（130億ドルから約180億ドルへ、その後130億ドルに戻る）したにすぎない。これをより良く理解するために、過去1年間の資本効率（OIの1日取引量に対する割合）の動向を観察した。
OI/取引量比率は、昨年の0.33倍から50%上昇し、今日の0.49倍に達した。しかし、この進展は順調ではなく、50ベーシスポイントの増加過程で複数のピークと谷を経験している。
· 第一段階（2025年2月-5月）：沈黙期。OI/取引量比率は平均約0.46倍、平均OIは約48億ドル、平均日次取引量は約115億ドルだった。
· 第二段階（6月-10月中旬）：飛躍期。比率は平均約0.72倍に達した。この期間、平均OIは148億ドルに上昇し、日次取引量は230億ドルに達した。これは取引量の史上最高記録を更新しただけでなく、リスクエクスポージャーの増加とこれらのデリバティブへの資本投入の拡大を意味している。
· 第三段階：市場反転。この段階は、10月10日の大規模なロスカットとともに始まり、24時間以内に190億ドル超のレバレッジポジションが消滅した。10月中旬から12月下旬にかけて、OI/取引量比率は約0.38倍に低下し、主に取引量の増加によるもので、ポジションの増加はほぼ横ばいだった。10月、11月、12月は2025年の最高取引量の3か月間となり、月平均で1.2兆ドルを超えた。同時に、平均OIは約150億ドルで、最初の3か月の平均よりやや低い水準だった。
プロトコル層
ここでは、永続市場のプロトコル層において、より多くの次元を追加したい。これにより、永続取引プラットフォームが取引活動を「粘着性資本」や収益に変換する効率性を理解しやすくなる。
2025年2月10日時点で、24時間取引量上位5つの永続取引プラットフォームのパフォーマンスは以下の通りだ。
· Hyperliquid：OIと7日平均日次取引量の比率が45%以上であり、多くの取引を持続的なポジションに変換できている。これは、プラットフォーム上で1ドルの取引ごとに4.5ドルがアクティブなポジションに投入されていることを示す。高いOI比率は、狭いスプレッドや深い流動性、スリッページなしで取引規模を拡大できる自信につながる。
· Hyperliquidの手数料収入もこのストーリーを強化している。手数料率（Take Rate）は約3.2ベーシスポイントであり、24時間取引量の最大部分を手数料収入に変換している。
· Aster： 現在2位だが、取引量はHyperliquidのほぼ半分に過ぎないにもかかわらず、資本効率（OI/Vol）は34%と良好だ。ただし、その収益化能力には注目すべき点がある。変現率が低く（約1.6bps）、Asterは明らかにプラットフォーム上の資本保持を優先し、手数料最大化にはあまり重きを置いていない。
· edgeXとLighter： 両者とも資本効率の階層で似たようなパフォーマンスを示し、OI/Volはともに21%だ。ただし、edgeXの手数料収益化はHyperliquidとほぼ同等で、2.8bpsとなっている。
まとめ
注目すべきは、今や永続契約市場は単なる成長物語ではなく、多くの指標を細やかに解釈する必要があるということだ。マクロ的には、取引量は爆発的に増加している：過去6ヶ月での累積永続取引量は、これまでの4年間の合計を超えている。しかし、OIと取引量を併せて読むことで、全体像がより鮮明になる。
より明確な勝利は、OI/取引量比率の上昇にある。これは、「忍耐資本」が永続取引プラットフォームに登場するさまざまな商品や市場に信頼と賭けをしていることを示す直接的なシグナルだ。
今後注目すべきは、個々のプレイヤーがこの状況からどのように進化し、何を最適化していくかだ。時間とともに、「取引の確信（Conviction）」を高め、持続可能な収益化を実現できる取引プラットフォームは、単に報酬やインセンティブだけに頼って取引量ランキングを席巻するプラットフォームよりも、はるかに重要になるだろう。