Aave創始者：DeFiレンディング市場の秘密は何ですか？

著者：Stani.eth

翻訳：Ken、Chaincatcher

オンチェーンの貸付は2017年頃に始まり、当時は暗号資産に関連した周辺的な実験に過ぎなかった。現在では、規模は1000億ドルを超える市場へと成長し、その主要な推進力は安定したステーブルコインの貸付であり、主にイーサリアム、ビットコイン、その派生品などの暗号ネイティブ担保を担保とする。借り手はロングポジションを通じて流動性を解放し、レバレッジループを実行し、収益アービトラージを行う。重要なのは創造性ではなく検証である。過去数年の行動は、機関が関心を持つ前から、スマートコントラクトに基づく自動化された貸付には真の需要と真のプロダクト・マーケット・フィットが存在していたことを示している。

暗号市場は依然として変動性を持つ。最も活発な資産の上に貸付システムを構築することは、オンチェーンの貸付が即座にリスク管理、清算、資本効率の問題を解決しなければならないことを意味する。これらを政策や人為的裁量に隠すことはできない。暗号ネイティブの担保がなければ、完全自動化されたオンチェーン貸付の真の強さを見ることは不可能だ。鍵は暗号通貨そのものの資産カテゴリーではなく、分散型金融がもたらすコスト構造の変革にある。

なぜオンチェーン貸付は安いのか

オンチェーンの貸付が安いのは、新技術だからではなく、むしろ多層にわたる金融の無駄を排除しているからだ。現在、借り手は約5%のコストでステーブルコインをオンチェーンで借りることができる一方、中央集権的な暗号貸付機関は7%から12%の利息に加え、手数料やサービス料、さまざまな付加費用を徴収している。条件が借り手にとって有利な場合、中央集権的な貸付を選ぶことは保守的というよりも、むしろ非合理的だ。

このコスト優位性は補助金によるものではなく、オープンシステム内の資本集約によるものだ。許可不要の市場は、資本とリスクの価格設定を集約する点でクローズドな市場よりも構造的に優れている。透明性、組み合わせ可能性、自動化が競争を促進し、資本の流動性は高まり、遊休流動性は罰せられ、非効率はリアルタイムで露呈される。イノベーションは即座に広がる。

EthenaのUSDeやPendleといった新しい金融プリミティブが登場すると、それらはエコシステム全体の流動性を吸収し、既存の金融プリミティブ（例：Aave）の利用範囲を拡大し、販売チームや帳簿照合、バックエンド部門を必要としない。コードが管理コストに取って代わるのだ。これは単なる漸進的な改善ではなく、根本的に異なる運営モデルだ。すべてのコスト構造の優位性は資本配分者に伝わり、より重要なのは借り手に恩恵をもたらすことだ。

現代史におけるすべての大きな変革は、同じパターンに従っている。重資産システムが軽資産システムに変わる。固定コストが変動コストに変わる。労働力がソフトウェアに置き換わる。中央集権の規模の経済が局所的な重複構築に取って代わる。過剰な生産能力が動的な利用率に変わる。変革は最初はひどく見えることもある。それは非コアユーザー（例：暗号通貨の貸付、メインストリームのユースケースではない）にサービスを提供し、質の向上よりも先に価格競争を行い、規模拡大や既存企業の対応力不足の前に、真剣さを欠いているように見えることもある。

オンチェーンの貸付はまさにこのモデルに合致している。初期のユーザーは主にニッチな暗号通貨保有者だった。ユーザー体験はひどく、ウォレットは馴染みがなく、ステーブルコインは銀行口座に触れなかった。しかしこれらは重要ではない。コストが低く、実行が速く、アクセスはグローバルだからだ。その他すべてが改善されるにつれ、より簡単にアクセスできるようになる。

今後の展望

熊市の間、需要は減少し、利回りは圧縮され、より重要なダイナミクスが浮き彫りになる。オンチェーンの貸付における資本は常に競争状態にある。流動性は四半期ごとの委員会の決定や資産負債表の仮定に左右されず、絶えず再価格付けされる。これほど無慈悲な金融システムは稀だ。

オンチェーンの貸付は資本不足ではなく、担保の不足に直面している。現在の多くのオンチェーン貸付は、同じ担保を循環させて同じ戦略に用いているに過ぎない。これは構造的な制約ではなく、一時的なものだ。

暗号資産は引き続きネイティブ資産、生成的プリミティブ、オンチェーン経済活動を生み出し、貸付の範囲を拡大していく。イーサリアムはプログラム可能な経済資源へと成熟しつつある。ビットコインは経済エネルギーの貯蔵としての役割を固めている。これらは最終的な状態ではない。

もしオンチェーンの貸付が数十億のユーザーに届くなら、抽象的な金融概念だけではなく、実体的な経済価値を吸収しなければならない。将来的には、自己主権型の暗号ネイティブ資産と、現実世界の権利や義務のトークン化を結びつけることになる。これは伝統的金融を模倣するためではなく、低コストで運用するためだ。これこそが、分散型金融が旧金融のバックエンドを置き換える触媒となる。

貸付の問題点

現在、貸付が高価なのは資本不足のせいではない。資本は十分にある。優良資本の清算利率は5%から7%、リスク資本は8%から12%だ。にもかかわらず、借り手は高い利率を支払う。なぜなら、資本を取り巻くすべてのプロセスが非効率だからだ。

融資の発行段階は、顧客獲得コストと遅れた信用モデルにより膨らんでいる。二段階の承認は優良借り手に過剰なコストを課し、劣悪な借り手は補助金を受けてデフォルトまで続く。サービスは依然として人手によるもので、規制も重く、遅い。各層のインセンティブもズレている。リスクを価格付けする者は実際にはリスクを負っていない。ブローカーはデフォルト責任を負わない。ローンの発起人はリスクエクスポージャーを即座に売却する。結果に関わらず、誰もが報酬を得る。フィードバック機構の欠如こそが、貸付の本当のコストだ。

貸付が未だに破壊されていないのは、信頼がユーザー体験を凌駕し、規制がイノベーションを制限し、損失が爆発前に隠されているからだ。貸付システムが崩壊すれば、その結果はしばしば壊滅的であり、これが保守的な姿勢を強めている。したがって、貸付は依然として、工業時代の製品をデジタル資本市場に無理やり貼り付けたように見える。

コスト構造の打破

融資、リスク評価、サービス、資本配分が完全にソフトウェアネイティブ化・オンチェーン化されない限り、借り手は高い費用を払い続け、貸し手はこれらのコストを合理化し続ける。解決策は規制の強化やユーザー体験の部分的改善ではない。コスト構造を破壊することだ。自動化によるプロセスの置き換え。透明性による裁量の排除。確実性による帳簿照合の代替。これこそが、分散型金融が貸付に革命をもたらす方法だ。

オンチェーンの貸付がエンドツーエンドの運用コストで従来の貸付より明らかに安くなるとき、普及は問題ではなく、避けられない現実となる。Aaveはこの背景のもと、金融テクノロジー企業から機関貸し手、消費者まで、あらゆる貸付分野の新たな金融バックエンドの基盤資本層として登場した。

貸付は、分散型金融のコスト構造により、最もエンパワーメントをもたらす金融商品となるだろう。資本の流動性が高まることで、最も資本を必要とする用途に迅速に資金が流入し、多くの機会を生み出すのだ。