米国SEC委員長が2026年の暗号通貨政策の主要な取り組みポイントを詳しく解説

作者| ポール・S・アトキンス、米国証券取引委員会（SEC）議長

翻訳| 吴说区块链 Aki

この記事は、2026年2月18日にETHDenverで行われたアトキンス議長との対話記録です。

原文リンク：

ピアース：本日、アトキンス議長と同じ舞台に立てることを光栄に思います。始める前に皆さんにお伝えしたいのは、私と彼の発言は、それぞれの公式職務の範囲内での個人的な見解であり、委員会や他の委員の意見を必ずしも代表するものではないということです。アトキンス議長については特に紹介の必要はありませんが、簡単に背景を説明させていただきます。

アトキンス氏は昨年4月21日に米国証券取引委員会（SEC）の第34代委員長に就任宣誓しました。SECに復帰する前は、2009年に設立したコンサルティング会社Patomak Global PartnersのCEOを務めていました。2002年から2008年までSEC委員を務め、その間、規制の透明性と一貫性を推進し、機関内でのコスト・ベネフィット分析の導入を促進しました。

アトキンス議長のキャリアはニューヨークの弁護士として始まり、米国および外国のクライアント向けに多様な企業取引を担当してきました。公開・非公開の証券発行やM&A取引などです。パリの事務所に2年半常駐し、フランスの「conseil juridique」（法律顧問）資格も取得しています。ニューヨーク州とフロリダ州の弁護士協会の会員であり、ヴァンダービルト大学法科大学院で法学博士（J.D.）を取得、学部はWofford College（1980年卒）で、Phi Beta Kappaの名誉会員です。アトキンス議長はノースカロライナ州リリントン出身で、フロリダ州タンパ育ちです。妻のサラさんと3人の息子さんがおられます。

アトキンス議長についてもう一つ興味深い事実は、彼がドイツ語とフランス語を流暢に話せることです。もしかすると、彼は新たにもう一つの言語を学ぶことも考えているのかもしれません。議長、Solidityの習得も検討されたことはありますか？

アトキンス：必要ありません。Vibeコーディングだけで十分です。大学時代に使ったBASIC-PLUSやCOBOLと比べると、これは大きな進歩です。

ピアース：なるほど、議長。ですが、もしあなたのAIが書き出すスマートコントラクトが「すべてのものは証券である」と宣言し始めたら、私たちはそれをAIの幻覚と疑う必要が出てきます。数年前、誰かに「SEC議長と一緒に暗号会議の舞台に立つ」と言われたら、私はきっと冗談だと思ったでしょう。でも、実際にここに立っているわけです。さあ、本題に入りましょう。

過去一年間、アトキンス議長のリーダーシップのもと、そして年初にウエイダ議長代理が率いた段階で、SECは暗号規制の「明確化」に向けて多くの措置を講じてきました。具体的には：

・幅広い暗号テーマに関する一連の質問に対し、積極的に書面で回答を求め、得られた。

・証券の定義、取引、保管、トークン化、DeFi、プライバシーなどの具体的なテーマについて、複数の深い円卓会議を開催。

・ワシントンD.C.のオフライン、オンライン、全国各地の「暗号を推進する」交流イベントで、多くの開発者や構築者と会合。

・米国議会における暗号立法推進の過程で、技術的支援を提供。

・商品先物取引委員会（CFTC）と新たな協力イニシアチブを開始し、暗号を含む共同関心分野での規制調整と協力の長期的基盤を築き、「執行による規制」（regulation by enforcement）の手法を終結。

・複数のスタッフガイドラインやFAQを発表し、市場がSECスタッフが管轄とみなす事項とそうでない事項を理解できるよう支援（マイニング、ステーキング、ミームコイン、ステーブルコインなどを含む）。

・役に立たないスタッフガイドライン（例：SAB 121）を廃止。

・ブローカー取引業者の「暗号資産証券」保管に関する声明を発表。

・トークン化証券の分類法（taxonomy）を提案する部門横断の声明を出す。

・暗号ETP（取引所取引商品）向けの一般的上場基準（generic listing standards）を承認。

・トークン化やDePIN関連のプロジェクトに対し、「ノーアクションレター」（不作為通知）を発行。

・規則設計、免除措置、委員会の解釈を開始し、持続可能で安定した規制枠組みの構築を目指す。

議長、今年の暗号規制において、どのような進展が期待できるか、予告していただけますか？

アトキンス：やるべきことは山ほどあります。議会で進行中の重要立法について引き続き連携しつつ、「Project Crypto」を通じて規制の推進も行います。これは既に商品先物取引委員会（CFTC）と共同のイニシアチブとして展開しています。

皆さんもご存知の通り、私たちの一人、マイク・セリッグは、以前ハスター・M・ピアース委員の紹介でSECに入り、私のオフィスで暗号チーム（Crypto Task Force）の主任法務顧問を務めていましたが、今やCFTCの委員長です。私たちは、規制調整や共同ルール策定といった重要事項を推進し、これまでの規制の境界線上での対立を超えた、前例のない協調的な規制の道筋を築く計画です。

SECについては、今後数週間から数ヶ月の間に、委員会とスタッフが以下の点に重点を置いて検討する見込みです：

・委員会レベルの枠組み文書：「投資契約」として規制対象となる可能性のある暗号資産の見解。投資契約はどう形成され、どう終了するのか。

・**イノベーション免除：**新型プラットフォーム上で一部のトークン化証券の限定取引を可能にし、実践を通じて長期的な規制枠組みを模索。

・**ルール提案：**暗号資産の販売に関わる資金調達のための、より常識的で実行可能なルートを構築。

・**不作為通知と免除命令：**ウォレットやUIなどの製品が証券法に基づき登録を必要とするかどうかの明確化。登録不要と判断される場合はその旨を明示。

・**ブローカー取引業者の保管規則：**非証券型暗号資産（例：ステーブルコイン）を含む、保管に関する規則を策定。

・**譲渡代理の近代化：**ブロックチェーンによる記録保存の可能性を考慮した制度の更新。

・**追加指針と不作為通知：**既存規則の適用例や解釈を示す追加指針やno-action letterを継続的に発行。

ピアース：仕事量は確かに多いですが、「証券ルール愛好者」としては、まるでオリンピックに参加しているような気分です。80マイル時速のスキーディング、空中高難度技、氷上の四回転ジャンプといった刺激に匹敵します。私たちはオリンピック選手ほどの「ドラマ性」はありませんが、むしろこの新技術の背景のもと、膨大な規制課題を見直す貴重な機会を得ているのです。この任務には「空中技」も必要であり、壊したり折ったりしないことが肝心です。唯一壊すべきものは、不必要で技術進歩を妨げる規制障壁だけです。

まず、「イノベーション免除」について少し話したいと思います。その期待と懸念は、適度に冷静さを保つ必要があります。実際、今それについて語られる様子は、まるで廃棄された倉庫の中に名画や金塊の入った箱を信じている人たちのようです。同じく、一部の人は、イノベーション免除がすべての規制問題を一挙に解決すると信じているのです。

一方、伝統的金融（TradFi）の一部は、この倉庫の中に怪物が閉じ込められていると考え、醜い形で伝統金融体系を飲み込むのではと恐れています。彼らは、イノベーション免除が暗号企業にすべてのルールを無視させるのではと心配しています。結局、両者は「イノベーション免除」が想像ほど「破壊的」ではないと気づくでしょう。それは、トークン化証券を既存の金融システムによりスムーズに統合するための重要な一歩であり、一夜にして金融システム全体を変えるものではありません。

私たちが今やっているのは、引き続き漸進的に進めることです。目標は、「自然な成長」の過程で新技術をシステムに取り込み、システムの活力と弾力性を高めつつ、投資家や企業、資本利用者により良くサービスできるようにすることです。ポール、あなたの考えるイノベーション免除の具体像について教えてください。

アトキンス：私は、「イノベーション免除」の設立を検討しています。これにより、伝統的金融の既存参加者と暗号ネイティブの機関の双方が一定の範囲内で試験運用できるようにしたいのです。例えば、市場参加者が自動化マーケットメイカー（AMM）を使って、特定のトークン化証券を取引できるようにすることです。これは、特定の主体が「コントロール」していない仕組みでも構いません。私の考えでは、市場参加者が意欲的であれば、公開・非許可のブロックチェーン上で分散型アプリとやり取りすべきです。ただ、多くの米国人は、資産を中介に預けて取引させる方を好むでしょう。中介の採用は、個人投資家の選択に委ねるべきであり、SECが決めることではありません。

また、こうした取引に関与する可能性のある参加者に対し、「セーフハーバー」（安全地帯）を提供すべきかも議論したいです。

具体的には、証券のトークン化を意図する発行者が、譲渡代理やその他のトークン化代理と協力し、証券をトークン化して、オンチェーンのAMMや他の分散型流動性提供プラットフォームで取引できるようにする方法です。この潜在的なルートでは、イノベーション免除は取引規模（取引量）に上限を設け、一定範囲内で規則やその他の要件の免除を認める可能性があります。これらの要件は、この技術の運用方式下では関連性が薄い場合もあります。トークン化証券の売買にはホワイトリストの手続きが必要です。この免除は一時的なものですが、十分な期間を設けて、将来的に新規ルールの制定や既存ルールの改訂が必要かどうかを評価できるようにします。関係者からのフィードバックも歓迎します。

ピアース：あなたが「倉庫の一瞥」を見せてくれたことに感謝します。ピカソはいませんが、恐ろしい怪物もいません。段階的なステップであり、市場参加者はそこから学び、長期的に適合した規制枠組みへと進む助けとなるでしょう。新しい技術について、あなたや私が見たデモの中で、特に印象に残ったものはありますか？

アトキンス：この技術の面白い点は、「コンプライアンス要件をスマートコントラクトのコードに埋め込める」ことです。例えば、ある企業の創業者が、「一定期間、証券を売却しない」との誓約を、証券のスマートコントラクトに直接書き込むことが可能です。同様に、ブロックチェーンを使って、発行者と保有者のコミュニケーションを再構築することも考えられます。さらに、ゼロ知識証明（zero-knowledge proofs）などのプライバシー保護技術は、私たちの《銀行秘密法》（Bank Secrecy Act）の規制目標の実現方法を根本的に変える可能性があります。この仕組みでは、米国人は自分のプライバシーを金融機関に無条件に預ける必要がなくなり、中介のコンプライアンスコストも低減されるでしょう。

ピアース：これは非常に有望ですね。私は長い間、金融監視が我々の金融システムに過度に浸透してしまうことを懸念してきました。米国人は、新技術を利用して、不法行為から自分たちを守るとともに、国家を敵対者から守る機会を得ているのです。この瞬間を逃さず、金融プライバシーの重要性を再認識すべきです。

さて、「部屋の象」について話しましょう。最近の暗号資産価格下落についてどう考えますか？今こそ規制の焦点をこの問題に当てるべきでしょうか？規制当局は恐れるべきでしょうか、あるいは価格下落を気にすべきでしょうか？

アトキンス：規制当局の役割は、市場の毎日の値動きに過度に心配することではありません。私たちの役割は、市場参加者が十分な情報に基づいて投資判断を下せるよう、必要な開示情報を提供することです。株や貴金属、暗号資産を買う場合でも、「数字が永遠に上がる」だけに注目しているなら、失望することになるでしょう。市場はさまざまな要因で上昇し、またさまざまな要因で下落します。規制当局として最も重要なことは、私たちが規制している資産クラスのルール体系が、市場参加者に必要な情報を提供し、買うかどうかの判断や市場の感情を表現できるようにすることです。

ピアース：同感です。「数字が下がる（Number go down）」は今の流行語です。一部の暗号批評者は「街に出て祝う」までしています。ドイツ語ではこれを「Schadenfreude」（他人の不幸を喜ぶ）と呼びます。彼らの反応は、「Ethereumが3000ドルを割ったのを喜ぶ」や「Bitcoinが7万ドルを割ったのを喜ぶ」といったところでしょう。

しかし、こうした批評者に最も良い対応は、慌てて規制の変化を探すことではありません。もちろん、より明確なルールを立法・規制によって作ることは、建設的な環境づくりに役立ちますが、規制は価値の出現源ではありません。人々が本当に欲し、必要とするものを作り出すことこそが重要です。そうすれば、米国の二大党派の間でもより広範な支持を得られるでしょう。人々が何かを使っているなら、政府もそれを奪いにくくなるからです。

議長、あなたの長年の資本市場での経験を踏まえ、イノベーターがより効果的に規制体系と関わり、コンプライアンスとイノベーションを成功させるための教訓やアドバイスを共有していただけますか？

アトキンス：私も同意します。ワシントンでは、人々が本当に必要とし、望むものを慎重に開発・適用していくことが、多くの問題を解決します。この技術が慎重に開発・適用され、証券が段階的にオンチェーン化されていけば、金融システムに変革をもたらす可能性があります。例えば、資産のトークン化は、決済サイクルの短縮、担保や配当の流通促進、代理投票の容易化、あるいは「カスタマイズされた分散型ポートフォリオ」の構築と管理を容易にし、私たちの馴染みのある金融システムを変えるかもしれません。私たちは、より良い未来を築くことに取り組む起業家と協力する準備ができています。

前の政権のよく使われたフレーズを繰り返すつもりはありませんが、「Come in and talk to us（気軽に話しかけてください）」と申し上げたいです。私たちは、特定の資産や技術に偏ることなく、市場に新しい商品やサービスを提供しようとする人々に対して、オープンでありたい。私たちのルール体系は、イノベーションの障壁になってはなりません。特に、これらのイノベーションが投資者保護、資本形成、公平・秩序・効率的な市場の維持といった規制目標の実現に寄与できる場合には。

ピアース：あなたはこのバランスを見事に捉えています。私たちは新しい資産や技術の「応援団」ではありませんが、市場にはアイデアを持ち、市場運営の改善を目指す人々を歓迎したい。SECは過去、必ずしも十分に友好的ではありませんでした。規制が不適切に行われると、米国の国民が本来享受できる利益を失うことにもなりかねません。

例えば、過去には、トークン発行者との建設的な対話を避け、その結果、実質的な権利を持たないトークンの方が、権利を持つトークンよりも規制の対象になりにくいという逆説的な状況を招きました。その結果、今や私たちの世界はこうなっています：ほとんどのトークンは、持ち主に何の権利も付与していません。

私は、こうした段階に進みたいと願っています。プロジェクト開発者が、収益の一部に対する一定の請求権を持つ証券的なトークンを設計することを恐れずにできるようになることです。ポール、「当然証券に該当する」トークンを安心して発行できる状態を実現するには、どのような条件や変化が必要でしょうか？

アトキンス：私たちは引き続き、進めている作業を推進します。特に、トークン化証券と現行規制の整合性や、仲介機関が顧客のためにトークン化証券の取引・保管を行う際のコンプライアンスについて、より明確なルールと道筋を提供することです。この作業は協力的に進める必要があります。皆さんからの意見も歓迎します。特に、「Schadenfreude」（幸災楽祸）の感情に浸る暗号反対派も含めて。

皆さんに考えてほしいのは：どんな属性を持つトークンが、人々にとって本当に役立つのか。そして、それらの属性を受け入れ、支援できる規制枠組みを一緒に作り上げることです。もちろん、この過程には時間がかかります。イノベーターは、これらの変化が完全に実現するのを待つ必要はありません。より大きな枠組みの議論や根本的なルールの見直しと並行して、具体的な事実やビジネス構造の中で既存のルールに適合できるかどうかを確認しながら、段階的に進めることが必要です。

ピアース：ポール、あなたは困難な状況下でも楽観的な姿勢を崩しませんね。暗号市場の厳しいサイクルを経験している聴衆に、最後に何かアドバイスはありますか？

アトキンス：本当に重要なものを築き続けることです。そうすれば、「Schadenfreude」（幸災楽祸）を「Freudenfreude」（喜びの喜び）に変えることができるでしょう。成功した人々を見て心から喜べるようになるのです。少しだけブラックチョコレートやダイエットコークを摂るのも良いかもしれませんが、CelsiusやZynのようなものは適度に。