2026年から現在までの世界市場を一文で理解：何が上昇している？米国株はなぜダメなのか？この傾向は続くのか？

ゴールドマン・サックスは、景気サイクルはまだ早いと考える一方で、一部銘柄の市場評価は過剰であると指摘しています。**AIやハイテク株は高値での値動きが続き、資金は引き続き「割安」な景気循環資産へ流入しています。**投資家は高評価のセクターに警戒し、回復の恩恵を受ける新興市場や旧経済セクターを積極的に取り入れ、今後の変動や分化に備えた分散投資を行うべきです。

追風取引台によると、ゴールドマン・サックスは2月19日に「グローバル市場見通し：景気追風、評価逆風」というレポートを発表し、2026年の世界市場の核心的な矛盾を指摘しています。すなわち、**経済サイクルはまだ早いが、市場サイクルはすでに遅れている。**これは、マクロ経済指標は堅調に推移しているものの、一部の株式や信用市場の「高評価」が脆弱性となっていることを意味します。

投資家にとっては、経済回復の恩恵を受けながらも評価が割安な景気循環資産を積極的に取り込み、過熱したAIや大型テクノロジー株には警戒を促す明確な投資方針が生まれています。

具体的には、新興市場株、豪ドル、銅、米国株の資本財・素材セクターが大きく上昇した一方で、先行して上昇していたAI・大型テクノロジーテーマは激しい変動に見舞われました。ゴールドマン・サックスは、この景気循環のローテーションにはまだ余地があると見ています。

経済データは依然堅調：市場は成長見通しを過小評価

**成長指標は景気循環資産のパフォーマンスを引き続き支えています。**米国のISM指数は過去数ヶ月にわたり上昇を続け、予想外の指数のプラス転換や労働市場の安定化も見られます。

世界的には、1月の先進国の製造業PMIは過去1年で最高水準に達し、新興国の製造業PMIも前月比で上昇しています。

ゴールドマン・サックスのデータによると、**市場は米国経済の成長予測（年間2.5%）をまだ十分に織り込んでいません。**これは、市場が今後さらに景気循環の期待を引き上げる余地があることを示しています。

さらに重要なのは、米国の金融条件緩和と財政支援に加え、**ドイツの財政支出がドイツの工業活動の回復を後押ししていること、**そして、日本の自民党が選挙で圧勝したことで、財政支援が強化される見込みです。

景気循環だけではない：旧経済資産の「物理的回帰」

2026年以降の市場動向には、二つの顕著な特徴があります。まず、非米国株式市場の堅調なパフォーマンスです。次に、業種の動きは単純な景気循環・防御的分化ではなく、コモディティや工業セクターが好調であり、米国の住宅建設業者や地域銀行などの景気敏感セクターも同様に好調です。一方、必需品セクターも堅調です。

**これは、市場が高値のテクノロジー株からより割安な銘柄へと再配置を進めていることを反映しています。特に、近年遅れをとっていた分野に資金が流入し、「バリュー」が「グロース」を上回る動きが見られます。**しかしながら、市場は伝統的なグローバル工業回復の恩恵を受ける景気循環の露出を高めており、資本集約型の旧経済分野は長期的に資本投入が不足してきました。

米国株の継続的な相対的下落は、次の二つの観点から理解できます：米国市場は評価が高く、「グロース」志向が強いこと、そして伝統的に景気循環の回復に対するレバレッジが日本や欧州、新興国などの他のグローバル株式市場ほど高くないこと。

AIテーマの乱高下：変動性が常態化

AI関連テーマの背景はより挑戦的になっています。**ゴールドマン・サックスは、AIによる生産性向上は実在し、マクロ投資ストーリーにはまだ成長の余地があると考えています。**しかし、市場はこれらの恩恵を過剰に織り込んでおり、特にAIブームに直接関与する企業に集中しています。また、負債を伴う資本支出の熱狂も高まっています。

超大規模クラウドサービス企業の資本支出予測は大きく上昇し、新たなモデルやアプリケーションはますます強力な能力を示していますが、これらの良いニュースは逆に市場の反動や過剰なポジションのローテーションを引き起こしています。

市場は、超大規模クラウド企業のキャッシュフローの消耗や、ソフトウェア提供企業、金融・不動産セクターへの潜在的な破壊リスクを懸念しています。

ゴールドマン・サックスは、AI関連セクター内で極端な分散が見られると指摘し、イノベーションの速度や投資規模、すでに蓄積された価値を考慮すると、AIテーマのボラティリティは長期的に続くと予想しています。

コア資産は静かに、周辺市場は暴動

株式市場内部の激しいローテーションは、2026年に現れたもう一つの現象を浮き彫りにしています。多くのコアなマクロ資産、例えば米国金利、主要先進国株価指数、主要通貨のボラティリティは穏やかに推移していますが、米国株式市場内部では極端な分散が見られ、韓国などの非米指数や金・銀などのコモディティは大きく揺れ動いています。

注目すべきは、現在の米国株指数のボラティリティは穏やかである一方、長期（1年・2年）のS&P500のインプライド・ボラティリティは年初から最高水準に上昇し続けていることです。ゴールドマン・サックスは、株式と逆相関し流動性の高いロング・ボラティリティポジションは良好な投資ポートフォリオの補完となると考えています。

クレジット市場では、1月の堅調なパフォーマンスと記録的な発行額は良く吸収されましたが、ゴールドマン・サックスは慎重な見方を崩していません。より高いボラティリティや企業・業界間の大規模な収益再配分リスクが下落リスクとなり、スプレッドの緊張は十分なリターンをもたらさない可能性があります。

ドルの弱含み：新旧の推進要因

ドルは2026年までに引き続き下落傾向を維持しますが、その要因は拡大しています。2025年前半はユーロ中心の動き、後半は金利差取引への関心が引き続き見られます。

また、**1月には関税や米連邦準備制度の独立性に対する懸念からドルのユーロに対する下落も再燃しています。**米国株の相対的なパフォーマンスが欧州や日本に比べて振るわないことも、多様化やヘッジの議論を促進しています。

グローバルな景気循環の観点から見た通貨では、オーストラリアドル、南アフリカランド、チリペソ、ブラジルレアルがドルに対して最大の上昇を見せています。

次に、多くの海外通貨の政策も注目されており、特に長期的に評価が非常に割安となっているアジア通貨に関心が集まっています。

投資戦略：景気循環に賭け続けるが、割安な銘柄を選ぶ

**ゴールドマン・サックスの見解は、市場は今後も成長予想を引き上げる余地があるというものです。**この追い風は、特に評価が割安な景気循環関連の通貨や伝統的な景気循環セクターを引き続き支えるでしょう。AIテーマの周辺で増え続けるボラティリティと複雑性は、今後も継続する見込みです。

最も激しい動きは主要指数内にとどまる可能性が高いですが、定期的に指数全体のボラティリティに波及し、時間とともに底値を引き上げることも予想されます。この組み合わせは、株式の分散保有、非米国（新興市場を含む）へのエクスポージャーの維持、長期的な指数ボラティリティの買いポジションをサポートします。

この背景では、コア金利はヘッジ資産の役割を果たし、特にインフレが穏やかな環境では重要です。最近の反発後、短期的なリスクは金利の再上昇、特に米国労働市場の堅調さが続く場合に高まる可能性があります。

より広範なヘッジとして、ゴールドのさらなる上昇余地やエネルギー価格の上昇も見込まれます。特に中東の地政学リスクが再燃した場合には、その可能性が高まります。

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