全球有数のリチウムイオン電池用セパレータメーカーである深圳市星源材质科技股份有限公司（300568.SZ）が再び「A+H」上場を目指している。智通财经APPによると、1月30日に香港証券取引所に提出された上場申請書によると、星源材质は香港証券取引所の主板に上場申請を行い、中信建投国际が唯一の引受幹事を務めている。同社は2025年7月7日に香港証券取引所に上場申請を提出した実績がある。
招股書によると、今回の募集資金は主に四つの方向に充てられる。第一に、固態電池関連製品やその他の機能性膜、新世代リチウムイオン電池用セパレータの研究開発。第二に、グローバル生産能力の拡充、マレーシアやアメリカなど海外生産拠点の建設推進。第三に、新電池用セパレータ材料や半導体分野に特化した企業への投資。第四に、海外拠点の借入金返済や流動資金の補充。
世界第2位のリチウムイオン電池用セパレータメーカー
招股書によると、星源材质は2003年に設立されたリチウムイオン電池用セパレータの製造企業であり、研究開発、製造、販売の分野で20年以上の経験を有している。同社はリチウムイオン電池用セパレータの量産輸出を最初に実現した企業であり、中国で最初かつ少数のドライ法、ウェット法、コーティング法の三つの製造技術を併せ持つ企業の一つである。
ドライ法セパレータは、ポリオレフィン材料を一方向または双方向に引き伸ばすことで微孔構造を形成する技術で、比較的シンプルでコストも低く、中低価格帯市場で広く利用されている。ウェット法セパレータは、熱相分離原理を利用し、高沸点有機溶媒を希釈剤としてポリオレフィン樹脂と混合し、押出成形、冷却成型、双方向引き伸ばしなどの工程を経て製造されるもので、微孔構造がより均一で孔径も小さく、電池のエネルギー密度やサイクル寿命を向上させるために高級リチウム電池に多く用いられる。コーティング法は、ドライ法またはウェット法で作られた基膜の片面または両面に酸化アルミニウムやPVDF粘結剤などのコーティング材料を塗布し、基膜の耐熱性、耐酸化性、付着性、安全性をさらに向上させる。
同社は、厚さ、孔隙率、熱収縮性、透気性、穿刺強度など、多くの重要性能指標において優れた性能を示している。LGニューエナジー、サムスンSDI、遠景动力、村田、SKOn、SAFT、寧德時代、比亞迪、国轩高科、中创新航、亿纬锂能、欣旺达など、世界をリードするリチウムイオン電池メーカーにサービスを提供している。
現在、中国に六つの生産拠点を有し、ヨーロッパ、東南アジア、アメリカに海外生産拠点を建設中である。イノベーション面では、中国、日本、スウェーデンに研究開発センターを設置し、東南アジアやアメリカにもさらなる研究開発拠点の設立を計画している。同社の拡大するネットワークは、世界100以上の主要リチウムイオン電池メーカーを含む広範な顧客基盤を支えている。
フロスト＆サリバンの資料によると、過去5年間において、星源材质のリチウムイオン電池用セパレータの出荷量は世界第2位であり、市場シェアは2020年の11%から2024年には14.4%に増加している。2024年には、同グループの市場シェアは約17.1%となり、中国の電池セパレータ市場で第2位に位置している。出荷量ベースでは、2024年のドライ法セパレータ市場においては世界トップのシェアを持ち、ウェット法セパレータ市場では出荷量ベースで世界第2位となっている。
売上高は安定的に増加、製品価格の圧迫が利益を制限
智通财经APPは、星源材质の経営状況には明確な段階的特徴が見られると指摘している。規模拡大が続く一方で、業界競争の激化による収益圧力にも直面している。
売上高については、2022年から2024年までの営業収入はそれぞれ28.67億元、29.82億元、35.06億元であり、2025年前九ヶ月の売上高は29.32億元（前年比13.7%増）となった。これは海外生産能力の解放と主要顧客からの注文交付による支援によるものである。しかしながら、利益水準の変動は、業界競争の激化が同社に与える影響を如実に示している。2022年から2024年までの年間純利益はそれぞれ7.48億元、5.94億元、3.71億元で、年々減少傾向にある。2025年前九ヶ月の純利益は1.41億元で、前年同期比59.9%大幅減少した。利益の低下は、毛利率と純利益率の低下にも表れており、2022年の毛利率は26.1%、2023年は43.3%、2024年は28.1%、2025年前九ヶ月は21.3%、純利益率は2022年の26.1%から2025年前九ヶ月の4.8%まで低下している。
利益の減少は、業界の生産能力過剰による価格競争の激化に起因し、同社の利益圧縮を招いている。2024年の平均販売価格を見ると、ドライ法、ウェット法、コーティング法のセパレータはそれぞれ1平方メートルあたり0.35元、0.81元、1.25元に暴落し、前年比で38.6%、23.6%、39.2%の下落となった。同社は生産工程の最適化や規模の経済を通じてコスト削減に努めているが、製品価格の下落幅はコスト削減幅を大きく上回り、利益圧縮が深刻化している。2025年前九ヶ月の平均販売価格は0.86元/平方メートルにまで下落し、前年比6.5%減少した。さらに、海外拠点の建設や生産能力拡大に伴う減価償却や財務コストの増加も利益に一定の圧力をかけており、2025年前九ヶ月の財務コストは1.53億元で、前年比47.3%増加している。
利益の減少は、同社の財務状況にも連鎖的な影響を及ぼしている。2024年の営業活動によるキャッシュフロー純額は3.68億元で、前年同期比67.5%減少し、コア事業のキャッシュ獲得能力の低下を示している。投資活動によるキャッシュフロー純額は継続的にマイナスであり、設備拡張や技術研究開発への大規模投資を反映している。調達活動によるキャッシュフローは、負債調達を通じて資金圧力を緩和しているものの、負債負担の増加も招いている。星源材质の負債比率は2022年の37.4%から2024年には56.9%に上昇し、2025年前九ヶ月には60.8%にさらに高まっている。
産業の成長余地は依然として存在、多角化戦略で成長機会を掴む
短期的には利益圧力に直面しているものの、星源材质の長期的な成長見通しは業界の成長トレンドと深く連動しており、多くの積極的要素が同社の拡大を後押ししている。
フロスト＆サリバンの報告によると、政府の追加規制と技術進歩により、世界の電池セパレータ市場の出荷量は2024年の277億平方メートルから2029年には841億平方メートルに拡大し、年平均成長率は24.8%と予測されている。同時に、ヨーロッパやアメリカでの生産能力の増強や、中国のセパレータメーカーによるグローバルなリチウムイオン電池供給チェーンへの海外展開などの要因により、中国以外の地域の電池セパレータ出荷量の比率は2024年の16%から2029年には34.1%に上昇し、年平均成長率は45.3%と見込まれている。
リチウム電池用セパレータの需要拡大と構造的成長機会を捉えるため、星源材质は募集資金の一部を固態電池関連製品やその他の機能性膜、新世代リチウムイオン電池用セパレータの研究開発に充てる計画だ。特に固態電池関連では、固体電池材料、固体電解質膜、半固体電解質膜の体系的な開発に注力している。
半導体材料分野では、酸化アルミニウム、二酸化ケイ素、ボーム石などの高純度陶瓷材料を開発し、熱電半導体や陶磁器板、クォーツ素子に応用している。同社はまた、新電池用セパレータ材料や半導体分野に特化した企業への投資を計画し、コア技術の向上や製品ラインナップの拡充を図ることで、第二の成長曲線を築く狙いだ。具体的には、新材料や半導体産業のメーカーをターゲットとし、各分野のリーディング企業との提携や買収を進め、今後の電池セパレータや半導体材料業界での競争優位を確立しようとしている。
短期的には、価格競争や利益低迷、負債比率の上昇といった課題に直面しているが、長期的には、世界の新エネルギー車や蓄電池産業の成長、固態電池や半導体材料などの多角化による第二の成長曲線の実現により、産業の拡大余地は大きい。投資家にとっては、供給と需要の改善による収益性の回復や、技術開発の実用化、海外生産能力の展開と受注の進展が投資価値の鍵となる。同社は、世界的なリーダーシップと技術壁、グローバル展開を兼ね備えた希少な銘柄として、香港上場後の市場動向に注目が集まっている。
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新規株前瞻|星源材质：売上は堅調に成長、利益は圧迫される中、リチウム電池用隔膜の大手企業が「A+H」市場への進出を目指す展望は依然期待できるか？
全球有数のリチウムイオン電池用セパレータメーカーである深圳市星源材质科技股份有限公司（300568.SZ）が再び「A+H」上場を目指している。智通财经APPによると、1月30日に香港証券取引所に提出された上場申請書によると、星源材质は香港証券取引所の主板に上場申請を行い、中信建投国际が唯一の引受幹事を務めている。同社は2025年7月7日に香港証券取引所に上場申請を提出した実績がある。
招股書によると、今回の募集資金は主に四つの方向に充てられる。第一に、固態電池関連製品やその他の機能性膜、新世代リチウムイオン電池用セパレータの研究開発。第二に、グローバル生産能力の拡充、マレーシアやアメリカなど海外生産拠点の建設推進。第三に、新電池用セパレータ材料や半導体分野に特化した企業への投資。第四に、海外拠点の借入金返済や流動資金の補充。
世界第2位のリチウムイオン電池用セパレータメーカー
招股書によると、星源材质は2003年に設立されたリチウムイオン電池用セパレータの製造企業であり、研究開発、製造、販売の分野で20年以上の経験を有している。同社はリチウムイオン電池用セパレータの量産輸出を最初に実現した企業であり、中国で最初かつ少数のドライ法、ウェット法、コーティング法の三つの製造技術を併せ持つ企業の一つである。
ドライ法セパレータは、ポリオレフィン材料を一方向または双方向に引き伸ばすことで微孔構造を形成する技術で、比較的シンプルでコストも低く、中低価格帯市場で広く利用されている。ウェット法セパレータは、熱相分離原理を利用し、高沸点有機溶媒を希釈剤としてポリオレフィン樹脂と混合し、押出成形、冷却成型、双方向引き伸ばしなどの工程を経て製造されるもので、微孔構造がより均一で孔径も小さく、電池のエネルギー密度やサイクル寿命を向上させるために高級リチウム電池に多く用いられる。コーティング法は、ドライ法またはウェット法で作られた基膜の片面または両面に酸化アルミニウムやPVDF粘結剤などのコーティング材料を塗布し、基膜の耐熱性、耐酸化性、付着性、安全性をさらに向上させる。
同社は、厚さ、孔隙率、熱収縮性、透気性、穿刺強度など、多くの重要性能指標において優れた性能を示している。LGニューエナジー、サムスンSDI、遠景动力、村田、SKOn、SAFT、寧德時代、比亞迪、国轩高科、中创新航、亿纬锂能、欣旺达など、世界をリードするリチウムイオン電池メーカーにサービスを提供している。
現在、中国に六つの生産拠点を有し、ヨーロッパ、東南アジア、アメリカに海外生産拠点を建設中である。イノベーション面では、中国、日本、スウェーデンに研究開発センターを設置し、東南アジアやアメリカにもさらなる研究開発拠点の設立を計画している。同社の拡大するネットワークは、世界100以上の主要リチウムイオン電池メーカーを含む広範な顧客基盤を支えている。
フロスト＆サリバンの資料によると、過去5年間において、星源材质のリチウムイオン電池用セパレータの出荷量は世界第2位であり、市場シェアは2020年の11%から2024年には14.4%に増加している。2024年には、同グループの市場シェアは約17.1%となり、中国の電池セパレータ市場で第2位に位置している。出荷量ベースでは、2024年のドライ法セパレータ市場においては世界トップのシェアを持ち、ウェット法セパレータ市場では出荷量ベースで世界第2位となっている。
売上高は安定的に増加、製品価格の圧迫が利益を制限
智通财经APPは、星源材质の経営状況には明確な段階的特徴が見られると指摘している。規模拡大が続く一方で、業界競争の激化による収益圧力にも直面している。
売上高については、2022年から2024年までの営業収入はそれぞれ28.67億元、29.82億元、35.06億元であり、2025年前九ヶ月の売上高は29.32億元（前年比13.7%増）となった。これは海外生産能力の解放と主要顧客からの注文交付による支援によるものである。しかしながら、利益水準の変動は、業界競争の激化が同社に与える影響を如実に示している。2022年から2024年までの年間純利益はそれぞれ7.48億元、5.94億元、3.71億元で、年々減少傾向にある。2025年前九ヶ月の純利益は1.41億元で、前年同期比59.9%大幅減少した。利益の低下は、毛利率と純利益率の低下にも表れており、2022年の毛利率は26.1%、2023年は43.3%、2024年は28.1%、2025年前九ヶ月は21.3%、純利益率は2022年の26.1%から2025年前九ヶ月の4.8%まで低下している。
利益の減少は、業界の生産能力過剰による価格競争の激化に起因し、同社の利益圧縮を招いている。2024年の平均販売価格を見ると、ドライ法、ウェット法、コーティング法のセパレータはそれぞれ1平方メートルあたり0.35元、0.81元、1.25元に暴落し、前年比で38.6%、23.6%、39.2%の下落となった。同社は生産工程の最適化や規模の経済を通じてコスト削減に努めているが、製品価格の下落幅はコスト削減幅を大きく上回り、利益圧縮が深刻化している。2025年前九ヶ月の平均販売価格は0.86元/平方メートルにまで下落し、前年比6.5%減少した。さらに、海外拠点の建設や生産能力拡大に伴う減価償却や財務コストの増加も利益に一定の圧力をかけており、2025年前九ヶ月の財務コストは1.53億元で、前年比47.3%増加している。
利益の減少は、同社の財務状況にも連鎖的な影響を及ぼしている。2024年の営業活動によるキャッシュフロー純額は3.68億元で、前年同期比67.5%減少し、コア事業のキャッシュ獲得能力の低下を示している。投資活動によるキャッシュフロー純額は継続的にマイナスであり、設備拡張や技術研究開発への大規模投資を反映している。調達活動によるキャッシュフローは、負債調達を通じて資金圧力を緩和しているものの、負債負担の増加も招いている。星源材质の負債比率は2022年の37.4%から2024年には56.9%に上昇し、2025年前九ヶ月には60.8%にさらに高まっている。
産業の成長余地は依然として存在、多角化戦略で成長機会を掴む
短期的には利益圧力に直面しているものの、星源材质の長期的な成長見通しは業界の成長トレンドと深く連動しており、多くの積極的要素が同社の拡大を後押ししている。
フロスト＆サリバンの報告によると、政府の追加規制と技術進歩により、世界の電池セパレータ市場の出荷量は2024年の277億平方メートルから2029年には841億平方メートルに拡大し、年平均成長率は24.8%と予測されている。同時に、ヨーロッパやアメリカでの生産能力の増強や、中国のセパレータメーカーによるグローバルなリチウムイオン電池供給チェーンへの海外展開などの要因により、中国以外の地域の電池セパレータ出荷量の比率は2024年の16%から2029年には34.1%に上昇し、年平均成長率は45.3%と見込まれている。
リチウム電池用セパレータの需要拡大と構造的成長機会を捉えるため、星源材质は募集資金の一部を固態電池関連製品やその他の機能性膜、新世代リチウムイオン電池用セパレータの研究開発に充てる計画だ。特に固態電池関連では、固体電池材料、固体電解質膜、半固体電解質膜の体系的な開発に注力している。
半導体材料分野では、酸化アルミニウム、二酸化ケイ素、ボーム石などの高純度陶瓷材料を開発し、熱電半導体や陶磁器板、クォーツ素子に応用している。同社はまた、新電池用セパレータ材料や半導体分野に特化した企業への投資を計画し、コア技術の向上や製品ラインナップの拡充を図ることで、第二の成長曲線を築く狙いだ。具体的には、新材料や半導体産業のメーカーをターゲットとし、各分野のリーディング企業との提携や買収を進め、今後の電池セパレータや半導体材料業界での競争優位を確立しようとしている。
短期的には、価格競争や利益低迷、負債比率の上昇といった課題に直面しているが、長期的には、世界の新エネルギー車や蓄電池産業の成長、固態電池や半導体材料などの多角化による第二の成長曲線の実現により、産業の拡大余地は大きい。投資家にとっては、供給と需要の改善による収益性の回復や、技術開発の実用化、海外生産能力の展開と受注の進展が投資価値の鍵となる。同社は、世界的なリーダーシップと技術壁、グローバル展開を兼ね備えた希少な銘柄として、香港上場後の市場動向に注目が集まっている。