作者：金十データ
米国労働統計局（BLS）は、短期的な政府の一時閉鎖により遅れていた1月の非農業雇用者数報告を、北京時間の水曜日21:30に発表します。この報告では、年度ベースの修正と方法論の更新も行われます。
市場の予想中央値は、1月の非農業雇用者増加が7万人、昨年12月の増加が5万人であると示しています。失業率は4.4％の低水準を維持し、平均時給の前月比増加率は0.3％で横ばい、前年比増加率は前月の3.8％から3.6％に低下すると予測されています。
しかし、多くのウォール街のエコノミストは、データが予想を下回ると考えています。例えば、トマイ・セキュリティーズは、1月の雇用増加は低迷を続け、わずか4.5万人の増加にとどまると予測し、ゴールドマン・サックスと同じ見解を示しています。一方、シティグループは13.5万人の増加を予測していますが、同機関はこの数字は季節調整の歪みに起因するとし、「合理的に調整すれば、雇用増加はほぼゼロに近い」と述べています。
「私の見解では、予想値はゼロであるべきです」と、ムーディーズのチーフエコノミスト、マーク・ザンディは述べています。「市場のコンセンサスは約5万人と考えられます。ゼロに近い数字は、雇用市場がいかに脆弱で極度に疲弊しているかを示しています。今のところ解雇の波は起きていませんが、すぐに増加し、近いうちに雇用のマイナス成長を見ることになるでしょう。」
エコノミストの低予想は、ここ数週間の一連の非公式・民間部門の指標とも一致しています。先週のデータは、雇用情勢の低迷と解雇の増加を示し、新たに発表された求人件数はほぼ変わらずでした。
非農業の年度ベース修正：過去の増加を打ち消す可能性
より難しいのは、非農業データの修正問題です。これは長らく米国労働統計局の課題であり、同局はタイムリーかつ関連性の高いデータの入手に苦労しています。
昨年9月、米労働統計局は、2025年3月までの1年間で雇用者数が従前の発表値より911,000人少なくなると予測し、ほぼ半減させる初期調整を行いました。水曜日に最終修正値が発表される予定で、市場は最終値は初期予測より低くなると見ていますが、それでもかなり顕著になる見込みです。ゴールドマン・サックスは75万から90万人の範囲を予測し、FRB議長パウエルは数週間前に、修正値は60万人近くになる可能性があると述べていました。
2025年に公表された月次雇用データはすべて下方修正され、合計で62.4万人減少し、月平均の新規雇用は4万人未満となっています。水曜日の報告には、12月の雇用データの初回修正も含まれます。
さらに、米労働統計局は2025年4月から12月までの期間について、企業の新規設立と倒産の予測や季節調整の再評価を行います。これらの調整は、四半期ごとの雇用と賃金の調査（QCEW）や月次雇用調査の最新情報に反映され、50万から70万の雇用削減が見込まれています。
つまり、2025年12月時点の非農業雇用データのうち、実際には存在しなかった雇用は100万件超にのぼる可能性があります。
総じて、1月の修正は、鈍い動きの労働市場を示すことになり、パウエルFRB議長や連邦準備制度理事会のメンバーが次の政策決定を行う際に、より注意を払う材料となるでしょう。
ホワイトハウス、早めに「冷却」：低成長は疲弊ではなく新常態
今週、ホワイトハウスの関係者も、市場の予想を抑える努力を続けています。トランプ大統領にとって、暗い雇用報告は政治的に悪影響を及ぼす可能性があり、経済改善を証明するために疑念を持つ有権者に対して施政方針の効果を示すのが難しくなるからです。
ホワイトハウスの首席通商顧問、ピーター・ナバロは火曜日、フォックス・ビジネス・チャンネルのインタビューで、「我々は月次雇用データの予想を大幅に下方修正しなければならない」と述べました。彼は、トランプの政策が、「安定状態」を実現・維持するために必要な雇用増を減少させていると指摘しています。
ホワイトハウスの国家経済会議（NEC）議長、ケビン・ハセットも月曜日に、「複数の要因が重なり、雇用増は低迷している。少なくとも短期的にはそうなるだろう」と述べました。
最も重要な要因は、政府による不法移民対策です。ハセットはまた、AIの発展が生産性を押し上げ、企業の採用需要を抑制しているとも述べています。
「私は、雇用データはやや低めに出ると予想しています。これは現在の高いGDP成長とも一致します……連続して過去より低い数値を見ることになっても、恐れる必要はありません」と彼は月曜日に語っています。「人口増加が鈍化し、生産性が急上昇しているのですから、これは異例の状況です。」
ハセットはさらに、「雇用創出は遅れ、 生産性と利益が急上昇し、GDPも上昇するシナリオ」があり得ると付け加えました。
労働市場の悪化兆候
最近、労働市場の悪化を示す複数の指標が出ています。
米労働統計局のデータによると、昨年12月の求人は2020年9月以来の最低水準に落ち込みました。同時に、職場コンサルティング会社ChallengerGray & Christmasは、1月の解雇計画数と求人数が2009年の世界金融危機以来最低の水準だったと報告しています。さらに、米国の自動データ処理会社（ADP）の報告では、1月の民間部門の雇用増加はわずか2.2万人でした。
それでも、いくつかの良い兆候もあります。Homebaseのデータによると、先月の小規模企業の雇用増は3.3％で、2025年1月の3.1％を上回り、2024年同月の1.3％よりも大きく伸びています。
FRBの見解：インフレ警戒、利下げ急がず
FRBの観点からは、政策担当者は単月のデータではなく、一定期間の雇用動向に注目しています。多くの当局者は、採用の鈍化と低い解雇率は、経済の実質的な疲弊を意味しないと考え、むしろ安定を示すと見ています。
火曜日の発言で、ダラス連銀のロリー・ローガン総裁とクリーブランド連銀のベス・ハマック総裁は、米経済は順調に進展しているとしつつも、失業問題よりもインフレを懸念し、さらなる利下げの必要性には疑問を呈しました。
「フェデラルファンド金利の微調整よりも、忍耐強く見極め、最近の利下げの影響を評価し、経済の動きを監視したい」とハマックは述べました。「私の予測では、かなり長い間、現状維持になる可能性が高いです。」
また、今月初めに、理事のリサ・クックは、昨年の利下げが労働市場を支えてきたと考えていると述べました。彼女は、労働市場は安定し、ほぼ均衡状態にあるとし、政策担当者は引き続き急激な変化に注意を払っていると付け加えました。同様に、理事のフィリップ・ジェファーソンも、雇用市場はバランスが取れており、採用と解雇が低水準で推移していると見ています。
シカゴ商品取引所（CME）のFRB観測ツールによると、市場は3月に25ベーシスポイントの利下げ確率を約15％と見積もっています。
市場の潜在的反応
FXStreetのアナリストは、もし非農業雇用データが失望をもたらし、新規雇用が3万未満、失業率が予想外に上昇した場合、ドルは直ちに下落する可能性があると予測しています。一方、非農業雇用が予想を上回る場合、次月の金融政策据え置きが再確認される可能性が高いです。ポジションの状況からは、その場合もドルは上昇余地があると見られています。
また、投資家はこの報告の中の賃金インフレに関する部分にも注目しています。平均時給の伸びが予想を下回れば、非農業雇用が予想通りでも、ドルの上昇動力は乏しいと考えられます。
デンマーク銀行のアナリストは、賃金の伸び鈍化は消費者活動にネガティブな影響を与え、FRBの緩和的な措置に道を開く可能性があると指摘しています。
彼らは、「Challenger Gray & Christmasの報告によると、1月の解雇数は予想を上回り、昨年12月の求人は650万件（市場予想は720万件）であったため、その月の求人と失業者数の比率は0.87に低下しました。この冷え込みは、賃金の伸び鈍化の良い兆候であり、民間消費の見通しに懸念をもたらす可能性があります。条件が同じなら、これはFRBの早期利下げの理由を裏付けるものです。」
現在の市場の静けさは、むしろ嵐の前の静けさの兆候です。金価格は火曜日に連続上昇を止めましたが、その下落は基本的に「イベントドリブン」の調整と見られます。
High Ridge Futuresの金属取引責任者、デイビッド・メガーは、「重要な経済指標が発表される前の自然な反応です」と述べています。不確実性の中で、投資家は一部の利益確定や一時的な撤退を選び、金価格に下押し圧力をかける傾向があります。
短期的な変動はあるものの、金価格の長期上昇軌道を支える基本的な要因は揺らいでおらず、むしろ強まっています。まず、ドルの弱さが金を支えています。火曜日、米国の小売売上高の弱さによりドル指数は1月30日以来の最低水準に下落しました。ドル安は、ドル建ての金が海外の買い手にとって割安となり、需要を押し上げています。
次に、債券市場の動きも金にとって追い風です。火曜日、米国債の利回りは全面的に低下し、市場の景気減速への懸念とFRBの利下げ期待が高まっています。債券利回りの低下は、金の相対的な魅力を高めています。
最後に、最も重要な点は、地政学的緊張の高まりによる「リスク回避プレミアム」が金の買い意欲を持続させていることです。
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「百万級」の下方修正が衝撃的に襲来か、金の強気反攻の兆し？
作者：金十データ
米国労働統計局（BLS）は、短期的な政府の一時閉鎖により遅れていた1月の非農業雇用者数報告を、北京時間の水曜日21:30に発表します。この報告では、年度ベースの修正と方法論の更新も行われます。
市場の予想中央値は、1月の非農業雇用者増加が7万人、昨年12月の増加が5万人であると示しています。失業率は4.4％の低水準を維持し、平均時給の前月比増加率は0.3％で横ばい、前年比増加率は前月の3.8％から3.6％に低下すると予測されています。
しかし、多くのウォール街のエコノミストは、データが予想を下回ると考えています。例えば、トマイ・セキュリティーズは、1月の雇用増加は低迷を続け、わずか4.5万人の増加にとどまると予測し、ゴールドマン・サックスと同じ見解を示しています。一方、シティグループは13.5万人の増加を予測していますが、同機関はこの数字は季節調整の歪みに起因するとし、「合理的に調整すれば、雇用増加はほぼゼロに近い」と述べています。
「私の見解では、予想値はゼロであるべきです」と、ムーディーズのチーフエコノミスト、マーク・ザンディは述べています。「市場のコンセンサスは約5万人と考えられます。ゼロに近い数字は、雇用市場がいかに脆弱で極度に疲弊しているかを示しています。今のところ解雇の波は起きていませんが、すぐに増加し、近いうちに雇用のマイナス成長を見ることになるでしょう。」
エコノミストの低予想は、ここ数週間の一連の非公式・民間部門の指標とも一致しています。先週のデータは、雇用情勢の低迷と解雇の増加を示し、新たに発表された求人件数はほぼ変わらずでした。
非農業の年度ベース修正：過去の増加を打ち消す可能性
より難しいのは、非農業データの修正問題です。これは長らく米国労働統計局の課題であり、同局はタイムリーかつ関連性の高いデータの入手に苦労しています。
昨年9月、米労働統計局は、2025年3月までの1年間で雇用者数が従前の発表値より911,000人少なくなると予測し、ほぼ半減させる初期調整を行いました。水曜日に最終修正値が発表される予定で、市場は最終値は初期予測より低くなると見ていますが、それでもかなり顕著になる見込みです。ゴールドマン・サックスは75万から90万人の範囲を予測し、FRB議長パウエルは数週間前に、修正値は60万人近くになる可能性があると述べていました。
2025年に公表された月次雇用データはすべて下方修正され、合計で62.4万人減少し、月平均の新規雇用は4万人未満となっています。水曜日の報告には、12月の雇用データの初回修正も含まれます。
さらに、米労働統計局は2025年4月から12月までの期間について、企業の新規設立と倒産の予測や季節調整の再評価を行います。これらの調整は、四半期ごとの雇用と賃金の調査（QCEW）や月次雇用調査の最新情報に反映され、50万から70万の雇用削減が見込まれています。
つまり、2025年12月時点の非農業雇用データのうち、実際には存在しなかった雇用は100万件超にのぼる可能性があります。
総じて、1月の修正は、鈍い動きの労働市場を示すことになり、パウエルFRB議長や連邦準備制度理事会のメンバーが次の政策決定を行う際に、より注意を払う材料となるでしょう。
ホワイトハウス、早めに「冷却」：低成長は疲弊ではなく新常態
今週、ホワイトハウスの関係者も、市場の予想を抑える努力を続けています。トランプ大統領にとって、暗い雇用報告は政治的に悪影響を及ぼす可能性があり、経済改善を証明するために疑念を持つ有権者に対して施政方針の効果を示すのが難しくなるからです。
ホワイトハウスの首席通商顧問、ピーター・ナバロは火曜日、フォックス・ビジネス・チャンネルのインタビューで、「我々は月次雇用データの予想を大幅に下方修正しなければならない」と述べました。彼は、トランプの政策が、「安定状態」を実現・維持するために必要な雇用増を減少させていると指摘しています。
ホワイトハウスの国家経済会議（NEC）議長、ケビン・ハセットも月曜日に、「複数の要因が重なり、雇用増は低迷している。少なくとも短期的にはそうなるだろう」と述べました。
最も重要な要因は、政府による不法移民対策です。ハセットはまた、AIの発展が生産性を押し上げ、企業の採用需要を抑制しているとも述べています。
「私は、雇用データはやや低めに出ると予想しています。これは現在の高いGDP成長とも一致します……連続して過去より低い数値を見ることになっても、恐れる必要はありません」と彼は月曜日に語っています。「人口増加が鈍化し、生産性が急上昇しているのですから、これは異例の状況です。」
ハセットはさらに、「雇用創出は遅れ、 生産性と利益が急上昇し、GDPも上昇するシナリオ」があり得ると付け加えました。
労働市場の悪化兆候
最近、労働市場の悪化を示す複数の指標が出ています。
米労働統計局のデータによると、昨年12月の求人は2020年9月以来の最低水準に落ち込みました。同時に、職場コンサルティング会社ChallengerGray & Christmasは、1月の解雇計画数と求人数が2009年の世界金融危機以来最低の水準だったと報告しています。さらに、米国の自動データ処理会社（ADP）の報告では、1月の民間部門の雇用増加はわずか2.2万人でした。
それでも、いくつかの良い兆候もあります。Homebaseのデータによると、先月の小規模企業の雇用増は3.3％で、2025年1月の3.1％を上回り、2024年同月の1.3％よりも大きく伸びています。
FRBの見解：インフレ警戒、利下げ急がず
FRBの観点からは、政策担当者は単月のデータではなく、一定期間の雇用動向に注目しています。多くの当局者は、採用の鈍化と低い解雇率は、経済の実質的な疲弊を意味しないと考え、むしろ安定を示すと見ています。
火曜日の発言で、ダラス連銀のロリー・ローガン総裁とクリーブランド連銀のベス・ハマック総裁は、米経済は順調に進展しているとしつつも、失業問題よりもインフレを懸念し、さらなる利下げの必要性には疑問を呈しました。
「フェデラルファンド金利の微調整よりも、忍耐強く見極め、最近の利下げの影響を評価し、経済の動きを監視したい」とハマックは述べました。「私の予測では、かなり長い間、現状維持になる可能性が高いです。」
また、今月初めに、理事のリサ・クックは、昨年の利下げが労働市場を支えてきたと考えていると述べました。彼女は、労働市場は安定し、ほぼ均衡状態にあるとし、政策担当者は引き続き急激な変化に注意を払っていると付け加えました。同様に、理事のフィリップ・ジェファーソンも、雇用市場はバランスが取れており、採用と解雇が低水準で推移していると見ています。
シカゴ商品取引所（CME）のFRB観測ツールによると、市場は3月に25ベーシスポイントの利下げ確率を約15％と見積もっています。
市場の潜在的反応
FXStreetのアナリストは、もし非農業雇用データが失望をもたらし、新規雇用が3万未満、失業率が予想外に上昇した場合、ドルは直ちに下落する可能性があると予測しています。一方、非農業雇用が予想を上回る場合、次月の金融政策据え置きが再確認される可能性が高いです。ポジションの状況からは、その場合もドルは上昇余地があると見られています。
また、投資家はこの報告の中の賃金インフレに関する部分にも注目しています。平均時給の伸びが予想を下回れば、非農業雇用が予想通りでも、ドルの上昇動力は乏しいと考えられます。
デンマーク銀行のアナリストは、賃金の伸び鈍化は消費者活動にネガティブな影響を与え、FRBの緩和的な措置に道を開く可能性があると指摘しています。
彼らは、「Challenger Gray & Christmasの報告によると、1月の解雇数は予想を上回り、昨年12月の求人は650万件（市場予想は720万件）であったため、その月の求人と失業者数の比率は0.87に低下しました。この冷え込みは、賃金の伸び鈍化の良い兆候であり、民間消費の見通しに懸念をもたらす可能性があります。条件が同じなら、これはFRBの早期利下げの理由を裏付けるものです。」
現在の市場の静けさは、むしろ嵐の前の静けさの兆候です。金価格は火曜日に連続上昇を止めましたが、その下落は基本的に「イベントドリブン」の調整と見られます。
High Ridge Futuresの金属取引責任者、デイビッド・メガーは、「重要な経済指標が発表される前の自然な反応です」と述べています。不確実性の中で、投資家は一部の利益確定や一時的な撤退を選び、金価格に下押し圧力をかける傾向があります。
短期的な変動はあるものの、金価格の長期上昇軌道を支える基本的な要因は揺らいでおらず、むしろ強まっています。まず、ドルの弱さが金を支えています。火曜日、米国の小売売上高の弱さによりドル指数は1月30日以来の最低水準に下落しました。ドル安は、ドル建ての金が海外の買い手にとって割安となり、需要を押し上げています。
次に、債券市場の動きも金にとって追い風です。火曜日、米国債の利回りは全面的に低下し、市場の景気減速への懸念とFRBの利下げ期待が高まっています。債券利回りの低下は、金の相対的な魅力を高めています。
最後に、最も重要な点は、地政学的緊張の高まりによる「リスク回避プレミアム」が金の買い意欲を持続させていることです。