半減、供給減少、ブルマーケット、アルトコインシーズン——このビットコイン誕生以来伝わる論理は、ほぼ暗黙の市場信仰となってきました。しかし、2024年の動きはこの魔法を破りました。
2024年4月の半減後、ビットコインは6万ドルから12.6万ドルの史上最高値に上昇しました。上昇幅は良い感じに見えますが、過去の周期と比べるとどうでしょうか？過去のサイクルの上昇幅はこれよりも遥かに大きかったのです。さらに心をえぐるのは、アルトコインは一向に盛り上がらず、市場の熱狂も過去ほどではないことです。
これにより、何度も議論されてきた疑問が浮上します：「4年サイクルは本当に存在するのか？」
私たちは7人の経験豊富な業界関係者を招き、このテーマについて語り合いました。彼らの背景は多様です——10億ドル規模のファンドを運用する投資家、オンチェーンデータ分析者、マイニングのベテラン、早期投資家など。彼らの意見は、現在の市場状況を立体的に描き出しています。
まず理解すべきは、私たちが議論しているのは何かということです。
伝統的な理論は非常にシンプルです：ビットコインはおよそ4年ごとに半減し、新規供給量が減少、マイナーの行動が変化し、長期的に価格が上昇する——これが最も直感的な論理です。
しかし、これらの専門家の考えを詳しく聞くと、話は複雑になってきます。
ある投資家は、実はこの4年サイクルは米国大統領選挙サイクルと世界の中央銀行の流動性供給ペースを反映していると指摘します。4年＝米国の選挙周期、同時に＝中央銀行の緩和拡大サイクル。この視点から見ると、半減はあくまで表面上の現象であり、根底にあるのはマクロの流動性です。
この視点は非常に重要です。現物ETFの承認前は、ビットコインは主に個人投資家に支えられていましたが、半減はまるで「魔法の数字」のように見えました。しかし今や、5000億ドル規模の機関投資資金が市場に先行して流入し、ビットコインはマクロ資産——金により近づいています。
この意味で、4年サイクルは**「数学的供給規則」から「流動性の物語」へと進化している**のです。
問題はこれです：本当にサイクルは無効になったのか、それとも進化しているのか？
多くの人は後者と答えますが、その理由は面白いです。
**まずは限界逓減の効果。**市場は拡大しています。ビットコインの時価総額が数十億ドルの頃は、新規資金の投入は指数関数的な成長を促しましたが、今や時価総額は兆ドル単位。再び倍増させるには天文学的な資金が必要です。供給の半減効果は縮小しているのは自然な流れです。
**次に、参加者構造の変化。**かつてアルトコインシーズンは個人投資家の熱狂によるものでしたが、今や主役は機関投資家です。彼らは財務諸表、キャッシュフロー、規制遵守を重視し、「次のホットなトピックは何か？」ではなくなっています。これにより資金配分はより合理的になり、振れ幅は小さくなっています。
**第三に、流動性の主導権の移行。**ETFや機関の参入により、暗号市場と伝統的金融の連動性が高まっています。中央銀行の政策、金利予想、ドルの動きといったマクロ要因の重みが急速に増し、半減の相対的重要性は低下しています。
ある比喩では、半減は「主要変数」から「参考変数」へと変わったとも言われます。まだ存在はしていますが、もはや唯一のストーリーではありません。
このサイクルのパフォーマンスは確かに弱まっています。ビットコインは高値から調整し、アルトコインは冴えません。どう説明できるでしょうか？
説得力のある説明の一つは、「今回の上昇は『引き伸ばされた』」ということです。
過去のパターンは：半減→数ヶ月以内に価格が暴騰→短期的なバブル。しかし今回は違います。5000億ドルのETF資金は半減前から流入を始めており、実質的に一部の上昇を先取りし、サイクル全体の上昇曲線を平坦化させています。
マイナーの観点からもデータは面白いです。前サイクルでは、マイナーの採掘コストは約2万ドルでしたが、価格は6.9万ドルに達し、利益率は約70%。今回のサイクルでは、半減後の採掘コストは7万ドルに跳ね上がり、ピークは12.6万ドル、利益率は40%台に落ちています。
これは、「市場が『儲かる』としても、稼ぎは縮小している」ことを意味し、成熟市場の特徴です。
もう一つの要因は資本の流れです。昨年は資金がAI株に流れ込み、米国のハイテク株の成長は高リスク資本の注目を集めました。暗号市場は衰えませんでしたが、注目の中心ではなくなったのです。
これが最も意見が割れるポイントです。
**悲観派はすでに熊市入りと考えます。**彼らの論理はコストとリターンの逆算です。マイナーの利益率が大きく低下していることは、歴史的に見て熊市の前兆です。加えて、世界経済の構造的問題（労働力の衰退、格差拡大、地政学リスク）もあり、2026-2027年に深刻な経済危機が訪れる可能性は高いです。一旦システムリスクが顕在化すれば、暗号市場も逃れられません。
**中立派はテクニカル分析を重視。**週足のMA50を下回ったことは、テクニカル的には熊市のサインです。ただし、テクニカル熊市とサイクル熊市は異なります——前者は短期調整、後者はマクロの確認を必要とします。今の状況は、構造はすでに弱体化していますが、マクロのシグナルは最終的な答えを出していません。彼らは待っています。
**楽観派は流動性に賭ける。**FRBは選択肢を持たず、債務問題を遅らせるために資金供給を続ける必要があります。世界のM2は依然増加中、ステーブルコインの供給も増えています——これが流動性のバロメーターです。資金が流れている限り、「流動性の海綿」となる暗号資産は本格的な熊市に入らないと考えています。彼らは今は、ブルマーケットの中期調整であり、サイクルの反転ではないと見ています。
この意見の違い自体が、市場は過渡期にあることを示しています。古いストーリー（4年サイクル）は失効しつつあるが、新しいストーリーはまだ完全に確立されていない。
もし4年サイクルがもはや主導しないなら、暗号市場を動かすのは何か？
**第一に制度的採用。**ビットコインは国家資産や年金基金の資産配分対象になりつつあります。金のように、投機ではなく資産配分の一環です。これが「常態化」すれば、価格は暴騰しませんが、安定した上昇トレンドを形成します——過去50年の金の動きに似ています。
**第二に、ステーブルコインの爆発的普及。**ステーブルコインのユーザーポテンシャルはビットコインよりも遥かに大きいです。国境を越えた決済、清算、オンチェーン融資——これらの新しい金融インフラの「インターフェース層」として、ステーブルコインは重要な役割を果たしています。これは投機市場ではなく、実用的なアプリケーション市場であり、成長はより持続可能です。
**第三に、機関投資家の継続的な資産配分。**新たな政策の追い風（例：ETF承認）があるたびに、機関は資産を増やします。これにより複利的な成長構造が形成され、爆発的な瞬間に依存せず、継続的・緩やかに投資が積み重なるのです。
総合的に見て、今後は「ブルマーケット→ベアマーケット」の激しい波動ではなく、「長期的な調整→緩やかな上昇→再調整」の黄金比の動きになる可能性が高いです。
このテーマはコミュニティでも常にホットです。歴史的には、ビットコインの上昇後にアルトコインが追随してきましたが、このサイクルではほとんど動きがありません。
理由は複数あります：
率直に言えば：伝統的な山寨コインシーズンには一定のプロジェクト数が必要です。しかし、今や山寨コインの総数は過去最高を更新しており、流動性が豊富でも希薄化し、全体として爆発的な上昇は期待できません。
最も起こり得るのは、「分散型の上昇」——トップクラスのプロジェクトや実収益のあるトークンだけが上昇し、他はほぼ取引量ゼロになる可能性です。これは米国株のM7現象に似ており、ブルーチップがリードし、中小株はたまに動きますが、大半は停滞したままです。
「知行合一」が最も本音を反映します。彼らの実際の保有状況を尋ねてみました。
結果は非常に興味深いものでした：ほとんどの人が山寨コインの比率を大きく下げ、あるいはゼロにしています。
誰も無理に高値掴みを狙ったり、山寨コインに全資を賭けたりしていません。これ自体が、市場の最深層にいる人たちも、今の環境には慎重さが必要だと考えている証拠です。
この問いの答えは、誰を信じるか次第です。
悲観派は、底はまだ遠いと考えます。真の底は「誰も買いたくないとき」に訪れると。今も議論が続いていることは、まだその段階に達していない証拠です。
慎重派は一つの目安を示します：**下落50%がDCA開始のサイン、つまり12.6万ドルから6万ドルへの下落。**過去の牛市ではこの戦略は有効でしたが、短期的にはこの価格帯は見えにくいとも言います。
多くの人のアドバイスは：積極的に底打ちを狙わず、段階的に買い増しを始めること。1年以内に複数回（3-5回）に分けて買い付け、心を落ち着けて臨むこと。
唯一の共通認識は：レバレッジを使わないこと。高頻度取引をしないこと。規律を持つことが最も重要だ。
これは業界の人々が何度も繰り返してきた言葉であり、今ほど重みを持つ時はありません。
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四年周期"失効"しましたか？7人の暗号市場のベテランがこの呪いの正体を深く解説
半減、供給減少、ブルマーケット、アルトコインシーズン——このビットコイン誕生以来伝わる論理は、ほぼ暗黙の市場信仰となってきました。しかし、2024年の動きはこの魔法を破りました。
2024年4月の半減後、ビットコインは6万ドルから12.6万ドルの史上最高値に上昇しました。上昇幅は良い感じに見えますが、過去の周期と比べるとどうでしょうか？過去のサイクルの上昇幅はこれよりも遥かに大きかったのです。さらに心をえぐるのは、アルトコインは一向に盛り上がらず、市場の熱狂も過去ほどではないことです。
これにより、何度も議論されてきた疑問が浮上します：「4年サイクルは本当に存在するのか？」
私たちは7人の経験豊富な業界関係者を招き、このテーマについて語り合いました。彼らの背景は多様です——10億ドル規模のファンドを運用する投資家、オンチェーンデータ分析者、マイニングのベテラン、早期投資家など。彼らの意見は、現在の市場状況を立体的に描き出しています。
「4年サイクル」とは何か？掘り下げて見えてくる真実
まず理解すべきは、私たちが議論しているのは何かということです。
伝統的な理論は非常にシンプルです：ビットコインはおよそ4年ごとに半減し、新規供給量が減少、マイナーの行動が変化し、長期的に価格が上昇する——これが最も直感的な論理です。
しかし、これらの専門家の考えを詳しく聞くと、話は複雑になってきます。
ある投資家は、実はこの4年サイクルは米国大統領選挙サイクルと世界の中央銀行の流動性供給ペースを反映していると指摘します。4年＝米国の選挙周期、同時に＝中央銀行の緩和拡大サイクル。この視点から見ると、半減はあくまで表面上の現象であり、根底にあるのはマクロの流動性です。
この視点は非常に重要です。現物ETFの承認前は、ビットコインは主に個人投資家に支えられていましたが、半減はまるで「魔法の数字」のように見えました。しかし今や、5000億ドル規模の機関投資資金が市場に先行して流入し、ビットコインはマクロ資産——金により近づいています。
この意味で、4年サイクルは**「数学的供給規則」から「流動性の物語」へと進化している**のです。
サイクルの力は衰えているが、その衰退自体が規則
問題はこれです：本当にサイクルは無効になったのか、それとも進化しているのか？
多くの人は後者と答えますが、その理由は面白いです。
**まずは限界逓減の効果。**市場は拡大しています。ビットコインの時価総額が数十億ドルの頃は、新規資金の投入は指数関数的な成長を促しましたが、今や時価総額は兆ドル単位。再び倍増させるには天文学的な資金が必要です。供給の半減効果は縮小しているのは自然な流れです。
**次に、参加者構造の変化。**かつてアルトコインシーズンは個人投資家の熱狂によるものでしたが、今や主役は機関投資家です。彼らは財務諸表、キャッシュフロー、規制遵守を重視し、「次のホットなトピックは何か？」ではなくなっています。これにより資金配分はより合理的になり、振れ幅は小さくなっています。
**第三に、流動性の主導権の移行。**ETFや機関の参入により、暗号市場と伝統的金融の連動性が高まっています。中央銀行の政策、金利予想、ドルの動きといったマクロ要因の重みが急速に増し、半減の相対的重要性は低下しています。
ある比喩では、半減は「主要変数」から「参考変数」へと変わったとも言われます。まだ存在はしていますが、もはや唯一のストーリーではありません。
今年の上昇幅が過去ほどではない理由は？サイクルだけの問題ではない
このサイクルのパフォーマンスは確かに弱まっています。ビットコインは高値から調整し、アルトコインは冴えません。どう説明できるでしょうか？
説得力のある説明の一つは、「今回の上昇は『引き伸ばされた』」ということです。
過去のパターンは：半減→数ヶ月以内に価格が暴騰→短期的なバブル。しかし今回は違います。5000億ドルのETF資金は半減前から流入を始めており、実質的に一部の上昇を先取りし、サイクル全体の上昇曲線を平坦化させています。
マイナーの観点からもデータは面白いです。前サイクルでは、マイナーの採掘コストは約2万ドルでしたが、価格は6.9万ドルに達し、利益率は約70%。今回のサイクルでは、半減後の採掘コストは7万ドルに跳ね上がり、ピークは12.6万ドル、利益率は40%台に落ちています。
これは、「市場が『儲かる』としても、稼ぎは縮小している」ことを意味し、成熟市場の特徴です。
もう一つの要因は資本の流れです。昨年は資金がAI株に流れ込み、米国のハイテク株の成長は高リスク資本の注目を集めました。暗号市場は衰えませんでしたが、注目の中心ではなくなったのです。
今、どの段階にいるのか？専門家の意見は稀に見る分裂状態
これが最も意見が割れるポイントです。
**悲観派はすでに熊市入りと考えます。**彼らの論理はコストとリターンの逆算です。マイナーの利益率が大きく低下していることは、歴史的に見て熊市の前兆です。加えて、世界経済の構造的問題（労働力の衰退、格差拡大、地政学リスク）もあり、2026-2027年に深刻な経済危機が訪れる可能性は高いです。一旦システムリスクが顕在化すれば、暗号市場も逃れられません。
**中立派はテクニカル分析を重視。**週足のMA50を下回ったことは、テクニカル的には熊市のサインです。ただし、テクニカル熊市とサイクル熊市は異なります——前者は短期調整、後者はマクロの確認を必要とします。今の状況は、構造はすでに弱体化していますが、マクロのシグナルは最終的な答えを出していません。彼らは待っています。
**楽観派は流動性に賭ける。**FRBは選択肢を持たず、債務問題を遅らせるために資金供給を続ける必要があります。世界のM2は依然増加中、ステーブルコインの供給も増えています——これが流動性のバロメーターです。資金が流れている限り、「流動性の海綿」となる暗号資産は本格的な熊市に入らないと考えています。彼らは今は、ブルマーケットの中期調整であり、サイクルの反転ではないと見ています。
この意見の違い自体が、市場は過渡期にあることを示しています。古いストーリー（4年サイクル）は失効しつつあるが、新しいストーリーはまだ完全に確立されていない。
サイクルを超えて、長期的な成長エンジンは何か？
もし4年サイクルがもはや主導しないなら、暗号市場を動かすのは何か？
**第一に制度的採用。**ビットコインは国家資産や年金基金の資産配分対象になりつつあります。金のように、投機ではなく資産配分の一環です。これが「常態化」すれば、価格は暴騰しませんが、安定した上昇トレンドを形成します——過去50年の金の動きに似ています。
**第二に、ステーブルコインの爆発的普及。**ステーブルコインのユーザーポテンシャルはビットコインよりも遥かに大きいです。国境を越えた決済、清算、オンチェーン融資——これらの新しい金融インフラの「インターフェース層」として、ステーブルコインは重要な役割を果たしています。これは投機市場ではなく、実用的なアプリケーション市場であり、成長はより持続可能です。
**第三に、機関投資家の継続的な資産配分。**新たな政策の追い風（例：ETF承認）があるたびに、機関は資産を増やします。これにより複利的な成長構造が形成され、爆発的な瞬間に依存せず、継続的・緩やかに投資が積み重なるのです。
総合的に見て、今後は「ブルマーケット→ベアマーケット」の激しい波動ではなく、「長期的な調整→緩やかな上昇→再調整」の黄金比の動きになる可能性が高いです。
アルトコインシーズンは本当に来ないのか？
このテーマはコミュニティでも常にホットです。歴史的には、ビットコインの上昇後にアルトコインが追随してきましたが、このサイクルではほとんど動きがありません。
理由は複数あります：
率直に言えば：伝統的な山寨コインシーズンには一定のプロジェクト数が必要です。しかし、今や山寨コインの総数は過去最高を更新しており、流動性が豊富でも希薄化し、全体として爆発的な上昇は期待できません。
最も起こり得るのは、「分散型の上昇」——トップクラスのプロジェクトや実収益のあるトークンだけが上昇し、他はほぼ取引量ゼロになる可能性です。これは米国株のM7現象に似ており、ブルーチップがリードし、中小株はたまに動きますが、大半は停滞したままです。
これらのベテランは今どう資産配分しているのか？
「知行合一」が最も本音を反映します。彼らの実際の保有状況を尋ねてみました。
結果は非常に興味深いものでした：ほとんどの人が山寨コインの比率を大きく下げ、あるいはゼロにしています。
誰も無理に高値掴みを狙ったり、山寨コインに全資を賭けたりしていません。これ自体が、市場の最深層にいる人たちも、今の環境には慎重さが必要だと考えている証拠です。
今、"底打ち"は可能か？
この問いの答えは、誰を信じるか次第です。
悲観派は、底はまだ遠いと考えます。真の底は「誰も買いたくないとき」に訪れると。今も議論が続いていることは、まだその段階に達していない証拠です。
慎重派は一つの目安を示します：**下落50%がDCA開始のサイン、つまり12.6万ドルから6万ドルへの下落。**過去の牛市ではこの戦略は有効でしたが、短期的にはこの価格帯は見えにくいとも言います。
多くの人のアドバイスは：積極的に底打ちを狙わず、段階的に買い増しを始めること。1年以内に複数回（3-5回）に分けて買い付け、心を落ち着けて臨むこと。
唯一の共通認識は：レバレッジを使わないこと。高頻度取引をしないこと。規律を持つことが最も重要だ。
これは業界の人々が何度も繰り返してきた言葉であり、今ほど重みを持つ時はありません。