台灣株式市場は一夜にして「狂熱から理性」への劇を演じた。先週金曜日の米国テクノロジー株の大幅下落は、まるでドミノ倒しのように台北株式市場に連鎖反応を引き起こした。加重平均株価指数はギャップダウンで始まり、加速して下落し、取引中に500ポイント超の急落を見せて27,684ポイントの安値を記録。今年の第8位の下落幅となり、28,000ポイントの整数の壁を割り込んだ。この調整の最も直感的な被害者は電子株の代表格だ。台湾積体電路製品（TSMC）のADRは4.2%の急落を見せ、国内現物株も一気に30元下落し1,450元となり、月次移動平均線も下回った。株王の信驊は6,600元付近で買いと売りが激しく対峙し、一時6,590元まで下げた後、再び買い支えが入った。ピラミッドの頂点に位置する千金株（株価3,000元以上）はほぼ全銘柄が下落し、これは台湾株式市場の歴史上稀有な光景だ。## 価値再評価の真の論理突如として見える株価の暴落は、実は市場のAI投資期待の根本的な変化に起因している。表面上は米国株のテクノロジー株の動揺—ブロードコムは決算で驚異的な11.43%の下落、NVIDIAも3%以上の下落—だが、深層の変化に注目すべきだ。これはAI需要の危機信号ではない。ブロードコムの決算は明確に示している。今後18ヶ月のAI関連の受注は730億ドルを突破しており、市場の産業見通しに対する認識は変わっていない。真に変わったのは投資家の評価軸だ。過去2年間、「AI概念」自体が評価上昇を促進してきた。投資のロジックは単純で荒っぽい—AIタグを付ければ受注増が株価上昇に直結する。しかし、OracleやBroadcomなどの業界リーダーが決算を発表すると、市場は長らく無視されてきた疑問を投げかけ始めた：これらの巨大な受注は実際の利益に変換できるのか？特にブロードコムの変革の兆しは重要だ。会社は「高粗利のチップ販売」から「システムソリューション販売」へとシフトしており、これにより粗利率は圧迫される可能性がある。Oracleは5,230億ドルの受注を持ち、そのうち3,000億ドルはOpenAI由来だが、市場はこれらの受注の実現性に疑念を抱き始めている。長期的な投資回収期間と予想を下回る利益率により、市場はOpenAIに深く結びついた企業—Oracle、ソフトバンク、Microsoft、NVIDIAを含む—に対して慎重な姿勢を取っている。これらの企業の株価は10月末から一斉に圧迫されている。## 資金流向が示す市場の真意注目すべきは、今日の調整は資金の大規模な撤退のシグナルではないことだ。市場の動きから見ると、電力・電気・ガス株は逆行して3.09%上昇し、ネット通信株と海運株はそれぞれ1.33%、1.25%上昇、ガラス株は2.59%下落、その他の電子株も2.15%下落している。この現象は資金が再配置されていることを示している—過熱したAI中間層の関連セクターから、キャッシュフローが明確で評価が極端に高まっていない、金利環境に左右されにくい堅実な資産へと流れている。市場はAI産業の将来性を否定しているわけではなく、産業チェーンの分化の中でより確実な投資の錨（いかり）を探している。## 産業の分化における勝敗の構図この調整の中ですべての企業が沈黙しているわけではない。精測は好調で、株価は8%以上上昇し、過去最高の2,370元を記録した。同社は次世代スマートフォンや高階タブレットの備蓄需要に支えられ、11月までの連結売上高は44.15億元、前年比約40%増と好調で、年間も二桁成長を維持する見込みだ。株王の信驊も粘り強さを見せている。サプライチェーンの順調さと出荷超過の支援を受けて、今季の業績見通しを二度修正し、2025年を年間ピークと見込む。受注の見通しは翌年第2四半期まで延びている。これら二つのケースは、今後の産業の分化の趨勢を反映している。単に「AI概念」に依存し、顧客構造が単一で、収益支援が乏しい企業は評価圧力に直面し続ける。一方、コア技術を持ち、安定した収益性と多様な顧客基盤、明確な成長路線を持つ企業は、市場の理性的な選別を通じて堅実に成長していく。## 年末の変数重ねる市場の試練現在の台湾株式市場は複数の不確実性が重なっている。米国株の変動は直接的に外資の配分に影響し、先週金曜日の暴落は今日の連鎖反応を引き起こした。さらに注目すべきは、生命保険業界が来年本格的に導入するIFRS 17とTW-ICSの会計制度の移行だ。これにより、積極的または受動的な調整売り圧力が生じる可能性がある。この生命保険調整の論理は深掘りに値する。新制度下では、株式がFVOCIに分類されると、将来高値で売却しても損益に反映されず、資本準備金にしかならない。これにより、過去に株式売却でEPSを美化してきた手法は断ち切られる。したがって、生命保険会社は制度移行前に、帳簿上の未実現利益を実現益に変換しようとする。今週の「スーパー中央銀行週」では、日本銀行の利上げ予想もあり、キャリートレードの巻き戻しが市場の波乱をさらに加速させる可能性がある。## バブル恐慌から産業成熟へ市場がこの調整を「バブル」と表現する時、実際には市場の真のシグナルを誤読している。これはバブルの崩壊ではなく、産業成熟の過程における必然の道筋だ。中長期的な視点から見ると、真の分水嶺は企業の実質的な競争力にある。GoogleはOpenAIの最も希少な資源—キャッシュフローと完全な産業チェーン—を握っている。2026年の資本支出は営業キャッシュフローの56%を占め、巨頭の中で最も効率的だ。この垂直統合によるコスト優位性は非常に明白で、GoogleのTPUv7のTCO（総所有コスト）はNVIDIAのGB200サーバーより約44%低い。今後、AI分野の分化は常態化する。コア技術を持ち、安定した収益と多様な顧客基盤を持つ企業は、市場の理性的な選別を通じて堅実に成長を続けるだろう。一方、実質的なファンダメンタルズに支えられない投機的銘柄は、評価の調整が継続する可能性が高い。台湾株式市場の今回の調整は、根本的には市場が熱狂から理性へと回帰する過程であり、投資家が「ストーリー」と「ファンダメンタルズ」を区別する学びの必要な代償だ。
台湾株式市場調整の背後にある産業チェーンの再評価——AI投資ブームから価値の合理性まで
台灣株式市場は一夜にして「狂熱から理性」への劇を演じた。先週金曜日の米国テクノロジー株の大幅下落は、まるでドミノ倒しのように台北株式市場に連鎖反応を引き起こした。加重平均株価指数はギャップダウンで始まり、加速して下落し、取引中に500ポイント超の急落を見せて27,684ポイントの安値を記録。今年の第8位の下落幅となり、28,000ポイントの整数の壁を割り込んだ。
この調整の最も直感的な被害者は電子株の代表格だ。台湾積体電路製品（TSMC）のADRは4.2%の急落を見せ、国内現物株も一気に30元下落し1,450元となり、月次移動平均線も下回った。株王の信驊は6,600元付近で買いと売りが激しく対峙し、一時6,590元まで下げた後、再び買い支えが入った。ピラミッドの頂点に位置する千金株（株価3,000元以上）はほぼ全銘柄が下落し、これは台湾株式市場の歴史上稀有な光景だ。
価値再評価の真の論理
突如として見える株価の暴落は、実は市場のAI投資期待の根本的な変化に起因している。表面上は米国株のテクノロジー株の動揺—ブロードコムは決算で驚異的な11.43%の下落、NVIDIAも3%以上の下落—だが、深層の変化に注目すべきだ。
これはAI需要の危機信号ではない。ブロードコムの決算は明確に示している。今後18ヶ月のAI関連の受注は730億ドルを突破しており、市場の産業見通しに対する認識は変わっていない。真に変わったのは投資家の評価軸だ。
過去2年間、「AI概念」自体が評価上昇を促進してきた。投資のロジックは単純で荒っぽい—AIタグを付ければ受注増が株価上昇に直結する。しかし、OracleやBroadcomなどの業界リーダーが決算を発表すると、市場は長らく無視されてきた疑問を投げかけ始めた：これらの巨大な受注は実際の利益に変換できるのか？
特にブロードコムの変革の兆しは重要だ。会社は「高粗利のチップ販売」から「システムソリューション販売」へとシフトしており、これにより粗利率は圧迫される可能性がある。Oracleは5,230億ドルの受注を持ち、そのうち3,000億ドルはOpenAI由来だが、市場はこれらの受注の実現性に疑念を抱き始めている。
長期的な投資回収期間と予想を下回る利益率により、市場はOpenAIに深く結びついた企業—Oracle、ソフトバンク、Microsoft、NVIDIAを含む—に対して慎重な姿勢を取っている。これらの企業の株価は10月末から一斉に圧迫されている。
資金流向が示す市場の真意
注目すべきは、今日の調整は資金の大規模な撤退のシグナルではないことだ。市場の動きから見ると、電力・電気・ガス株は逆行して3.09%上昇し、ネット通信株と海運株はそれぞれ1.33%、1.25%上昇、ガラス株は2.59%下落、その他の電子株も2.15%下落している。
この現象は資金が再配置されていることを示している—過熱したAI中間層の関連セクターから、キャッシュフローが明確で評価が極端に高まっていない、金利環境に左右されにくい堅実な資産へと流れている。市場はAI産業の将来性を否定しているわけではなく、産業チェーンの分化の中でより確実な投資の錨（いかり）を探している。
産業の分化における勝敗の構図
この調整の中ですべての企業が沈黙しているわけではない。精測は好調で、株価は8%以上上昇し、過去最高の2,370元を記録した。同社は次世代スマートフォンや高階タブレットの備蓄需要に支えられ、11月までの連結売上高は44.15億元、前年比約40%増と好調で、年間も二桁成長を維持する見込みだ。
株王の信驊も粘り強さを見せている。サプライチェーンの順調さと出荷超過の支援を受けて、今季の業績見通しを二度修正し、2025年を年間ピークと見込む。受注の見通しは翌年第2四半期まで延びている。
これら二つのケースは、今後の産業の分化の趨勢を反映している。単に「AI概念」に依存し、顧客構造が単一で、収益支援が乏しい企業は評価圧力に直面し続ける。一方、コア技術を持ち、安定した収益性と多様な顧客基盤、明確な成長路線を持つ企業は、市場の理性的な選別を通じて堅実に成長していく。
年末の変数重ねる市場の試練
現在の台湾株式市場は複数の不確実性が重なっている。米国株の変動は直接的に外資の配分に影響し、先週金曜日の暴落は今日の連鎖反応を引き起こした。さらに注目すべきは、生命保険業界が来年本格的に導入するIFRS 17とTW-ICSの会計制度の移行だ。これにより、積極的または受動的な調整売り圧力が生じる可能性がある。
この生命保険調整の論理は深掘りに値する。新制度下では、株式がFVOCIに分類されると、将来高値で売却しても損益に反映されず、資本準備金にしかならない。これにより、過去に株式売却でEPSを美化してきた手法は断ち切られる。したがって、生命保険会社は制度移行前に、帳簿上の未実現利益を実現益に変換しようとする。
今週の「スーパー中央銀行週」では、日本銀行の利上げ予想もあり、キャリートレードの巻き戻しが市場の波乱をさらに加速させる可能性がある。
バブル恐慌から産業成熟へ
市場がこの調整を「バブル」と表現する時、実際には市場の真のシグナルを誤読している。これはバブルの崩壊ではなく、産業成熟の過程における必然の道筋だ。
中長期的な視点から見ると、真の分水嶺は企業の実質的な競争力にある。GoogleはOpenAIの最も希少な資源—キャッシュフローと完全な産業チェーン—を握っている。2026年の資本支出は営業キャッシュフローの56%を占め、巨頭の中で最も効率的だ。この垂直統合によるコスト優位性は非常に明白で、GoogleのTPUv7のTCO（総所有コスト）はNVIDIAのGB200サーバーより約44%低い。
今後、AI分野の分化は常態化する。コア技術を持ち、安定した収益と多様な顧客基盤を持つ企業は、市場の理性的な選別を通じて堅実に成長を続けるだろう。一方、実質的なファンダメンタルズに支えられない投機的銘柄は、評価の調整が継続する可能性が高い。
台湾株式市場の今回の調整は、根本的には市場が熱狂から理性へと回帰する過程であり、投資家が「ストーリー」と「ファンダメンタルズ」を区別する学びの必要な代償だ。