深夜にメッセージの嵐に見舞われたとき、多くの人は2020年の暗号通貨ブームを思い出した。連邦準備制度理事会（FRB）は160億ドルのオーバーナイトレポ取引を行い、市場のコメント欄はすぐに沸騰した——「全力投資」の声が次々と上がる。経験豊富なトレーダーは、ビットコインが3800ドルから69000ドルに上昇した記憶を何度も噛みしめ、新規参入者も底値を狙って準備万端だ。

しかし、ここで冷水を浴びせる必要がある：一見好材料に見えるが、実は機関投資家による巧妙な収穫祭だ。

ポイントはここにある。この資金緩和は、2020年の無制限のQEとは全く異なる。当時は経済が直接停止し、FRBは本当に「市場救済」を行い、流動性は洪水のように狂ったように流入し、株式や暗号資産は資産属性があれば上昇した。今はどうか？銀行システムには少し資金圧力があるだけで、FRBのレポ操作はむしろ機械に潤滑油を差すようなもので、詰まりを防いでいるに過ぎない。性質は全く異なる。

さらに面白いのは、データ自体が語っていることだ。ビットコインは87,500ドルの価格帯で動きが鈍く、表面上は堅調に見えるが、実際は虚弱だ。現物ビットコインETFは4週連続で資金流出し、合計で12億ドルが流出している。

これは非常に皮肉だ：一方ではFRBが静かに資金を緩和し続けているのに、他方では機関投資家が人々の歓声の中で冷静に売り抜けている。二つの力は方向性が一致しているように見えるが、実際には全く逆のことをしている。この背後には、市場の論理がすでに書き換えられていることを反映している——もはや過去の「資金緩和すれば全体が上昇する」というシナリオではない。