2025年美元の日子は良くない。ブルームバーグドル現物指数は年間約8％下落し、2017年以来最もひどい年間下落を記録した。この背後にある論理は実は単純で、市場はドルが引き続き弱含むと見込んでいる。

重要な転換点は4月に出現した。アメリカ大統領トランプが関税引き上げを発表した後、ドルは大幅に下落し、その後は反発していない。なぜか？一つの重要な理由は、市場が一般的にトランプが現連邦準備制度理事会（FRB）の議長にハト派の人物を任命すると予想していることだ。この予想の重要性はどれほどか？野村證券の為替ストラテジスト宮入祐輔は、第一四半期のドルの動きに最も影響を与えるのはFRBであり、1月と3月の二つの政策会議、そしてジェローム・パウエル議長の後任選びも含まれると直言している。

政策面から見ると、アメリカと他の先進国の政策路線には明らかな違いが見られる。市場は少なくとも来年はFRBが2回の利下げを行うと予想しており、この予想はドルの魅力を弱めている。アメリカ商品先物取引委員会（CFTC）が公表したデータはこれを裏付けている——12月23日週までに、トレーダーはドルに対する売りポジションを増やしている。オプション市場も示しており、ドルは1月にさらに弱含む見込みで、その後数ヶ月は緩和されると見られている。

もう一つの推進力はユーロだ。穏やかなインフレと欧州の防衛支出の波が迫る中、ユーロ圏の利下げ予想はほとんどあり得ないと見られ、これがユーロドルの大幅な上昇を促している。カナダやスウェーデンなどの状況も似ており、ドルは複数の通貨ペアで圧力を受けている。