今週の相場を見ると、最も面白い現象は表面は賑やかだが、底流では暗い流れが渦巻いていることだ。ある大手取引所の現物ビットコインETF製品は今週、5.894億ドルの純流出を記録し、IBITやGBTCといった大手も資金流出に追随している。見た目には悲観的だが、市場を本当に理解するには、単にETFのデータだけを見るのは不十分だ。

まず、このETF撤退の実態について話そう。表面上は資金の逃避に見えるが、実際の核心的な要因は《CLARITY法案》の延期による短期的な規制期待の変化であり、これはビットコインのファンダメンタルズが崩れたわけではない。データはより明確に問題を示している：個人投資家は今週、8400万ドルのマイナス差を出し、中規模トレーダーは1.72億ドルの損失を出している。しかし、その時に本当に大きな資金は何をしているのか？完全に逆の動きをしている。

さらに心に刺さる比較がある。暗号資産ファンド全体は一週間で9.52億ドルの流出を記録しているが、これは規模が大きいように見える。しかし同時期に、機関投資家は場外市場での買い支えを実際にこの数字をはるかに超える規模で行っている。言い換えれば、彼らはETFの売り圧力には全く気にせず、すでに他の手段で静かに仕込みを進めている。

オンチェーンデータもこれを裏付けている。100〜1000枚のビットコインを保有する"サメ級"アドレスは、この一週間で5.4万枚を狂ったように増加させており、2012年以来最速の蓄積速度を記録している。巨大なクジラのウォレットは嘘をつかない——彼らが急速にコインを積み増す一方で、個人投資家は次々と逃げ出している。市場の真実は、こうした対比の中にこそ隠されている。