どうやらFRBはこの1年、オーバーナイトレポ取引を通じて市場に資金を注入し続けているようだが、誤解しないでほしい。これは大規模な量的緩和を仕掛けるためではない。要するに、パンデミック後のQTの帳簿を埋めるための措置であり、連邦基金金利を設定された目標範囲内に保つことを目的としている。真の懸念は何か？それは2019年9月のREPO危機の再現を恐れることだ。

この危機について振り返ると、当時の状況はどうだったのか？レポ市場の流動性が急激に収縮し、オーバーナイトレポの金利が突如跳ね上がった。SOFRは2.43%から一気に5.25%に上昇し、日中最高値は10%に達したこともあった。一方、当時の連邦基金の目標レンジはわずか2.00%-2.25%であり、あまりにも乖離していた。さらに悪いことに、波及効果が現れ始めた：レポの圧力が連邦基金市場に伝わり、実効連邦基金金利（EFFR）も2.30%に押し上げられ、目標範囲の上限を突破した。

FRBの二大武器はインフレ抑制と雇用促進だ。オーバーナイトレポによる流動性注入は、根本的には短期資金繰りの崩壊を防ぐためのものであり、新たなQEを開始するためのものではない。