Realized Cap とは何ですか？Realized Cap（実現時価総額）は、「各BTCの最後の移動時の価格に、その数量を掛けて合計したもの」を指します。簡単に言えば：各「移動」を一つの「取引」と見なすことができるため、その取引に対応するBTCの数量に前回の移動時の価格を掛けると、その取引にかかったコストがわかります。これらのコストを合計することで、Realized Capが得られます。Realized CapのチャートRealized Price とは何ですか？Realized Price（RP）、別名は「実現価格」は、「Realized Cap」を現在のBTC流通量で割った数字です。解釈としては：「市場全体のBTC購入総コスト / 取得したBTCの数量」。つまり、「市場全体の平均取得コスト」とも言えます。ちなみに、価格がRPを下回るときは、良い買い場のチャンスです！Realized Priceのチャート（価格がRealized Priceを下回る場合）MVRV とは何ですか？MVRVは、「Market Value（時価総額）」を「Realized Value（実現価値）」で割ったもので、市場の利益状況を示します。Market Valueは現在のBTCの時価総額、つまり「市価 × 流通量」を指し、Realized Capは前述の通りです。また、分子と分母の両方を流通量で割ると、MVRVは「市価 / RP」とも表せます。例：MVRV=2は、市場の平均利益が100%という意味です。LTHとは何ですか？LTHは「Long Term Holder」の略で、Glassnodeの定義では「保有期間が155日を超えるBTC」を指します。なぜ155日かについては、Glassnodeの公式サイトに詳細な説明があります。内容がやや複雑なので、興味のある読者は自分で調べてみてください。LTH-RPの紹介LTH-RPは、長期保有者のRealized Price、つまり彼らの平均保有コストです。計算式は、LTH-Realized Capを流通量で割ったものです。下図のように、薄緑色は市場全体のRealized Price、濃緑色はLTHのRealized Priceです。長期保有者の保有コストは通常、市場の平均コストより低いです。Realized PriceとLTH-RPの比較LTH-MVRVの紹介長期保有者の利益状況を示し、計算方法は「現在の時価総額 / LTH-Realized Cap」とほぼ同じです。別の表現としては、「現在の市価 / LTH-Realized Price」とも言えます。下図のように、LTH-MVRVの変動は通常MVRVよりも顕著です。これはLTHの利益が比較的豊富（つまり稼ぎやすい）ためです。MVRVとLTH-MVRVの比較、オレンジ線がLTH-MVRV、黄色線がMVRVLTH-MVRVの買い場適用LTH-MVRV < 1（または、市価がLTH-RPを下回る場合）は、長期保有者も平均して損失を出していることを意味し、これは良い買い場のサインです。下図のように、LTH-MVRV<1のポイントをマークし、多くは周期的な底値に近いです。買い戦略を考える際には、この指標も考慮に入れると良いでしょう～TLDR- 本記事はRealized Profitというオンチェーン指標の紹介です- Realized Profitは、市場の毎日の利益確定量を示します- 巨大なRealized Profitは、通常低コストのホルダーによるものです- 頂点付近では、巨大なRealized Profitが伴うことが多いですRealized Profit & Realized Lossの紹介Realized Profit（実現利益）は、「最後のBTC移動時の価格と前回の移動時の価格を基準に、毎日どれだけのBTCが利益確定されたか」を計算します。これらの利益確定したBTCの総利益を合計すれば、その日のRealized Profitが得られます。もちろん、最後の移動時の価格が前回の価格より低い場合は、Realized Loss（実現損失）として計上されます。Realized Profit & Realized Lossのチャート巨大なRealized Profitは、低コストのホルダーによるものが多い下図の通り：高コストのホルダーは利益の余地があまり大きくないため、売却時に生じる\*\*Realized Profit\*\*も少なくなります。したがって、巨大なRealized Profitを見たときは、低コストのホルダーがBTCを売却している可能性が高いです。Realized Profit計算のイメージ図頂点付近では、巨大なRealized Profitが伴う大量の低コストホルダーがBTCを売却すると、チャート上に集中的な巨大な実現利益が現れます。このとき、市場には高コストの買い手が残り、彼らのコストに近い価格で取引されるため、少しでも市場心理が変わると、彼らは恐怖から売り急ぎ、価格が連鎖的に下落し、頂点を形成します。URPDとは何ですか？URPDは「UTXO Realized Price Distribution」の略です。BTCはユニークなUTXO（未使用トランザクション出力）ブロックチェーン構造を持つため、従来の金融市場では得られないデータをオンチェーンで追跡可能にしています。URPDチャートはこの原理に基づいて派生した指標で、各価格帯に対応するホルダーの数量を示し、「各コインの買入コスト」を表しています。URPD、ホルダーの換手、蓄積と配布URPDの概念を理解したら、次に、日々のURPDの変化を観察し、異なる価格帯のホルダーの換手状況を見ていきます。例として：下図1は5月1日のURPDチャート、図2は10月1日のURPDチャートです。価格が約5か月の幅広い変動を経て、低コストホルダーの配布が明確に見て取れます。URPD、ホルダーの換手、蓄積と配布（2）歴史的に、頂点付近では低コストの高利益ホルダーの配布が終わりに近づき、底値では、多くのホルダーが狭い範囲で蓄積しています。したがって、分析の際には、URPDは他の指標（例：実現利益、MVRVなど）と併用して観察し、より広い視点から市場を理解することが重要です。サポート・レジスタンス・コンセンサス特定の価格帯に大量のホルダーが集積し始めると、その範囲は供給と需要の合意形成が進んでいることを示します。その後、価格が急騰してその範囲を離れると、この範囲に多くの換手があるため、将来的にサポートとして働く可能性が高いです。逆に、価格がその範囲を下回ると、その範囲内のホルダーはロックインされた状態となり、将来の価格上昇時には抵抗線となることがあります。PSIPとは何ですか？PSIPは「Percent Supply in Profit」の略で、「流通している\$BTC のうち、利益状態のホルダーの割合」を示します。計算方法は：「各\$BTC の前回の移動価格と現価格を比較し、利益のあるホルダーを区別」します。現価格がある\$BTC の前回の移動価格より高い場合、その\$BTC は利益ホルダーとみなされます。多数のホルダーが損失状態にある場合は…？PSIPの重要な用途の一つは、買い場の判断です。多くのホルダーが損失を抱えているときは、買いの好機といえます。直感的なロジックは：- 他の条件が同じなら、利益者が多いほど、市場の利益確定売り圧力は大きくなる。- 逆に、利益者が少ないと、売り圧力は小さくなる。下図のように、過去のPSIP<50%のタイミングが示されており、買い場のタイミングとして非常に正確です。利益者が多い場合はどうなる？利益ホルダーの割合が最大のときは100%であり、高いPSIPだけではトップの判断は難しいです。面白いロジックの一つは、「PSIPと価格の相関性の変化を観察する」ことです。一、Cointime Priceの基本紹介Cointime Priceの概念は、2023/08/23にArk InvestとGlassnodeの共同研究「Cointime Economics」から提案されました。Cointime Priceの計算はやや複雑で、この記事ではできるだけわかりやすく解説します。Cointime Price = \$BTC のユニークUTXO構造に基づく価格モデル従来の価格算出方法では、BTCはブロックチェーンネットワーク上で、ブロック生成や送金のたびに検証が必要です。一方、Cointime Priceは従来の方法と異なり、「時間加重」方式を採用しています。Cointime Priceの計算ロジック（図2の緑線がCointime Price）計算には3つの重要な概念があります：· Coin Blocks Created（CBC）：CBC = ブロックN生成時の流通BTC総量· Coin Blocks Destroyed（CBD）：BTCの移動時に「破壊」されたとみなす。計算式は：移動BTC数 × 保有期間（何ブロック経過したか）＝CBD（時間加重のBTC量）· Coin Blocks Stored（CBS）：CBS = CBC - CBD。未使用のBTCの時間加重総量と理解できます。計算式の分子のCointime Value Destroyedは、CBDに移動時のBTC価格を掛けたもので、「取引時のBTCの価値」を示します。· Cointime Priceの主な特徴· 時間加重設計：長期保有者が大量にBTCを移動（配布）すると、Cointime Priceの変動速度が速まる。· 買い手視点の分析：分子は「時間加重後の総支出額」を表し、それをCBSで割ることで、市場のホルダーの時間加重平均コストがわかる。· 紛失ホルダーの影響排除：CBDは移動行為を計算に入れるため、未移動のBTCは含まれず、遠い過去の紛失BTCの影響を受けません。二、LTH-RPとの比較=LTH-RP vs. Cointime Price· LTH-RPの計算方法：- GlassnodeはLTHを「保有期間が155日超のBTC」と定義- LTH-RPはこれらLTHの平均コスト- 制限：長期保有者のみ対象で、定義がやや粗い。· Cointime Priceの計算方法：- 各BTCの移動時の保有期間を直接考慮- LTH-RPよりも正確で敏感Cointime PriceとLTH-RPの市場動向におけるパフォーマンス図3のように、市場の上昇局面の前に、Cointime Priceは常にLTH-RPよりも早く反応し、ホルダーの配布行動をよりリアルタイムに反映します。したがって、個人の分析では、私はCointime Priceを使った市場判断を好みます。私の週次レポートにもこの指標を含めています。三、応用例1：買い場Cointime Priceは時間加重されたBTCの公正価格であり、市場価格がCointime Priceを下回るときは、市場の価格がBTCの実質的価値を下回っていることを意味し、良い買い場のサインです。· 過去のデータ検証図4では、BTC価格がCointime Priceを下回ったタイミングを示しています。これらの時点は、良いエントリーのタイミングであることが多いです。一、Cointime Priceの復習Cointime Priceは、Cointime Economicsに由来し、「時間加重」方式でBTCの公正価格を評価します。長期保有者（LTH）や短期保有者（STH）と比べて、Cointime Priceはより弾力的で敏感です。また、遠い過去の紛失BTCの影響も排除できます。最初の記事では、Cointime Priceとその買い場応用について詳しく解説しました。理解できたら、次は今日のテーマ「逃頂」へ進みます。二、逃頂の応用手法：Cointime Price偏差モデル設計Cointime Price偏差（Cointime Price Deviation）は、私がオンチェーンデータを研究する中で自作したモデルの一つで、週次の逃頂分析レポートにも使っています。==この後、モデルの設計原理と、どうやってBTCの頂点を判断するかを解説します。すべての内容はオリジナル研究です。研究は容易ではありませんので、ご支援よろしくお願いします。1. 現在価格とCointime Priceの乖離度の定量化なぜ乖離度を測るのか？- Cointime Priceは、BTCホルダーの実際の保有コストを高度に表す指標で、特に長期保有者（LTH）のコストを示す。- 長期保有者の影響が大きいため、BTCの現価格が大きくCointime Priceを上回ると、長期保有者の利益確定意欲が高まり、配布行動を引き起こす可能性がある。· 計算式：乖離率 =（現価 - Cointime Price）/ 現価· 乖離率（配布比率）の観察図の通り、乖離率（紫線）は高い値にあるとき、しばしばBTCの頂点に対応します。では、「高値」とはどう定義するか？次に統計学的手法で解決します。2. Cointime Price Deviationの極値定義過去データを観察すると、Deviationのピーク値は一定ではなく、各牛市サイクルでやや低下傾向にあります。したがって、固定値で「高値」を定義するのは適切ではありません。そこで、統計学の「標準偏差」の概念を採用します。· 過去のDeviationデータの平均と標準偏差を計算· 「平均 + n標準偏差」を「高値（トップシグナル）」と定義し、Thresholdとする· Deviationの移動平均を平滑化し、ノイズを除去· Deviationの移動平均値 > Threshold になったら、トップシグナルを発する· なぜ標準偏差を使うのか？· Deviationの過去の動きは平均回帰性を持つ（図参照）· 標準偏差は変動性を測る指標であり、BTC価格の変動が小さくなるとThresholdも動的に調整され、より柔軟になる。上記の処理を行った図がこちらです。· 補足説明- 2点目の「平均 + n標準偏差」のnは調整可能なパラメータ：nが大きいほど、トップシグナルの出現確率は低くなり、モデルはより厳格になる。- 3点目の移動平均平滑化は、市場の短期変動を除去し、信頼性を高めるため。3. 逃頂シグナルの例図の通り、紫線（配布比率）が橙線（Threshold）を超えたとき、BTC価格は局所的なピークにあることが多いです。三、まとめ本記事はCointime Priceシリーズの第2弾で、前回の概念を踏まえ、個人がCointime Priceを使った逃頂モデルをどう設計しているかを共有しました。· 核心ポイントのまとめ：- Cointime Price Deviationは、BTCの現価とCointime Priceの乖離を定量化し、長期保有者の配布意欲を推測。これを用いてBTCの頂点を判断。- 「標準偏差」方式で動的にトップシグナルを定義し、モデルの適応性を確保。- 実際に週次レポートに適用し、BTCの高値シグナルを効果的に捉えています。二、逃頂の応用手法：Cointime Priceの日次配布率1. Cointime Priceの規則性次に、Cointime Priceのチャートを見てみましょう。細かい観察者はすでに気づいているかもしれませんが、Cointime Priceの動きには明確な特徴があります：「急上昇——横ばい期——急上昇——横ばい…」第1回の記事からの知識によると：Cointime Priceは、長期保有者が大量に配布（派発）するときにのみ急上昇します。これは、Cointime Priceが「市場のホルダーの時間加重平均コスト」に相当し、配布段階では、残存ホルダーのコストが上昇し、チャートに反映されるためです。この特性を利用し、「配布速度」を観察する指標を設計しました。仮称は「Cointime Price日次配布率」です。2. Cointime Price日次配布率の指標変化の速度を測るために、最もシンプルな式を採用します：（今日のCP - 昨日のCP）/ 今日のCPこの値に移動平均をかけて平滑化します（※CPはCointime Priceの略）。この式をGlassnodeに入力すると、以下のようなチャートが得られます。見ての通り、各牛市の上昇局面では、Cointime Priceの配布率が高まる傾向があります。2019年の底付近で一度だけ高配布率が出たこともありますが、それ以外の高配布率は、長期保有者の配布加速のシグナルとみなせます。2019年の例も、実際の価格動向を見れば、トップを誤認識しないことがわかります。3. 過去のトップ時の日次配布率と現在の市場段階一般的に、BTCが周期的なトップに近づくとき、配布は一度だけではなく複数回起きることが多いです。これはUPDRやRealized Profitなどの指標からも明らかで、配布は一連の過程であり、一瞬の出来事ではないためです。一、RUPLとは何か？RUPLは「Relative Unrealized Profit & Loss」の略で、「相対未実現損益」と訳されます。これは二つの部分に分解できます：RUPとRUL。RUPの計算例：1、現在の価格と各\$BTC の最後の移動価格を比較し、「現価 > 最後の移動価格」のホルダーを利益ホルダーと分類。2、その利益額に対応する数量を掛けて、Unrealized Profit（未実現利益）を算出。3、そのデータを当時の時価で標準化。言い換えれば、Unrealized Profitは市場の総未実現利益を示し、RUPはそれを時価で正規化したものです。RULも同様の計算で、詳細は省きます。図1の緑線がRUP、赤線がRULです。価格とRUPは高い正の相関、RULは高い負の相関を示します。これは直感的で、価格上昇とともに利益ホルダーと未実現利益も増加するためです。しかし、さらに観察すると、RULがRUPを上回る時間帯（黄色枠内）もあります。これは、市場全体が未実現損失状態にあることを示し、これらの期間は特別な意味を持つのでしょうか？次を読み進めてください。二、RUPLの買い場応用前述の通り、「恐怖のときに貪欲に」という格言があります。市場の大部分のホルダーが損失状態にあるときは、むしろ買いの好機です。図2では、図1のRUL > RUPの期間をマーキングし、その後のチャートを描きました。ほぼすべての期間が、歴史的な周期底に近いことがわかります。このロジックは次のようなものです：「市場全体が損失状態にあるときは、多くの低価格ホルダーがほぼ売り切った状態で、売り圧力が大きく低下している。逆に、売り圧力が弱まると、トレンドが反転しやすくなる。」この考え方は、LTH-RPの買い場戦略とも似ており、興味のある読者はこの投稿も参考にしてください：《链上数据学堂（二）：老是赚钱的 Hodlers 们，他们买 BTC 的成本是多少？》三、買い場モデルの設計ロジック次に、RULは一旦置いておき、RUPのチャートだけを見ると、RUPは歴史的底値付近で次のような範囲に収まることがわかります。例として、チャートに0.4の水平線を引くと、RUP < 0.4の領域が明確に見えます（この0.4はモデルパラメータで調整可能です）。この明確な底値範囲を見つけたので、RUP < 0.4の条件と、前述のRUP < RULの条件を重ねて二次フィルタリングを行います。このような手法は、シグナルの精度を高めるためによく使われます。結果は以下の通りです。（RUP < 0.4）+（RUP < RUL）の条件の組み合わせです。単独よりも厳格になり、信頼性が向上します。0.4を小さく調整（例：0.38）すると、より厳しい条件になりますが、過剰適合に注意が必要です。補足：過剰適合（Overfitting）は、「刻舟求劍」に似た概念です。四、まとめこの記事はRUPLシリーズの第1弾で、RUPL指標の定義と計算方法、そしてそれを用いた買い場モデルの設計について紹介しました。二、RUPLの逃頂応用前回のまとめ通り、今回はRUPLを使った逃頂の強力な応用例を紹介します。ここではRUPだけを使い、RULは考慮しません。・RUPと\$BTC 価格の動きが乖離したとき、頂点の可能性が高まる。1、正確には、\$BTC 価格がより高い高値をつけた一方、RUPが低い高値をつけたときに乖離が成立。2、そのロジックは：前回の記事で述べたように、RUPの計算には市場のUnrealized Profitの合計が必要です。多くのホルダーのUnrealized Profitが高いとき、価格が高値をつけてもRUPは上昇しきらないはずです。しかし、乖離（価格高、利益低）が起きるときは、持ち高の大きいホルダーが売り始めている証拠です。3、このロジックはRealized Profitとも類似し、トップのシグナルとして使えます。詳細は《链上数据学堂（三）：底部吸筹的庄家们获利了结了吗？》も参照。この「乖離がトップシグナルになる」理屈は理解できますが、実際には他の指標と併用し、市場段階の判断を総合的に行うことが重要です。三、過去の周期的トップの詳細分析乖離のロジックを理解したら、実証しないと意味がありません。そこで、過去の歴史的なトップを振り返ります。2013年のバブルトップ図の緑線はRUP、黒線はBTC価格です。トップ時に、価格とRUPは「三段背離」を示し、価格が2回高値を更新する一方、RUPは低い高値を連続でつけており、前述のRUP背離のシグナルに一致します。2017年のバブルトップ図の通り、2017年のトップでもRUPの背離が見られます。最高値付近で一度、反発局面でもう一度背離が出ており、逃げるチャンスを与えています。2021年のバブルトップ図の通り、2021年は「ダブルトップ」構造になっています。2回のトップそれぞれで分析し、最初は2013と同じ三段背離、2回目も背離が見られます。これまでの3回の歴史的な周期トップは、いずれもRUP背離を伴っており、今後も必ず起きるわけではありませんが、現状では毎回出現しています。では、この次はどうなるか？四、2025年の潜在的なトップ：現在の市場段階分析こちらがそのチャートです。このサイクルでは、すでに一度RUP背離の兆候が出ています。逃頂レポートやURPD、Cointime Price、Realized Profitなどのデータからも、いくつかの兆候が見て取れます。過去のトップのパターンから見ると、2013年、2017年、2021年のトップでは、少なくとも2回の背離が見られたのに対し、現状は一度だけです。したがって、もし短期的に\$BTC 価格が再び高値をつけると、2013や2021年の最初のトップのような三段背離が出現する可能性が高いです。これは、逃頂の絶好のチャンスとなるでしょう。
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Realized Cap とは何ですか？
Realized Cap（実現時価総額）は、「各BTCの最後の移動時の価格に、その数量を掛けて合計したもの」を指します。
簡単に言えば：各「移動」を一つの「取引」と見なすことができるため、その取引に対応するBTCの数量に前回の移動時の価格を掛けると、その取引にかかったコストがわかります。これらのコストを合計することで、Realized Capが得られます。
Realized Capのチャート
Realized Price とは何ですか？
Realized Price（RP）、別名は「実現価格」は、「Realized Cap」を現在のBTC流通量で割った数字です。
解釈としては：「市場全体のBTC購入総コスト / 取得したBTCの数量」。
つまり、「市場全体の平均取得コスト」とも言えます。ちなみに、価格がRPを下回るときは、良い買い場のチャンスです！
Realized Priceのチャート
（価格がRealized Priceを下回る場合）
MVRV とは何ですか？
MVRVは、「Market Value（時価総額）」を「Realized Value（実現価値）」で割ったもので、市場の利益状況を示します。
Market Valueは現在のBTCの時価総額、つまり「市価 × 流通量」を指し、Realized Capは前述の通りです。
また、分子と分母の両方を流通量で割ると、MVRVは「市価 / RP」とも表せます。例：MVRV=2は、市場の平均利益が100%という意味です。
LTHとは何ですか？
LTHは「Long Term Holder」の略で、Glassnodeの定義では「保有期間が155日を超えるBTC」を指します。
なぜ155日かについては、Glassnodeの公式サイトに詳細な説明があります。内容がやや複雑なので、興味のある読者は自分で調べてみてください。
LTH-RPの紹介
LTH-RPは、長期保有者のRealized Price、つまり彼らの平均保有コストです。計算式は、LTH-Realized Capを流通量で割ったものです。
下図のように、薄緑色は市場全体のRealized Price、濃緑色はLTHのRealized Priceです。長期保有者の保有コストは通常、市場の平均コストより低いです。
Realized PriceとLTH-RPの比較
LTH-MVRVの紹介
長期保有者の利益状況を示し、計算方法は「現在の時価総額 / LTH-Realized Cap」とほぼ同じです。別の表現としては、「現在の市価 / LTH-Realized Price」とも言えます。
下図のように、LTH-MVRVの変動は通常MVRVよりも顕著です。これはLTHの利益が比較的豊富（つまり稼ぎやすい）ためです。
MVRVとLTH-MVRVの比較、オレンジ線がLTH-MVRV、黄色線がMVRV
LTH-MVRVの買い場適用
LTH-MVRV < 1（または、市価がLTH-RPを下回る場合）は、長期保有者も平均して損失を出していることを意味し、これは良い買い場のサインです。
下図のように、LTH-MVRV<1のポイントをマークし、多くは周期的な底値に近いです。買い戦略を考える際には、この指標も考慮に入れると良いでしょう～TLDR
Realized Profit & Realized Lossの紹介
Realized Profit（実現利益）は、「最後のBTC移動時の価格と前回の移動時の価格を基準に、毎日どれだけのBTCが利益確定されたか」を計算します。これらの利益確定したBTCの総利益を合計すれば、その日のRealized Profitが得られます。
もちろん、最後の移動時の価格が前回の価格より低い場合は、Realized Loss（実現損失）として計上されます。
Realized Profit & Realized Lossのチャート
巨大なRealized Profitは、低コストのホルダーによるものが多い
下図の通り：高コストのホルダーは利益の余地があまり大きくないため、売却時に生じる**Realized Profit**も少なくなります。
したがって、巨大なRealized Profitを見たときは、低コストのホルダーがBTCを売却している可能性が高いです。
Realized Profit計算のイメージ図
頂点付近では、巨大なRealized Profitが伴う
大量の低コストホルダーがBTCを売却すると、チャート上に集中的な巨大な実現利益が現れます。
このとき、市場には高コストの買い手が残り、彼らのコストに近い価格で取引されるため、少しでも市場心理が変わると、彼らは恐怖から売り急ぎ、価格が連鎖的に下落し、頂点を形成します。
URPDとは何ですか？
URPDは「UTXO Realized Price Distribution」の略です。
BTCはユニークなUTXO（未使用トランザクション出力）ブロックチェーン構造を持つため、
従来の金融市場では得られないデータをオンチェーンで追跡可能にしています。
URPDチャートはこの原理に基づいて派生した指標で、
各価格帯に対応するホルダーの数量を示し、「各コインの買入コスト」を表しています。
URPD、ホルダーの換手、蓄積と配布
URPDの概念を理解したら、
次に、日々のURPDの変化を観察し、異なる価格帯のホルダーの換手状況を見ていきます。
例として：
下図1は5月1日のURPDチャート、
図2は10月1日のURPDチャートです。
価格が約5か月の幅広い変動を経て、
低コストホルダーの配布が明確に見て取れます。
URPD、ホルダーの換手、蓄積と配布（2）
歴史的に、頂点付近では低コストの高利益ホルダーの配布が終わりに近づき、
底値では、多くのホルダーが狭い範囲で蓄積しています。
したがって、分析の際には、
URPDは他の指標（例：実現利益、MVRVなど）と併用して観察し、
より広い視点から市場を理解することが重要です。
サポート・レジスタンス・コンセンサス
特定の価格帯に大量のホルダーが集積し始めると、
その範囲は供給と需要の合意形成が進んでいることを示します。
その後、価格が急騰してその範囲を離れると、
この範囲に多くの換手があるため、将来的にサポートとして働く可能性が高いです。
逆に、価格がその範囲を下回ると、
その範囲内のホルダーはロックインされた状態となり、
将来の価格上昇時には抵抗線となることがあります。
PSIPとは何ですか？
PSIPは「Percent Supply in Profit」の略で、「流通している$BTC のうち、利益状態のホルダーの割合」を示します。
計算方法は：
「各$BTC の前回の移動価格と現価格を比較し、利益のあるホルダーを区別」します。
現価格がある$BTC の前回の移動価格より高い場合、その$BTC は利益ホルダーとみなされます。
多数のホルダーが損失状態にある場合は…？
PSIPの重要な用途の一つは、買い場の判断です。多くのホルダーが損失を抱えているときは、買いの好機といえます。
直感的なロジックは：
下図のように、過去のPSIP<50%のタイミングが示されており、買い場のタイミングとして非常に正確です。
利益者が多い場合はどうなる？
利益ホルダーの割合が最大のときは100%であり、高いPSIPだけではトップの判断は難しいです。
面白いロジックの一つは、「PSIPと価格の相関性の変化を観察する」ことです。
一、Cointime Priceの基本紹介
Cointime Priceの概念は、2023/08/23にArk InvestとGlassnodeの共同研究「Cointime Economics」から提案されました。
Cointime Priceの計算はやや複雑で、この記事ではできるだけわかりやすく解説します。
Cointime Price = $BTC のユニークUTXO構造に基づく価格モデル
従来の価格算出方法では、BTCはブロックチェーンネットワーク上で、ブロック生成や送金のたびに検証が必要です。一方、Cointime Priceは従来の方法と異なり、「時間加重」方式を採用しています。
Cointime Priceの計算ロジック（図2の緑線がCointime Price）
計算には3つの重要な概念があります：
· Coin Blocks Created（CBC）：
CBC = ブロックN生成時の流通BTC総量
· Coin Blocks Destroyed（CBD）：
BTCの移動時に「破壊」されたとみなす。計算式は：移動BTC数 × 保有期間（何ブロック経過したか）＝CBD（時間加重のBTC量）
· Coin Blocks Stored（CBS）：
CBS = CBC - CBD。未使用のBTCの時間加重総量と理解できます。
計算式の分子のCointime Value Destroyedは、CBDに移動時のBTC価格を掛けたもので、「取引時のBTCの価値」を示します。
· Cointime Priceの主な特徴
· 時間加重設計：長期保有者が大量にBTCを移動（配布）すると、Cointime Priceの変動速度が速まる。
· 買い手視点の分析：分子は「時間加重後の総支出額」を表し、それをCBSで割ることで、市場のホルダーの時間加重平均コストがわかる。
· 紛失ホルダーの影響排除：CBDは移動行為を計算に入れるため、未移動のBTCは含まれず、遠い過去の紛失BTCの影響を受けません。
二、LTH-RPとの比較
=
LTH-RP vs. Cointime Price
· LTH-RPの計算方法：
· Cointime Priceの計算方法：
Cointime PriceとLTH-RPの市場動向におけるパフォーマンス
図3のように、市場の上昇局面の前に、Cointime Priceは常にLTH-RPよりも早く反応し、ホルダーの配布行動をよりリアルタイムに反映します。
したがって、個人の分析では、私はCointime Priceを使った市場判断を好みます。私の週次レポートにもこの指標を含めています。
三、応用例1：買い場
Cointime Priceは時間加重されたBTCの公正価格であり、市場価格がCointime Priceを下回るときは、市場の価格がBTCの実質的価値を下回っていることを意味し、良い買い場のサインです。
· 過去のデータ検証
図4では、BTC価格がCointime Priceを下回ったタイミングを示しています。これらの時点は、良いエントリーのタイミングであることが多いです。
一、Cointime Priceの復習
Cointime Priceは、Cointime Economicsに由来し、「時間加重」方式でBTCの公正価格を評価します。
長期保有者（LTH）や短期保有者（STH）と比べて、Cointime Priceはより弾力的で敏感です。また、遠い過去の紛失BTCの影響も排除できます。
最初の記事では、Cointime Priceとその買い場応用について詳しく解説しました。理解できたら、次は今日のテーマ「逃頂」へ進みます。
二、逃頂の応用手法：Cointime Price偏差モデル設計
Cointime Price偏差（Cointime Price Deviation）は、私がオンチェーンデータを研究する中で自作したモデルの一つで、週次の逃頂分析レポートにも使っています。
==
この後、モデルの設計原理と、どうやってBTCの頂点を判断するかを解説します。すべての内容はオリジナル研究です。研究は容易ではありませんので、ご支援よろしくお願いします。
なぜ乖離度を測るのか？
· 計算式：乖離率 =（現価 - Cointime Price）/ 現価
· 乖離率（配布比率）の観察
図の通り、乖離率（紫線）は高い値にあるとき、しばしばBTCの頂点に対応します。
では、「高値」とはどう定義するか？次に統計学的手法で解決します。
過去データを観察すると、Deviationのピーク値は一定ではなく、各牛市サイクルでやや低下傾向にあります。したがって、固定値で「高値」を定義するのは適切ではありません。
そこで、統計学の「標準偏差」の概念を採用します。
· 過去のDeviationデータの平均と標準偏差を計算
· 「平均 + n標準偏差」を「高値（トップシグナル）」と定義し、Thresholdとする
· Deviationの移動平均を平滑化し、ノイズを除去
· Deviationの移動平均値 > Threshold になったら、トップシグナルを発する
· なぜ標準偏差を使うのか？
· Deviationの過去の動きは平均回帰性を持つ（図参照）
· 標準偏差は変動性を測る指標であり、BTC価格の変動が小さくなるとThresholdも動的に調整され、より柔軟になる。
上記の処理を行った図がこちらです。
· 補足説明
図の通り、紫線（配布比率）が橙線（Threshold）を超えたとき、BTC価格は局所的なピークにあることが多いです。
三、まとめ
本記事はCointime Priceシリーズの第2弾で、前回の概念を踏まえ、個人がCointime Priceを使った逃頂モデルをどう設計しているかを共有しました。
· 核心ポイントのまとめ：
二、逃頂の応用手法：Cointime Priceの日次配布率
次に、Cointime Priceのチャートを見てみましょう。
細かい観察者はすでに気づいているかもしれませんが、Cointime Priceの動きには明確な特徴があります：「急上昇——横ばい期——急上昇——横ばい…」
第1回の記事からの知識によると：
Cointime Priceは、長期保有者が大量に配布（派発）するときにのみ急上昇します。これは、Cointime Priceが「市場のホルダーの時間加重平均コスト」に相当し、配布段階では、残存ホルダーのコストが上昇し、チャートに反映されるためです。
この特性を利用し、「配布速度」を観察する指標を設計しました。仮称は「Cointime Price日次配布率」です。
変化の速度を測るために、最もシンプルな式を採用します：（今日のCP - 昨日のCP）/ 今日のCP
この値に移動平均をかけて平滑化します（※CPはCointime Priceの略）。
この式をGlassnodeに入力すると、以下のようなチャートが得られます。
見ての通り、各牛市の上昇局面では、Cointime Priceの配布率が高まる傾向があります。2019年の底付近で一度だけ高配布率が出たこともありますが、それ以外の高配布率は、長期保有者の配布加速のシグナルとみなせます。2019年の例も、実際の価格動向を見れば、トップを誤認識しないことがわかります。
一般的に、BTCが周期的なトップに近づくとき、配布は一度だけではなく複数回起きることが多いです。これはUPDRやRealized Profitなどの指標からも明らかで、配布は一連の過程であり、一瞬の出来事ではないためです。
一、RUPLとは何か？
RUPLは「Relative Unrealized Profit & Loss」の略で、「相対未実現損益」と訳されます。これは二つの部分に分解できます：RUPとRUL。
RUPの計算例：
1、現在の価格と各$BTC の最後の移動価格を比較し、「現価 > 最後の移動価格」のホルダーを利益ホルダーと分類。
2、その利益額に対応する数量を掛けて、Unrealized Profit（未実現利益）を算出。
3、そのデータを当時の時価で標準化。
言い換えれば、Unrealized Profitは市場の総未実現利益を示し、RUPはそれを時価で正規化したものです。RULも同様の計算で、詳細は省きます。
図1の緑線がRUP、赤線がRULです。価格とRUPは高い正の相関、RULは高い負の相関を示します。これは直感的で、価格上昇とともに利益ホルダーと未実現利益も増加するためです。
しかし、さらに観察すると、RULがRUPを上回る時間帯（黄色枠内）もあります。これは、市場全体が未実現損失状態にあることを示し、これらの期間は特別な意味を持つのでしょうか？次を読み進めてください。
二、RUPLの買い場応用
前述の通り、「恐怖のときに貪欲に」という格言があります。市場の大部分のホルダーが損失状態にあるときは、むしろ買いの好機です。
図2では、図1のRUL > RUPの期間をマーキングし、その後のチャートを描きました。ほぼすべての期間が、歴史的な周期底に近いことがわかります。
このロジックは次のようなものです：
「市場全体が損失状態にあるときは、多くの低価格ホルダーがほぼ売り切った状態で、売り圧力が大きく低下している。逆に、売り圧力が弱まると、トレンドが反転しやすくなる。」
この考え方は、LTH-RPの買い場戦略とも似ており、興味のある読者はこの投稿も参考にしてください：《链上数据学堂（二）：老是赚钱的 Hodlers 们，他们买 BTC 的成本是多少？》
三、買い場モデルの設計ロジック
次に、RULは一旦置いておき、RUPのチャートだけを見ると、RUPは歴史的底値付近で次のような範囲に収まることがわかります。
例として、チャートに0.4の水平線を引くと、RUP < 0.4の領域が明確に見えます（この0.4はモデルパラメータで調整可能です）。
この明確な底値範囲を見つけたので、RUP < 0.4の条件と、前述のRUP < RULの条件を重ねて二次フィルタリングを行います。
このような手法は、シグナルの精度を高めるためによく使われます。結果は以下の通りです。
（RUP < 0.4）+（RUP < RUL）の条件の組み合わせです。単独よりも厳格になり、信頼性が向上します。0.4を小さく調整（例：0.38）すると、より厳しい条件になりますが、過剰適合に注意が必要です。
補足：過剰適合（Overfitting）は、「刻舟求劍」に似た概念です。
四、まとめ
この記事はRUPLシリーズの第1弾で、RUPL指標の定義と計算方法、そしてそれを用いた買い場モデルの設計について紹介しました。
二、RUPLの逃頂応用
前回のまとめ通り、今回はRUPLを使った逃頂の強力な応用例を紹介します。ここではRUPだけを使い、RULは考慮しません。
・RUPと$BTC 価格の動きが乖離したとき、頂点の可能性が高まる。
1、正確には、$BTC 価格がより高い高値をつけた一方、RUPが低い高値をつけたときに乖離が成立。
2、そのロジックは：
前回の記事で述べたように、RUPの計算には市場のUnrealized Profitの合計が必要です。多くのホルダーのUnrealized Profitが高いとき、価格が高値をつけてもRUPは上昇しきらないはずです。しかし、乖離（価格高、利益低）が起きるときは、持ち高の大きいホルダーが売り始めている証拠です。
3、このロジックはRealized Profitとも類似し、トップのシグナルとして使えます。詳細は《链上数据学堂（三）：底部吸筹的庄家们获利了结了吗？》も参照。
この「乖離がトップシグナルになる」理屈は理解できますが、実際には他の指標と併用し、市場段階の判断を総合的に行うことが重要です。
三、過去の周期的トップの詳細分析
乖離のロジックを理解したら、実証しないと意味がありません。そこで、過去の歴史的なトップを振り返ります。
2013年のバブルトップ
図の緑線はRUP、黒線はBTC価格です。トップ時に、価格とRUPは「三段背離」を示し、価格が2回高値を更新する一方、RUPは低い高値を連続でつけており、前述のRUP背離のシグナルに一致します。
2017年のバブルトップ
図の通り、2017年のトップでもRUPの背離が見られます。最高値付近で一度、反発局面でもう一度背離が出ており、逃げるチャンスを与えています。
2021年のバブルトップ
図の通り、2021年は「ダブルトップ」構造になっています。2回のトップそれぞれで分析し、最初は2013と同じ三段背離、2回目も背離が見られます。
これまでの3回の歴史的な周期トップは、いずれもRUP背離を伴っており、今後も必ず起きるわけではありませんが、現状では毎回出現しています。では、この次はどうなるか？
四、2025年の潜在的なトップ：現在の市場段階分析
こちらがそのチャートです。
このサイクルでは、すでに一度RUP背離の兆候が出ています。逃頂レポートやURPD、Cointime Price、Realized Profitなどのデータからも、いくつかの兆候が見て取れます。
過去のトップのパターンから見ると、2013年、2017年、2021年のトップでは、少なくとも2回の背離が見られたのに対し、現状は一度だけです。
したがって、もし短期的に$BTC 価格が再び高値をつけると、2013や2021年の最初のトップのような三段背離が出現する可能性が高いです。これは、逃頂の絶好のチャンスとなるでしょう。