多くの人は暗号資産のブルマーケットの始まりを新しい概念の登場に帰している——RWA、X402、その他のホットトピックもすべて万能の鍵とみなされている。しかし、この理解は実は逆だ。

これらのストーリーは、市場のトリガーのようなものであり、真の燃料ではない。確かに注目を集めることはできるが、市場を上向きに動かす推進力にはなり得ない。すべてを決定するのは、要するにお金だ。流動性が供給されれば、どんなに理屈がひどくても共通認識に積み上げられる；流動性が枯渇すれば、どんなに理にかなっていても持ちこたえられない。

この局面を本当に理解したいなら、まず暗号界から一歩離れる必要がある。視点を世界の資産全体の大局に置くことだ。株式、債券、コモディティといった分類は使えるが、それだけでは不十分だ。重要なのは、経済サイクルと流動性サイクルの各段階で、さまざまな資産がどのような役割を果たしているかを理解することだ。

ポイントは、特定の資産に何のラベルを貼るかではなく、それが何に依存して生きているのか、何によって打撃を受けやすいのかだ。実質金利の低下の恩恵を受ける資産もあれば、インフレ期待の変動に依存するものもあり、市場が恐慌状態に陥るとすぐに崩壊する資産もある。これらの違いこそが、資本の流れを理解するための真の暗号だ。本シリーズでは、このフレームワークを出発点に、暗号通貨を適切なマクロ背景の中で検証していく。