## タレント流出が深刻化、Peloton Interactiveの苦境が拡大 インストラクターの退職が広範な危機を示唆

**Peloton Interactive** (NASDAQ: PTON)は、6月末までに3人の著名なペロトンインストラクターが退職を発表し、市場の崩壊からすでに打撃を受けている同社にとって、さらなる試練となっている。フィットネスプラットフォームの株価は、過去最高値の$152 から現在の約3.50ドル付近まで98%急落しており、最近のインストラクターの大量退職は、加入者の喪失を加速させ、既存の運営上の困難を深刻化させる恐れがある。

## パンデミックのヒット作の崩壊

パンデミック時の成功例として始まったものの、管理の誤りと過剰拡大の警鐘へと変わった。Pelotonの問題は根本的な誤算に遡る：経営陣は、ロックダウン期間中の一時的な需要増を持続可能な成長と誤認した。2020年に家庭用フィットネス機器の購入が急増した際、同社は積極的に拡大し、新たな製造施設を建設し、支出を増やし、運営を拡大した。しかし、パンデミック規制が緩和されると需要は正常化し、同社の成長予測は根本的に誤っていたことが明らかになった。

財務へのダメージは収益性指標にすぐに表れた。Pelotonのコネクテッドフィットネス製品の粗利益率は、2020年の35.3%から2021年にはわずか6.5%に崩壊し、その後、すべてのトレッドミルやエクササイズバイクの生産で資金を失う状態となった。リストラやコスト削減策を実施した後、同社はわずかなプラス圏に回復し、2024会計年度第3四半期（2024年3月31日終了）には製品の粗利益率4.2%を達成した。しかし、この回復は依然として脆弱である。

## サブスクリプションの停滞とリーダーシップの交代

プラットフォームのコミュニティ形成を担ったインストラクターたちが、今や最大の脆弱性となっている。Kristin McGeeとRoss Rayburnがヨガ部門から退職し、さらにトレッドミルインストラクターのKendall Tooleも退職を発表したことは、経営陣が契約交渉の失敗と説明した。これらの人物は数十万人の熱心なフォロワーを持ち、その退職は加入者維持にとって重大な懸念材料となる。

コネクテッドフィットネスのサブスクリプション成長はすでに停滞している。前四半期、プラットフォームの加入者数は3.056百万で前年と変わらず、ペロトン機器を持たない有料アプリの加入者は前年比21%減の647,000に落ち込んだ。インストラクターの退職は、この下降傾向を加速させる可能性が高く、忠実なフォロワーは競合プラットフォームに移行したり、完全に関与をやめたりするかもしれない。

## コスト削減とキャッシュフロー圧力

経営陣の対応は積極的なコスト削減に集中している。5月のリストラ計画では、年間(百万ドルの節約を目標に、従業員の15%削減と小規模な小売展開を行う。これらの施策は、前四半期に正のフリーキャッシュフロー8.6百万ドルを生み出すなど一定の効果を上げているが、依然として深刻な状況にある。2024会計年度の最初の3四半期の累積フリーキャッシュフローは、約)百万ドルのマイナスのままだ。

高給取りのペロトンインストラクターの喪失は、わずかな救済策となる。トップタレントは年間最大50万ドル稼ぐと報じられているが、この節約は加入者満足度やプラットフォームの差別化を犠牲にしている。

## 債務負担と緊急のタイムライン

ペロトンのバランスシートは、回復のタイムラインに追加の制約をもたらしている。同社は2026年満期の転換社債を(百万ドル保有し、2025年早期に満期を迎える)百万ドルの長期借入も抱えている。現金と同等物は$200 百万ドルであり、この債務構造は誤差の余地をほとんど残さない。経営陣のキャッシュフロー改善は、成長投資のためではなく、債務返済のために重要となる。

## 立て直しの見通しは未解決のまま

ペロトンは、過去12か月の売上高の半分以下で取引されており、リバース・ターンアラウンドの機会を求めるバリュー投資家の関心を引きつけている可能性がある。しかし、同社は複合的な逆風に直面している。加入者のエンゲージメントは低下し、トップインストラクターは退職し、収益性の改善はわずかであり、債務負担も重くのしかかっている。コスト管理によるキャッシュフローの改善は、成長を回復させるための投資を制約してしまう。インストラクターの大量退職は、運営の混乱以上の意味を持ち、かつてのプレミアム評価を正当化していた差別化の崩壊を示している。経営陣がサブスクリプション基盤を安定させ、成長を回復させることを示すまで、Pelotonの長期的な存続には大きな不確実性がつきまとう。