節後の取引開始とともに、白銀は歴史的な高値を更新しました。一見感情的な買いが原因のように思えますが、実はそうではありません——今回の背後には本物の「貨物不足」があります。さらに深刻なのは、世界の白銀中継拠点であるロンドンが、市場からの圧力にさらされていることです。

いくつかのデータを見ればすぐに理解できます。現在、1年物白銀スワップ金利と米国金利との差は約–7%です。これは専門的に聞こえますが、核心的な論理は非常に単純です：もし今すぐ白銀を手に入れたい場合、そのコストは1年後に引き渡すよりも7%高くつきます。これは通常の経済論理からは全く説明がつきません。ご存知の通り、実物の白銀には保管料、保険料、資金占用料がかかりますが、「将来の引き渡し」がより安いはずです。正常な年であればこの差はプラスですが、今は逆にマイナスになっており、これは何を意味するのでしょうか？市場はすでに「ペーパー白銀」に対して疑念を抱き始めています。

ロンドンの白銀市場はどのように機能しているのでしょうか？多くの取引者が持っているのは実物ではなく、「未分配白銀」——聞こえは良いですが、本質的には「あなたに白銀を借りている」という紙の約束であり、具体的な銀の塊には対応していません。普段は誰も気にしません。なぜなら、誰も商品を引き取らないからです。しかし、一旦誰かがそれを実現し、銀の塊を金庫から出すと、事態は露見します。ロンドン市場の「白銀」の大部分は帳簿上にしか存在せず、倉庫にはありません。これが連鎖反応を引き起こし、ますます多くの紙の約束を持つ人々が恐慌に陥ります——私が欲しいのは本物の銀であり、この紙ではないのです。

要するに、ロンドンの問題は銀の有無ではなく、同じ銀の塊があまりにも多くの帳簿に記録されていることにあります。

もう一つの注目すべき点は、上海の白銀がロンドンの白銀に比べて明らかにプレミアムがついていることです。この価格差自体も、何かしらのシグナルを放っています。