1月WTI原油先物(CLF26)は0.62ポイント、1.08％下落し、月曜日に新たな1.75ヶ月ぶりの安値で取引を終えました。一方、1月RBOBガソリン(RBF26)は0.0198ポイント、1.13％下落し、4.75年ぶりの最も近い契約の安値を記録しました。この同期した売りは、中国からの経済指標の失望や株式市場の弱気なセンチメントを背景に、エネルギー商品全体にわたる逆風の高まりを反映しています。## 需要懸念が弱気のストーリーを推進中国のマクロ経済の弱さが原油評価の主な引き下げ要因となっています。11月の工業生産データは前年比+4.8％と予想を下回り、10月の+4.9％およびコンセンサス予想の+5.0％を下回りました。同時に、小売売上高の勢いも大きく低下し、前年比+1.3％と予想の+2.9％を下回り、2.75年ぶりの最も遅いペースとなりました。これらの経済指標は、世界第2位の経済大国におけるエネルギー消費に対する懸念を再燃させました。株式市場の弱さも弱気の見通しを強めました。S&P 500は月曜日に2週間ぶりの安値に下落し、投資家の景気後退懸念を高め、短期的なエネルギー需要の期待をさらに押し下げました。原油のクラックスプレッド（精製マージンの主要指標）は2.25ヶ月ぶりの低水準に悪化し、石油精製業者が原料購入を拡大する動機を減少させています。このリファイナリーの経済性の圧縮は、ガソリンやディゼル製品の下流需要の減少を示唆しています。在庫の動態も需要の軟化を裏付けています。Vortexaのタンカー監視データによると、12月12日に終了した週の原油在庫は前週比5.1％増の120.23百万バレルに増加し、供給の蓄積を示しています。## 地政学的変化が混合シグナルを生むロシア・ウクライナ紛争に関する緊張緩和のレトリックは、新たな価格形成の複雑さをもたらしています。月曜日にゼレンスキー大統領が米国とウクライナの平和交渉は「非常に建設的」と述べたことで、市場は迅速な紛争解決への期待を高めました。もしも合意の一環としてロシアのエネルギー輸出に対する制裁が解除されれば、その結果として原油供給の流入が価格に下押し圧力をかけることになります。一方、米国のベネズエラ油輸送に対する取り締まり強化は、価格の一部支援となっています。米国軍は先週水曜日にベネズエラ沖で制裁対象の油タンカーを intercepted seizedし、追加の封鎖作戦も計画されているとの報告があります。世界第12位の原油生産国であるベネズエラは、制裁リスクのために海上保険や運送業者が荷役を避ける傾向が強まり、輸出に困難を抱えています。## 供給側の動きが控えめな支援を提供ロシアの原油輸出の混乱は、より広範な需要懸念にもかかわらず、原油価格を支え続けています。Vortexaの11月中旬のデータによると、ロシアの石油製品の輸送量は11月前半に1日170万バレルに減少し、3年以上の最低水準となっています。ウクライナによるロシアの精製インフラへの攻撃や、バルト海の輸出ターミナルやパイプラインの閉鎖（(カスピ海パイプライン連合の停止を含む)）も、モスクワの輸出能力を約160万バレル/日へ制約しています。OPEC+は11月30日に生産戦略を再確認し、2026年第1四半期まで増産を停止することを決定しました。11月の決定では、12月にわずか137,000バレル/日の増加を発表し、その後、世界的な過剰供給に対応するために生産を一時停止しました。IEAの10月予測は、2026年に世界市場で4.0百万バレル/日の過剰を見込んでおり、OPEC+は段階的な回復戦略を再調整しています。2024年初頭に220万バレル/日の削減を実施した後も、OPEC+は最終的に120万バレル/日の削減を解除する計画です。OPECの11月の原油生産量は実際には10,000バレル/日減少し、2909万バレル/日にとどまりました。この減少は、市場評価の見直しを反映しています。10月の予測では第3四半期に40万バレル/日の赤字とされていましたが、その後11月に50万バレル/日の黒字に修正されました。これは、米国の生産が予想を上回り、OPEC自体も増産したためです。## 米国の生産動向と在庫状況米国の生産は、リグ数の弱さにもかかわらず、引き続き記録水準付近にあります。エネルギー情報局（(EIA)）は、2025年の米国の原油生産予測を、前月の13.53百万バレル/日から13.59百万バレル/日に引き上げました。12月5日までの週次生産データは13.853百万バレル/日で、11月の記録13.862百万バレル/日にわずかに及びません。在庫の状況は、控えめな予備在庫を示しています。EIAの12月11日の報告によると、12月5日時点の米国の原油在庫は、過去5年の季節平均より4.3％低く、小売ガソリン在庫は1.8％低く、ディゼル在庫は季節基準より7.7％少ない状態です。しかし、米国の稼働中の油田リグ数は異なる状況を示しています。12月12日に終了した週のベーカー・ヒューズのデータによると、リグ数は1台増加して414台となり、11月28日に記録された4年ぶりの最低の407台をわずかに上回っています。これは、2022年12月のピークである5.5年ぶりの627台から大きく減少しており、米国の上流セクターにおける資本規律の維持を示しています。## 市場見通し需要の悪化、地政学的緊張緩和期待、在庫蓄積の重なりにより、原油および精製品の価格形成は難しい環境となっています。ロシアの供給制約やベネズエラの輸出妨害は戦術的な支援を提供していますが、中国の需要鈍化や株式市場の不確実性による供給過剰の認識の変化が、短期的な価格の下限を現在の水準よりも下に設定しているようです。
世界のエネルギー需要の減速が石油市場に圧力をかけ、数ヶ月ぶりの安値に
1月WTI原油先物(CLF26)は0.62ポイント、1.08％下落し、月曜日に新たな1.75ヶ月ぶりの安値で取引を終えました。一方、1月RBOBガソリン(RBF26)は0.0198ポイント、1.13％下落し、4.75年ぶりの最も近い契約の安値を記録しました。この同期した売りは、中国からの経済指標の失望や株式市場の弱気なセンチメントを背景に、エネルギー商品全体にわたる逆風の高まりを反映しています。
需要懸念が弱気のストーリーを推進
中国のマクロ経済の弱さが原油評価の主な引き下げ要因となっています。11月の工業生産データは前年比+4.8％と予想を下回り、10月の+4.9％およびコンセンサス予想の+5.0％を下回りました。同時に、小売売上高の勢いも大きく低下し、前年比+1.3％と予想の+2.9％を下回り、2.75年ぶりの最も遅いペースとなりました。これらの経済指標は、世界第2位の経済大国におけるエネルギー消費に対する懸念を再燃させました。
株式市場の弱さも弱気の見通しを強めました。S&P 500は月曜日に2週間ぶりの安値に下落し、投資家の景気後退懸念を高め、短期的なエネルギー需要の期待をさらに押し下げました。原油のクラックスプレッド（精製マージンの主要指標）は2.25ヶ月ぶりの低水準に悪化し、石油精製業者が原料購入を拡大する動機を減少させています。このリファイナリーの経済性の圧縮は、ガソリンやディゼル製品の下流需要の減少を示唆しています。
在庫の動態も需要の軟化を裏付けています。Vortexaのタンカー監視データによると、12月12日に終了した週の原油在庫は前週比5.1％増の120.23百万バレルに増加し、供給の蓄積を示しています。
地政学的変化が混合シグナルを生む
ロシア・ウクライナ紛争に関する緊張緩和のレトリックは、新たな価格形成の複雑さをもたらしています。月曜日にゼレンスキー大統領が米国とウクライナの平和交渉は「非常に建設的」と述べたことで、市場は迅速な紛争解決への期待を高めました。もしも合意の一環としてロシアのエネルギー輸出に対する制裁が解除されれば、その結果として原油供給の流入が価格に下押し圧力をかけることになります。
一方、米国のベネズエラ油輸送に対する取り締まり強化は、価格の一部支援となっています。米国軍は先週水曜日にベネズエラ沖で制裁対象の油タンカーを intercepted seizedし、追加の封鎖作戦も計画されているとの報告があります。世界第12位の原油生産国であるベネズエラは、制裁リスクのために海上保険や運送業者が荷役を避ける傾向が強まり、輸出に困難を抱えています。
供給側の動きが控えめな支援を提供
ロシアの原油輸出の混乱は、より広範な需要懸念にもかかわらず、原油価格を支え続けています。Vortexaの11月中旬のデータによると、ロシアの石油製品の輸送量は11月前半に1日170万バレルに減少し、3年以上の最低水準となっています。ウクライナによるロシアの精製インフラへの攻撃や、バルト海の輸出ターミナルやパイプラインの閉鎖（(カスピ海パイプライン連合の停止を含む)）も、モスクワの輸出能力を約160万バレル/日へ制約しています。
OPEC+は11月30日に生産戦略を再確認し、2026年第1四半期まで増産を停止することを決定しました。11月の決定では、12月にわずか137,000バレル/日の増加を発表し、その後、世界的な過剰供給に対応するために生産を一時停止しました。IEAの10月予測は、2026年に世界市場で4.0百万バレル/日の過剰を見込んでおり、OPEC+は段階的な回復戦略を再調整しています。2024年初頭に220万バレル/日の削減を実施した後も、OPEC+は最終的に120万バレル/日の削減を解除する計画です。
OPECの11月の原油生産量は実際には10,000バレル/日減少し、2909万バレル/日にとどまりました。この減少は、市場評価の見直しを反映しています。10月の予測では第3四半期に40万バレル/日の赤字とされていましたが、その後11月に50万バレル/日の黒字に修正されました。これは、米国の生産が予想を上回り、OPEC自体も増産したためです。
米国の生産動向と在庫状況
米国の生産は、リグ数の弱さにもかかわらず、引き続き記録水準付近にあります。エネルギー情報局（(EIA)）は、2025年の米国の原油生産予測を、前月の13.53百万バレル/日から13.59百万バレル/日に引き上げました。12月5日までの週次生産データは13.853百万バレル/日で、11月の記録13.862百万バレル/日にわずかに及びません。
在庫の状況は、控えめな予備在庫を示しています。EIAの12月11日の報告によると、12月5日時点の米国の原油在庫は、過去5年の季節平均より4.3％低く、小売ガソリン在庫は1.8％低く、ディゼル在庫は季節基準より7.7％少ない状態です。
しかし、米国の稼働中の油田リグ数は異なる状況を示しています。12月12日に終了した週のベーカー・ヒューズのデータによると、リグ数は1台増加して414台となり、11月28日に記録された4年ぶりの最低の407台をわずかに上回っています。これは、2022年12月のピークである5.5年ぶりの627台から大きく減少しており、米国の上流セクターにおける資本規律の維持を示しています。
市場見通し
需要の悪化、地政学的緊張緩和期待、在庫蓄積の重なりにより、原油および精製品の価格形成は難しい環境となっています。ロシアの供給制約やベネズエラの輸出妨害は戦術的な支援を提供していますが、中国の需要鈍化や株式市場の不確実性による供給過剰の認識の変化が、短期的な価格の下限を現在の水準よりも下に設定しているようです。