台湾積体電路製造公司 (TSM/TSMC) は重要な岐路に立っています。契約チップメーカーは、アメリカ、日本、ドイツでのチップ生産能力を拡大しつつ、業界最高水準の収益性を維持しています。最近の財務結果は、同社がこの課題を効果的に乗り越えていることを示唆していますが、海外事業の拡大に伴い、現在のマージンを維持できるかどうかについては疑問も残ります。
数字は励みになるストーリーを語っています。2025年第3四半期、TSMは売上総利益率59.5%を記録し、前年同期比で170ベーシスポイントの拡大を示しました。この結果は、世界中での新しい製造施設への大規模な資本投入を考えると特に注目に値します。売上高は331億ドルに達し、前年同期比で40.8%増加、人工知能や先進的コンピューティングアプリケーションによる堅調な需要を反映しています。
経営陣の第4四半期の見通しは、この軌道に自信を示しています。同社は売上総利益率を59%から61%の範囲と予測しており、中間値は前年同期比で100ベーシスポイントの改善を意味します。これらの数字は、海外事業のコスト増による逆風にもかかわらず、TSMがコスト圧縮や増加分を顧客に転嫁する方法を見つけ続けていることを示唆しています。
台湾以外にファブを建設することは戦略的な転換を意味しますが、その代償も伴います。台湾積体電路製造は、短期的には約2%のマージン希薄化を見積もっており、海外拠点での生産が拡大するにつれて3-4%に拡大する可能性もあります。要因は明白です：先進国の労働コストは台湾を上回り、公共料金も高く、運用効率を上げるには時間がかかるからです。
しかし、経営陣はこのギャップを埋めるために、運用規模、工場の自動化、政府の補助金の3つの要素に賭けています。特に米国や欧州諸国は、国内生産能力を構築し、地政学的リスクを低減するためにインセンティブを提供しており、これが効果的に補助金となっています。TSMがこれらの拠点で生産を拡大し、学習曲線の改善から恩恵を受けるにつれて、コストの不利は縮小する見込みです。
この戦略の背景には地政学的な計算もあります。多様な製造拠点を持つことで、TSMはサプライチェーンの混乱や地域的緊張に対して脆弱性を低減します。2nmやA16といったノードを設計する顧客にとって、地域的に分散したサプライヤーを持つことは保険となります。これはプレミアム価格を正当化する重要な販売ポイントです。
アナリストのコンセンサス予測は、成長ストーリーを語っています。2025年と2026年の売上高は、それぞれ33.7%と20.6%の前年比拡大が見込まれています。最近の二桁成長からの緩やかな減速ではありますが、AI駆動の需要の持続性とTSMの先進ノード製造における市場支配力を反映しています。
TSMの株価は今年に入って54.1%上昇し、より広範なコンピュータ・テクノロジーセクターの28.9%の上昇を上回っています。評価の観点から見ると、同社は予想PER25.06倍で取引されており、セクター平均の29.03倍を下回っています。この割引は、海外拡大に伴うマージンの持続性に対する慎重さを反映している可能性もありますし、投資家が同社の実行力に自信を持っている場合の価値とも考えられます。
TSMは孤立しているわけではありません。インテルは、(18Aプロセス)を強化するために巨額の投資を行っており、これは1.8nm技術を表しています。同社は、これがTSMのN2と性能や効率で匹敵または上回ると主張しています。一方、グローバルファウンドリーズは、成熟したノードに焦点を当てつつ、エッジコンピューティングや組み込みAIの需要を取り込む戦略を追求しています。両者ともに、米国や欧州での生産能力拡大を進めており、サプライチェーンの冗長性を求める顧客を引きつけています。
これらの競争の動きは、TSMの海外拡大の仮説を裏付けるものです。市場は地理的に分散した製造を求めており、しかし同時に、TSMは競合の支配的地位に頼ることはできません。技術、信頼性、コスト効率のすべてで競争し続ける必要があります。
台湾積体電路製造の最近の結果は、巨大な海外資本投資を行いながらも、収益を拡大し、収益性を守ることができることを示しています。同社の売上総利益率の堅牢性が最大のポイントです。これが今後も続くかどうかは、実行次第です。技術リーダーシップの維持、海外ファブの規模拡大、政府のインセンティブを活用して高い運営コストを相殺することが求められます。
投資家にとって重要な指標は、今後12〜24ヶ月で米国、日本、ドイツの施設の生産開始に伴い、売上総利益率がどのように推移するかです。TSMがこれらの逆風にもかかわらず58〜60%の範囲内で維持できれば、同業他社に対する株価評価の割引は大きく縮小する可能性があります。ただし、マージンがガイダンス以上に圧縮される場合は、拡大の仮説は疑問視されることになります。
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TSMCの粗利益率は、グローバルな製造拡大を通じて堅持できるか？
台湾積体電路製造公司 (TSM/TSMC) は重要な岐路に立っています。契約チップメーカーは、アメリカ、日本、ドイツでのチップ生産能力を拡大しつつ、業界最高水準の収益性を維持しています。最近の財務結果は、同社がこの課題を効果的に乗り越えていることを示唆していますが、海外事業の拡大に伴い、現在のマージンを維持できるかどうかについては疑問も残ります。
財務実績は拡大の逆風に抗う
数字は励みになるストーリーを語っています。2025年第3四半期、TSMは売上総利益率59.5%を記録し、前年同期比で170ベーシスポイントの拡大を示しました。この結果は、世界中での新しい製造施設への大規模な資本投入を考えると特に注目に値します。売上高は331億ドルに達し、前年同期比で40.8%増加、人工知能や先進的コンピューティングアプリケーションによる堅調な需要を反映しています。
経営陣の第4四半期の見通しは、この軌道に自信を示しています。同社は売上総利益率を59%から61%の範囲と予測しており、中間値は前年同期比で100ベーシスポイントの改善を意味します。これらの数字は、海外事業のコスト増による逆風にもかかわらず、TSMがコスト圧縮や増加分を顧客に転嫁する方法を見つけ続けていることを示唆しています。
海外拡大の計算
台湾以外にファブを建設することは戦略的な転換を意味しますが、その代償も伴います。台湾積体電路製造は、短期的には約2%のマージン希薄化を見積もっており、海外拠点での生産が拡大するにつれて3-4%に拡大する可能性もあります。要因は明白です：先進国の労働コストは台湾を上回り、公共料金も高く、運用効率を上げるには時間がかかるからです。
しかし、経営陣はこのギャップを埋めるために、運用規模、工場の自動化、政府の補助金の3つの要素に賭けています。特に米国や欧州諸国は、国内生産能力を構築し、地政学的リスクを低減するためにインセンティブを提供しており、これが効果的に補助金となっています。TSMがこれらの拠点で生産を拡大し、学習曲線の改善から恩恵を受けるにつれて、コストの不利は縮小する見込みです。
この戦略の背景には地政学的な計算もあります。多様な製造拠点を持つことで、TSMはサプライチェーンの混乱や地域的緊張に対して脆弱性を低減します。2nmやA16といったノードを設計する顧客にとって、地域的に分散したサプライヤーを持つことは保険となります。これはプレミアム価格を正当化する重要な販売ポイントです。
収益成長見通しと市場ポジション
アナリストのコンセンサス予測は、成長ストーリーを語っています。2025年と2026年の売上高は、それぞれ33.7%と20.6%の前年比拡大が見込まれています。最近の二桁成長からの緩やかな減速ではありますが、AI駆動の需要の持続性とTSMの先進ノード製造における市場支配力を反映しています。
TSMの株価は今年に入って54.1%上昇し、より広範なコンピュータ・テクノロジーセクターの28.9%の上昇を上回っています。評価の観点から見ると、同社は予想PER25.06倍で取引されており、セクター平均の29.03倍を下回っています。この割引は、海外拡大に伴うマージンの持続性に対する慎重さを反映している可能性もありますし、投資家が同社の実行力に自信を持っている場合の価値とも考えられます。
インテルやグローバルファウンドリーズからの競争圧力
TSMは孤立しているわけではありません。インテルは、(18Aプロセス)を強化するために巨額の投資を行っており、これは1.8nm技術を表しています。同社は、これがTSMのN2と性能や効率で匹敵または上回ると主張しています。一方、グローバルファウンドリーズは、成熟したノードに焦点を当てつつ、エッジコンピューティングや組み込みAIの需要を取り込む戦略を追求しています。両者ともに、米国や欧州での生産能力拡大を進めており、サプライチェーンの冗長性を求める顧客を引きつけています。
これらの競争の動きは、TSMの海外拡大の仮説を裏付けるものです。市場は地理的に分散した製造を求めており、しかし同時に、TSMは競合の支配的地位に頼ることはできません。技術、信頼性、コスト効率のすべてで競争し続ける必要があります。
マージンの最終的な見通し
台湾積体電路製造の最近の結果は、巨大な海外資本投資を行いながらも、収益を拡大し、収益性を守ることができることを示しています。同社の売上総利益率の堅牢性が最大のポイントです。これが今後も続くかどうかは、実行次第です。技術リーダーシップの維持、海外ファブの規模拡大、政府のインセンティブを活用して高い運営コストを相殺することが求められます。
投資家にとって重要な指標は、今後12〜24ヶ月で米国、日本、ドイツの施設の生産開始に伴い、売上総利益率がどのように推移するかです。TSMがこれらの逆風にもかかわらず58〜60%の範囲内で維持できれば、同業他社に対する株価評価の割引は大きく縮小する可能性があります。ただし、マージンがガイダンス以上に圧縮される場合は、拡大の仮説は疑問視されることになります。