## 供給逼迫がココア先物市場の風景を再形成火曜日にココア先物市場は大幅な上昇を見せ、3月ICE NYココアは+122ポイント (+2.08%)で終え、3月ICEロンドンココア#7は+128ポイント (+3.02%)上昇した。上昇圧力の主な要因は、世界のココア余剰予測の大幅な下方修正に起因している。シティグループは2025/26年の世界ココア余剰見通しを79,000MTに引き下げ、9月の予測の134,000MTから大きく後退させた。これは供給仮定の重要な再調整を意味し、ココア先物契約全体でショートカバー活動を引き起こした。## 在庫状況の逼迫が価格回復を後押し物理的な供給状況は引き続きココア価格の強気シナリオを強化している。ICE監視の米国港に保管されたココア在庫は火曜日に9か月ぶりの低水準となり、1,651,199袋に減少した。この在庫縮小は、アクセス可能な世界的供給の実質的な逼迫を反映しており、ココア先物の評価基盤を支えている。## Bloomberg指数への採用がパッシブ資金流入を示唆構造的なきっかけとして、ココア市場の上昇モメンタムを増幅させる可能性のある動きが出てきた。1月から、NYココア先物はBloomberg商品指数（BCOM）に採用される (BCOM)。この動きは、相当なパッシブ資本流入を引き寄せる可能性がある。シティグループは、BCOM追跡ファンドが1月の最初の週だけで$2 十億ドル(をNYココア先物に流入させると推定している。このパッシブリバランスの仕組みは、ココア価格の堅固なテクニカルフロアを示す。## 複数の予測者による余剰修正の下方修正余剰状況の悲観的な見直しは、シティグループの分析を超えて広がっている。ラボバンクも2025/26年の世界ココア余剰予測を328,000MTから250,000MTに引き下げた。これらの連続した下方修正は、主要なコモディティ分析者の間で供給と需要のファンダメンタルズの収束を示すコンセンサスの変化を強調している。ICCOは11月28日の最新情報で、2024/25年の余剰予測を142,000MTから49,000MTに既に削減しており、同時にその季節の世界生産予測も4.84MMTから4.69MMTに引き下げている。## 西アフリカの生産頭打ちが不確実性を生む最近の価格上昇にもかかわらず、主要生産地域の構造的な生産課題は、長期的な供給ダイナミクスに対して複雑なシグナルを示している。世界第5位のココア生産国ナイジェリアは、生産量の減少に直面している。ナイジェリアココア協会は、2025/26年の生産が前年比-11%の305,000MTに落ちると予測している。9月の輸出量は前年同期の14,511MTと変わらず、アフリカの二次的生産国からの輸出の勢いは限定的であることを示唆している。## コートジボワールの入港量増加が短期的な下押し要因に世界最大のココア生産国コートジボワールは、早期のマーケティング年度中に港への入港量が増加したと報告している。月曜日に発表された政府データによると、コートジボワールの農家は10月1日から12月14日までに895,544MTのココアを港に出荷し、前年同期の894,009MTからわずか+0.2%の増加だった。この増加は控えめだが、西アフリカの農場からの豊作予想の中で、一時的に価格の上昇圧力を抑える要因となっている。## 主要消費地域での需要の弱さが継続ココア価格の上昇は、世界的な需要の低迷による逆風に直面している。アジアココア協会は、Q3のココア粉砕量が前年比-17%の183,413MTに減少し、過去9年で最小のQ3生産となったと報告した。ヨーロッパのココア粉砕も同様に縮小し、前年比-4.8%の337,353MTとなり、10年ぶりの最低の第3四半期数値となった。一方、北米のココア粉砕は前年比+3.2%の112,784MTに増加したが、新たな報告データの追加により比較データに偏りが出ている。チョコレートメーカーは消費者需要の低迷を報告しており、ハーシーズのCEOは2024年のハロウィンチョコの売上が「失望的」だったと述べている。これは、ハロウィンが米国の年間キャンディ売上の約18%を占めるにもかかわらずである。## 規制の明確化が短期的な供給余裕をもたらす欧州の規制動向は、一時的にココア供給の拡大を支援した。欧州議会は11月26日に、森林破壊規制（EUDR）の1年延期を承認した。この延期により、EU加盟国はアフリカ、インドネシア、南米の高森林破壊地域からの農産物輸入を継続できる。この規制の猶予措置は、以前ココア価格の評価を圧迫していた短期的な供給制約を取り除いた。## 歴史的背景：数十年にわたる供給不足の逆転現在のバランスの取れた、またはやや余剰の状態への移行は、過去の動きから大きく逸脱している。ICCOの5月30日の報告では、2023/24年の世界ココア不足は-494,000MTと記録されており、60年以上で最も深刻な不足だった。そのシーズンの生産は前年比-12.9%の4.368MMTに落ち込み、世界の在庫と粉砕量の比率も46年ぶりの低水準の27.0%に悪化した。その後の2024/25年シーズンは、この流れを逆転させ、4年ぶりの世界的な余剰をもたらし、+7.4%の前年比生産回復で4.69MMTに達した。## 市場見通し：余剰動向が価格を左右ココア先物市場は、構造的な逆風と短期的な支援要因の間で揺れている。余剰予測の縮小と在庫の逼迫が支えとなる一方、パッシブ指数の流入は追加の買い圧力を引き起こす可能性がある。逆に、需要の弱さや西アフリカの生産堅調さは、評価倍率に下押し圧力をかける。市場参加者は、供給修正と需要指標の両方を注意深く監視し、余剰状況と消費動向の微妙なバランスが、今後第1四半期のココア価格の方向性を決定するだろう。
グローバルココア余剰縮小が先物市場での買い frenzyを引き起こす
供給逼迫がココア先物市場の風景を再形成
火曜日にココア先物市場は大幅な上昇を見せ、3月ICE NYココアは+122ポイント (+2.08%)で終え、3月ICEロンドンココア#7は+128ポイント (+3.02%)上昇した。上昇圧力の主な要因は、世界のココア余剰予測の大幅な下方修正に起因している。シティグループは2025/26年の世界ココア余剰見通しを79,000MTに引き下げ、9月の予測の134,000MTから大きく後退させた。これは供給仮定の重要な再調整を意味し、ココア先物契約全体でショートカバー活動を引き起こした。
在庫状況の逼迫が価格回復を後押し
物理的な供給状況は引き続きココア価格の強気シナリオを強化している。ICE監視の米国港に保管されたココア在庫は火曜日に9か月ぶりの低水準となり、1,651,199袋に減少した。この在庫縮小は、アクセス可能な世界的供給の実質的な逼迫を反映しており、ココア先物の評価基盤を支えている。
Bloomberg指数への採用がパッシブ資金流入を示唆
構造的なきっかけとして、ココア市場の上昇モメンタムを増幅させる可能性のある動きが出てきた。1月から、NYココア先物はBloomberg商品指数（BCOM）に採用される (BCOM)。この動きは、相当なパッシブ資本流入を引き寄せる可能性がある。シティグループは、BCOM追跡ファンドが1月の最初の週だけで$2 十億ドル(をNYココア先物に流入させると推定している。このパッシブリバランスの仕組みは、ココア価格の堅固なテクニカルフロアを示す。
複数の予測者による余剰修正の下方修正
余剰状況の悲観的な見直しは、シティグループの分析を超えて広がっている。ラボバンクも2025/26年の世界ココア余剰予測を328,000MTから250,000MTに引き下げた。これらの連続した下方修正は、主要なコモディティ分析者の間で供給と需要のファンダメンタルズの収束を示すコンセンサスの変化を強調している。ICCOは11月28日の最新情報で、2024/25年の余剰予測を142,000MTから49,000MTに既に削減しており、同時にその季節の世界生産予測も4.84MMTから4.69MMTに引き下げている。
西アフリカの生産頭打ちが不確実性を生む
最近の価格上昇にもかかわらず、主要生産地域の構造的な生産課題は、長期的な供給ダイナミクスに対して複雑なシグナルを示している。世界第5位のココア生産国ナイジェリアは、生産量の減少に直面している。ナイジェリアココア協会は、2025/26年の生産が前年比-11%の305,000MTに落ちると予測している。9月の輸出量は前年同期の14,511MTと変わらず、アフリカの二次的生産国からの輸出の勢いは限定的であることを示唆している。
コートジボワールの入港量増加が短期的な下押し要因に
世界最大のココア生産国コートジボワールは、早期のマーケティング年度中に港への入港量が増加したと報告している。月曜日に発表された政府データによると、コートジボワールの農家は10月1日から12月14日までに895,544MTのココアを港に出荷し、前年同期の894,009MTからわずか+0.2%の増加だった。この増加は控えめだが、西アフリカの農場からの豊作予想の中で、一時的に価格の上昇圧力を抑える要因となっている。
主要消費地域での需要の弱さが継続
ココア価格の上昇は、世界的な需要の低迷による逆風に直面している。アジアココア協会は、Q3のココア粉砕量が前年比-17%の183,413MTに減少し、過去9年で最小のQ3生産となったと報告した。ヨーロッパのココア粉砕も同様に縮小し、前年比-4.8%の337,353MTとなり、10年ぶりの最低の第3四半期数値となった。一方、北米のココア粉砕は前年比+3.2%の112,784MTに増加したが、新たな報告データの追加により比較データに偏りが出ている。チョコレートメーカーは消費者需要の低迷を報告しており、ハーシーズのCEOは2024年のハロウィンチョコの売上が「失望的」だったと述べている。これは、ハロウィンが米国の年間キャンディ売上の約18%を占めるにもかかわらずである。
規制の明確化が短期的な供給余裕をもたらす
欧州の規制動向は、一時的にココア供給の拡大を支援した。欧州議会は11月26日に、森林破壊規制（EUDR）の1年延期を承認した。この延期により、EU加盟国はアフリカ、インドネシア、南米の高森林破壊地域からの農産物輸入を継続できる。この規制の猶予措置は、以前ココア価格の評価を圧迫していた短期的な供給制約を取り除いた。
歴史的背景：数十年にわたる供給不足の逆転
現在のバランスの取れた、またはやや余剰の状態への移行は、過去の動きから大きく逸脱している。ICCOの5月30日の報告では、2023/24年の世界ココア不足は-494,000MTと記録されており、60年以上で最も深刻な不足だった。そのシーズンの生産は前年比-12.9%の4.368MMTに落ち込み、世界の在庫と粉砕量の比率も46年ぶりの低水準の27.0%に悪化した。その後の2024/25年シーズンは、この流れを逆転させ、4年ぶりの世界的な余剰をもたらし、+7.4%の前年比生産回復で4.69MMTに達した。
市場見通し：余剰動向が価格を左右
ココア先物市場は、構造的な逆風と短期的な支援要因の間で揺れている。余剰予測の縮小と在庫の逼迫が支えとなる一方、パッシブ指数の流入は追加の買い圧力を引き起こす可能性がある。逆に、需要の弱さや西アフリカの生産堅調さは、評価倍率に下押し圧力をかける。市場参加者は、供給修正と需要指標の両方を注意深く監視し、余剰状況と消費動向の微妙なバランスが、今後第1四半期のココア価格の方向性を決定するだろう。