## Opendoor株の2025年の320％ラリー：投機に基づくものか、堅実なファンダメンタルズか？

Opendoor Technologies [(NASDAQ: OPEN)](/market-activity/stocks/open)は、2025年に驚異的な320％のリターンをもたらし、2025年初の$1.59から$6.70へと上昇した。しかし、この目を見張る急騰の背後には懸念すべき現実が潜んでいる。企業のコア事業は悪化しており、株価の上昇は主に小売投機によるもので、運営改善によるものではないようだ。

## パラドックス：株価は急騰する一方、事業は停滞

OPEN株のパフォーマンスとOpendoorの実際の事業成績との乖離は顕著だ。2025年第3四半期の売上高は前年同期比33％減の$915 百万ドルとなり、四半期内に販売された住宅は2,568戸にとどまった。物件在庫は半減し、3,139ユニットとなった。これは、管理陣が困難な住宅市場に対して防御的な姿勢を取ったことを示している。

最も憂慮すべきは、Opendoorが第3四半期だけで$90 百万ドルの純損失を計上し、2025年の累計損失は$204 百万ドルに達していることだ。根本的な問題は、同社がほぼすべての住宅取引で損失を出している点にある。総利益率は2024年と比較して縮小しており、規模縮小にもかかわらず運営効率は改善していないことを示唆している。

このパフォーマンスは、Opendoorの直接買い取りモデルの厳しい現実を反映している。同社は売り手から住宅を買い取り、その後数週間以内に利益を得るために転売を試みる。この戦略は上昇市場では成功するが、景気後退時には壊滅的となる。ZillowやRedfinも、2021年のブーム崩壊後にこのビジネスモデルを放棄しており、Zillowの損失は非常に深刻で、企業全体が存続の危機に瀕した。

## 市場環境は依然として過酷

現在の米国住宅市場の状況は、Opendoorの運営にとって敵対的な環境だ。既存住宅の販売は過去5年の最低水準に近づき、買い手の躊躇は経済の不確実性と労働市場の弱さによるものだ。データは明白で、10月には住宅売り手が買い手よりも52万8,769人多く、記録的な不均衡が生じており、これはOpendoorの直接買収戦略に直接逆行している。

連邦準備制度は2024年9月以降、6回の利下げを実施しているが、住宅需要への影響は限定的だ。特に、2021年の住宅ブーム時には、連邦基金金利が0.1％付近にとどまっていたにもかかわらず、Opendoorは持続的な収益性を達成できなかった。これは、好条件の金融環境だけではこのビジネスモデルを救えないことを示している。

## 戦略的ピボットか、それとも椅子の並べ替えか？

2025年9月、OpendoorはKaz NejatianをCEOに任命し、ShopifyやMeta Platformsでの経験を持つ人物を迎えた。彼の掲げる戦略は、人工知能を活用して住宅の取得と販売サイクルを加速させ、市場の変動リスクを軽減することに焦点を当てている。長期的には、買い手と売り手が直接取引するピアツーピアのマーケットプレイスを構築し、リスクの少ない新たな収益源を創出することを目指している。

これらの施策は、元のビジネスモデルが持続不可能であることを根本的に認めるものである。ただし、不動産の変革には通常数年を要し、現状のキャッシュ燃焼速度は数ヶ月単位だ。

## 小売投機は過去のバブルを彷彿とさせる

OPEN株の320％の急騰は、過去の小売主導のバブルと不快な類似点を持つ。GameStopやAMCは、ソーシャルメディアを中心とした協調的な投機活動による類似のラリーを経験したが、熱狂が冷めると急落し、小売投資家は大きな損失を被った。

このシナリオは再現される可能性が高い。Opendoorの運営の基本的な健全性は著しく悪化している一方で、その株価は爆発的に上昇しており、これは典型的な調整前の逆相関を示している。ソーシャルメディアの熱狂だけでは、財務の悪化を無期限に覆い隠すことはできない。

## 2026年の見通し

2026年に向けて、投資家は重要な問いに直面している。金利の改善と住宅市場の安定がOpendoorを救うのか、それとも同社の構造的課題が克服不可能なものとなるのか。すでに2つの主要な競合他社は、直接買い取り事業が一貫した利益を生み出せないと結論付けており、Opendoorの損失拡大と運営縮小にもかかわらず、同様の結論に達する可能性は高い。

リスクとリターンのバランスは、OPEN株にとって非対称的に見える。さらなる市場の悪化、リテール熱狂の冷却による評価のリセット、または変革期の戦略的誤りは、持続的な回復シナリオよりも起こりやすい。新たなリーダーシップは戦略的進化の希望をもたらすが、短期的な運営動向は、現時点の評価で投資を検討する新規投資家にとって安心材料にはなり得ない。