ドル指数 (DXY) は木曜日に控えめな+0.05%の上昇を遂げたものの、全体的なストーリーはドルに対する逆風の高まりを示していた。回復は一時的で、早朝の弱さはEUR/USDペアの後退を背景に限定的な上昇にとどまった。## 経済指標が混合シグナルを送り、ドルの勢いに影響最初の失業保険申請件数は米通貨に一時的な支援をもたらし、13,000件減少して224,000件となり、予想の225,000件とほぼ一致した。しかし、この好材料はすぐに予想を下回るインフレ指標によって覆われた。11月の消費者物価指数は前年比+2.7%で、予想の+3.1%を下回り、コアインフレは前年比+2.6%で、予想の+3.0%に対して最も遅いペース（4.5年ぶり）となった。ドル上昇にとってより懸念材料となったのは、フィラデルフィア連銀の12月の景況感調査で、-10.2に急落し、前回の数値から-8.5ポイントの予想外の悪化を示し、2.3への上昇予想を大きく下回ったことだ。これらの経済指標の軟化は、連邦準備制度理事会（Fed）が緩和的な姿勢を維持するかどうかについての議論を再燃させている。市場は現在、1月のFOMC会合で25ベーシスポイントの利下げ確率を27%と見込んでいる。## 連邦準備のハト派的転換と流動性操作が通貨に圧力ドルは、Fedの最近の金融システムへの流動性注入による追加の逆風に直面している。中央銀行は先週金曜日に月次のTビル購入プログラムを開始し、これは通常ドルの需要を減少させる操作だ。これに加え、市場はトランプ大統領の次期FRB議長候補の予想に対して懸念を深めている。ブルームバーグの報道によると、国家経済会議のケビン・ハセット所長が有力候補とされており、市場はこれをハト派的と見ており、通貨にとっては弱気材料とされている。トランプ氏のFRB議長候補の正式発表は2026年初旬と予想されている。木曜日の株式市場の堅調さは、安全資産としてのドルの需要をさらに削減し、投資家はリスク資産に流れた。## EUR/USDはECBの利下げサイクル終了近しとのシグナルで逆行EUR/USDは木曜日に0.14%下落し、短時間のイン intradayリバーサル後に再び下落した。ユーロの早期上昇を維持できなかったのは、欧州の金融政策期待の重要な変化を反映している。ブルームバーグの報告によると、ECB当局者は現在の利下げサイクルが終了に近づいていると見ており、経済予測の更新に基づいている。欧州中央銀行は予想通り預金金利を2.00%に維持し、2025年のユーロ圏GDP予測を1.2%から1.4%に引き上げ、地域経済の回復力に自信を示した。これは、ECB総裁クリスティーヌ・ラガルドがユーロ圏経済を「回復力がある」と表現したことによっても裏付けられている。しかし、財政懸念は依然として市場心理に重くのしかかっている。ドイツは、2026年度の連邦債務売却額が過去最高の5120億ユーロ（約100 EURに換算）に急増することを発表し、地域全体の債務持続可能性に対する懸念を引き起こしている。スワップ市場は、2月の政策会合でECBの追加緩和の確率を1%と見積もっている。## 円はドルの弱さと日銀の利上げ期待から強含みUSD/JPYは木曜日に0.08%下落し、円はドルの軟化を背景に上昇した。米国債の利回り低下も円の魅力を高めている。金曜日の日銀の政策会合で25ベーシスポイントの利上げが予想されており（確率96%$40 ）、これが円をさらに支援している。ただし、日本の財政懸念が円の強さを抑制している。報道によると、日本政府は2026年度の予算案として、過去最高の120兆円超（()billion(）を検討しており、これが円の上昇を制限する可能性がある。## 貴金属は多様な要因の中で動きつつも、中央銀行の需要が支援2月のCOMEX金は9.40ドル（-0.21%）下落し、3月の銀は1.682ドル（-2.51%）下落した。株式市場の上昇により、これらの資産の安全資産としての魅力が低下した。特にラガルドのハト派的なユーロ圏の回復力に関する発言や、イングランド銀行総裁ベイリーのさらなるBOE利下げのハードルが上昇したとの見解が市場心理に影響した。さらに、日銀の利上げ予想もこれらのコモディティに圧力をかけた。しかし、貴金属は複数の要因から支援を受けている。英央銀行の実際の25ベーシスポイントの利下げは、金と銀の需要を後押しした。米国のインフレデータの軟化とフィラデルフィア連銀調査の失望も、ハト派的なFed期待を再燃させ、価格を支えた。さらに、米国の関税政策やウクライナ、中東、ベネズエラの不安定さに伴う地政学的リスクも、安全資産への流れを促進している。中央銀行の買い入れは、強力なファンダメンタルズの支えとなっている。中国人民銀行は11月に金準備を30,000トロイオンス増加させ、7,410万オンスに達し、13か月連続の増加となった。世界の金協会は、Q3において世界の中央銀行が220メートルトンの金を蓄積したと報告しており、前四半期比28%増となっている。銀の在庫動態は供給側の重要なストーリーを示している。上海先物取引所の倉庫保有量は11月21日に519,000キログラムに急落し、10年ぶりの低水準を記録した。これは供給逼迫の兆候だ。10月の最高値からの売却圧力により、ETFのポジションは3年ピークから縮小したが、最近のデータでは、火曜日時点で銀ETFのロング保有が約3.5年ぶりの高水準に回復しており、機関投資家の再びの蓄積を示唆している。
グリーンバック、利下げ期待再浮上で上昇の勢いを維持できず
ドル指数 (DXY) は木曜日に控えめな+0.05%の上昇を遂げたものの、全体的なストーリーはドルに対する逆風の高まりを示していた。回復は一時的で、早朝の弱さはEUR/USDペアの後退を背景に限定的な上昇にとどまった。
経済指標が混合シグナルを送り、ドルの勢いに影響
最初の失業保険申請件数は米通貨に一時的な支援をもたらし、13,000件減少して224,000件となり、予想の225,000件とほぼ一致した。しかし、この好材料はすぐに予想を下回るインフレ指標によって覆われた。11月の消費者物価指数は前年比+2.7%で、予想の+3.1%を下回り、コアインフレは前年比+2.6%で、予想の+3.0%に対して最も遅いペース（4.5年ぶり）となった。
ドル上昇にとってより懸念材料となったのは、フィラデルフィア連銀の12月の景況感調査で、-10.2に急落し、前回の数値から-8.5ポイントの予想外の悪化を示し、2.3への上昇予想を大きく下回ったことだ。これらの経済指標の軟化は、連邦準備制度理事会（Fed）が緩和的な姿勢を維持するかどうかについての議論を再燃させている。市場は現在、1月のFOMC会合で25ベーシスポイントの利下げ確率を27%と見込んでいる。
連邦準備のハト派的転換と流動性操作が通貨に圧力
ドルは、Fedの最近の金融システムへの流動性注入による追加の逆風に直面している。中央銀行は先週金曜日に月次のTビル購入プログラムを開始し、これは通常ドルの需要を減少させる操作だ。これに加え、市場はトランプ大統領の次期FRB議長候補の予想に対して懸念を深めている。ブルームバーグの報道によると、国家経済会議のケビン・ハセット所長が有力候補とされており、市場はこれをハト派的と見ており、通貨にとっては弱気材料とされている。トランプ氏のFRB議長候補の正式発表は2026年初旬と予想されている。
木曜日の株式市場の堅調さは、安全資産としてのドルの需要をさらに削減し、投資家はリスク資産に流れた。
EUR/USDはECBの利下げサイクル終了近しとのシグナルで逆行
EUR/USDは木曜日に0.14%下落し、短時間のイン intradayリバーサル後に再び下落した。ユーロの早期上昇を維持できなかったのは、欧州の金融政策期待の重要な変化を反映している。ブルームバーグの報告によると、ECB当局者は現在の利下げサイクルが終了に近づいていると見ており、経済予測の更新に基づいている。
欧州中央銀行は予想通り預金金利を2.00%に維持し、2025年のユーロ圏GDP予測を1.2%から1.4%に引き上げ、地域経済の回復力に自信を示した。これは、ECB総裁クリスティーヌ・ラガルドがユーロ圏経済を「回復力がある」と表現したことによっても裏付けられている。
しかし、財政懸念は依然として市場心理に重くのしかかっている。ドイツは、2026年度の連邦債務売却額が過去最高の5120億ユーロ（約100 EURに換算）に急増することを発表し、地域全体の債務持続可能性に対する懸念を引き起こしている。スワップ市場は、2月の政策会合でECBの追加緩和の確率を1%と見積もっている。
円はドルの弱さと日銀の利上げ期待から強含み
USD/JPYは木曜日に0.08%下落し、円はドルの軟化を背景に上昇した。米国債の利回り低下も円の魅力を高めている。金曜日の日銀の政策会合で25ベーシスポイントの利上げが予想されており（確率96%$40 ）、これが円をさらに支援している。
ただし、日本の財政懸念が円の強さを抑制している。報道によると、日本政府は2026年度の予算案として、過去最高の120兆円超（()billion(）を検討しており、これが円の上昇を制限する可能性がある。
貴金属は多様な要因の中で動きつつも、中央銀行の需要が支援
2月のCOMEX金は9.40ドル（-0.21%）下落し、3月の銀は1.682ドル（-2.51%）下落した。株式市場の上昇により、これらの資産の安全資産としての魅力が低下した。特にラガルドのハト派的なユーロ圏の回復力に関する発言や、イングランド銀行総裁ベイリーのさらなるBOE利下げのハードルが上昇したとの見解が市場心理に影響した。さらに、日銀の利上げ予想もこれらのコモディティに圧力をかけた。
しかし、貴金属は複数の要因から支援を受けている。英央銀行の実際の25ベーシスポイントの利下げは、金と銀の需要を後押しした。米国のインフレデータの軟化とフィラデルフィア連銀調査の失望も、ハト派的なFed期待を再燃させ、価格を支えた。さらに、米国の関税政策やウクライナ、中東、ベネズエラの不安定さに伴う地政学的リスクも、安全資産への流れを促進している。
中央銀行の買い入れは、強力なファンダメンタルズの支えとなっている。中国人民銀行は11月に金準備を30,000トロイオンス増加させ、7,410万オンスに達し、13か月連続の増加となった。世界の金協会は、Q3において世界の中央銀行が220メートルトンの金を蓄積したと報告しており、前四半期比28%増となっている。
銀の在庫動態は供給側の重要なストーリーを示している。上海先物取引所の倉庫保有量は11月21日に519,000キログラムに急落し、10年ぶりの低水準を記録した。これは供給逼迫の兆候だ。10月の最高値からの売却圧力により、ETFのポジションは3年ピークから縮小したが、最近のデータでは、火曜日時点で銀ETFのロング保有が約3.5年ぶりの高水準に回復しており、機関投資家の再びの蓄積を示唆している。