なぜWegovyの価格引き下げが実際にノボノルディスクにとってのチャンスを示しているのか

皆を驚かせた見出し

Medicareが最近交渉した薬価を発表した際、Novo Nordiskの株価は一時絶望的に見えました。CMSはセマグルチドをベースとした3つの治療薬—Wegovy、Ozempic、Rybelsus—を価格交渉プログラムに選定し、30日分のリスト価格を$959 からわずか$274に引き下げました。これは厳しい71%の値下げです。

論理的には、投資家はパニックに陥るべきでした。しかし、面白いことに、このニュースで株価は約4%上昇しました。

市場がこれを予見していた理由

これが非合理的な熱狂だと考える前に、賢明な投資家たちがすでに知っていたことを考えてみてください。Novo Nordiskが第3四半期の収益を報告した際、経営陣はすでに交渉済みの価格に合意したことを開示していました—ただし、その数字はまだ明らかにしていませんでした。さらに、同社はその影響もモデル化しており、2025年1月に遡ってこのCMSの価格引き下げが適用された場合でも、収益の成長は低い単一桁の影響、最大で約4%にとどまると見積もっていました。

翻訳：皆、もっと悪化すると思っていたのです。実際の引き下げが予測範囲内に収まったことは、驚きの下落を避けられたことを意味します。むしろ、一部のトレーダーはより大きな削減を恐れていたため、この発表は安堵感をもたらしました。

すべてを変えるタイムライン

多くの見出しが見落としていた重要な詳細は、これらの価格引き下げが2027年1月1日まで実施されないということです。この2年間の猶予は非常に重要です。

その時までに、Novo Nordiskのセマグルチドのパイプラインは劇的に変わっているでしょう。同社は最近、新たな適応症としてメタボリック機能障害に伴う脂肪肝炎(MASH)のFDA承認を得ました。これは何百万人もの患者に影響を与える深刻な肝疾患です。これにより、この適応症に対して最初のGLP-1療法が承認され、重要な未充足の医療ニーズに応えることになりました。

アナリストは、MASHの収益が年間$1 十億ドルを超える可能性があると見積もっています。さらに、体重減少のための経口製剤も開発中で、市場規模をさらに拡大する可能性があります。最近の承認により、糖尿病患者の心血管リスク低減においてもセマグルチドの適用範囲が広がっています。

2027年までに、これらの新たな収益源は、4%の逆風が全体の成長指標にほとんど影響しなくなることを意味するかもしれません。

逆説的なメリット：ボリューム

価格が下がると、歴史的に需要が増加します。製薬会社は通常、マージン圧縮を懸念しますが、患者アクセスの拡大は販売量の大幅な増加をもたらす可能性があります。より多くの患者が低価格でセマグルチドを服用することで、単位あたりの収益損失を相殺できるかもしれません—これは市場がすでに織り込んでいるダイナミクスです。

Novo Nordiskの今後の展望

同社には他の触媒もあります。CagriSemaは、パイプラインにあるもう一つのGLP-1薬で、フェーズ3試験でセマグルチドよりも優れた体重減少効果を示しました。さらに、アミクレチンという二重ホルモン療法も進行中で、GLP-1とアミリンの両方の作用を模倣し、2型糖尿病の管理において有望なフェーズ2のデータを持っています。

翻訳：Novo Nordiskはもはやセマグルチドだけに全てを賭けているわけではありません。

バリュエーションの観点

最近の株価の低迷や、期待外れの収益、臨床試験の後退、競争圧力による市場シェアの侵食といった2年間の運営上の課題にもかかわらず、Novo Nordiskは現在、予想PERの12.5倍で取引されています。医療セクター全体の平均は18.8倍です。

この評価割引は、複数の成長促進要因と、パイプライン拡大のための猶予期間を考慮すると、市場がこの企業の見通しを過小評価している可能性を示唆しています。

まとめ

セマグルチドに対するMedicareの価格交渉は、一見壊滅的に見えました。しかし、市場の反応は4%の上昇であり、これは死の宣告ではなく、むしろ、Novo Nordiskがこの逆風をボリューム増加、新たな適応症、そして待機中の堅牢なパイプラインを通じて吸収できると合理的に認識した結果でした。課題は残るものの、現時点の評価水準では、長期的な視野を持つ投資家にとってリスクとリターンのバランスが良い可能性があります。