DRAMチップ製造のアップグレード、ASMLはEUVツールで利益率を向上させることができるか？

ASMLの物語は単なるEUVリソグラフィーマシンの技術独占だけではなく、半導体製造産業のアップグレードからどのように利益を得ているかにあります。

業界がロジックチップ（logic）のイテレーションに焦点を当てる一方で、DRAM分野の技術進歩は過小評価されている利益成長のポイントとなっています。ASMLは2025年第3四半期において、粗利益率が前年同期比で80ベーシスポイント増の51.6%に達し、その背後にある推進力は静かに変化しています。ロジックチップは依然としてシステム販売の3分の2を占めていますが、DRAM産業におけるEUV採用速度は加速しており、特にAI関連の高帯域幅ストレージチップは、工程の精度に対する要求がますます高まっています。

なぜDRAMがASMLの新たな利益レバレッジになったのか？

従来の見解では、DRAMは低利益の事業とされてきましたが、この認識は時代遅れになりつつあります。ストレージチップがより高密度のアーキテクチャへと進化する中で、DRAMメーカーはEUV工程を採用せざるを得なくなっています。同時に、ロジックチップの先進ノードは多層EUV露光を必要とし、これがツールの稼働率を押し上げ、ソフトウェアのアップグレードやサービスの需要を増加させています。これらの反復的な収益は、初期のシステム販売よりも高い粗利益率を持つことが多いです。

DRAMのEUV浸透率の上昇は、より高付加価値のシステム注文を直接意味します。極紫外線リソグラフィー装置は、深紫外線装置よりも価格がはるかに高く、EUVの販売比率が高まるほど、ASMLの平均注文額も高まります。2025年通年の見通しでは、ASMLの売上は約15%増加し、粗利益率はほぼ52%に達すると予測されており、EUV需要の堅調さを反映しています。

第4四半期のガイダンスは何を示しているのか？

ASMLは、Q4の売上高を92億ユーロから98億ユーロと見込み、前期比26.3%の増加（中央値）を予測しています。同時に、粗利益率は51-53%と見込み、前期比で40ベーシスポイント改善する見込みです。これらの数字は、EUV出荷と高利益率のサービス事業の二重の推進を示しており、DRAM製造側の先進工程に対する実際の需要が解放されつつあることを示しています。

業界エコシステムの他の参加者

ASMLがEUVリソグラフィーマシンの供給を独占している一方で、半導体製造装置分野は一社独占ではありません。Applied Materialsはエッチングや堆積ツールを提供しており、AIチップ設計の複雑化に伴い、これらのツールはより小さなノードと高効率を実現するのに役立っています。KLA Corporationは、工程制御と検査システムに特化し、製造の歩留まりを確保しています。これら二社のパフォーマンスは、ある程度、下流の半導体製造の景気動向—特にDRAMのアップグレードのペース—を反映しています。

評価と市場予想のギャップ

ASMLの株価は過去6ヶ月で33.3%上昇し、テクノロジーセクターの22.2%を上回っています。しかし、遠い将来のP/E比は33.76と、セクター平均の27.76を上回っており、このプレミアムが持続するかどうかは、成長が実現できるかにかかっています。2025年のコンセンサス予想EPSは前年比39.3%増とされている一方、2026年はわずか3.8%の増加にとどまっています。これは、市場が長期的な成長速度に対して懸念を抱いていることを示しています。過去30日間で、2025年の予想は引き上げられた一方、2026年の予想は引き下げられ、EUVサイクルのピーク到達に対する慎重な姿勢を反映しています。

結論

DRAMの工程アップグレードとAIチップの需要は、ASMLのEUVツールに新たな成長の地平をもたらしています。サービス収入とインストールベースの拡大が同時に進む中で、ASMLの利益構造は徐々に最適化される見込みです。ただし、評価はすでに楽観的な見通しを十分に織り込んでいるため、投資家はDRAMメーカーの実際の投資計画や、EUV浸透率が予想通り加速するかどうかを注意深く監視する必要があります。