TSMCの海外展開は、その粗利益率の優位性を維持できるか？

台湾積体電路製造公司 (TSMC) は、世界的な半導体生産を拡大しつつ、国際的な運営コストの上昇に苦しむという綱渡りをしています。同社は、AIや先進コンピューティングチップの需要増に対応するため、米国、日本、ドイツでの積極的な拡張計画を継続していますが、この地理的多角化には落とし穴もあります。

現実的な見通し：TSMCは、短期的には粗利益率が2%圧縮されると予想しており、海外施設の生産規模拡大に伴い3-4%まで拡大する可能性もあります。しかし、ここで注目すべきは、2025年第3四半期に同社が実際に前年同期比170ベーシスポイント増の59.5%に粗利益率を伸ばし、グローバル展開が即座に収益性を圧迫するとの予想に反している点です。

収益が真実を語る

TSMCの2025年第3四半期の収益は331億ドルに達し、前年同期比40.8%増となっています(。これは、同社がマージン圧力をボリューム増加で補っていることを示しています。経営陣は、Q4の粗利益率を59%から61%の範囲と見込み、その中間値は前年比でさらに100ベーシスポイントの拡大を示唆しています。この価格維持と運営コストの逆風を吸収しながらの二重のパフォーマンスこそが、TSMCの競争優位性の真価を問う試金石です。

同社の見解はシンプルです：自動化、規模の経済、政府の補助金が最終的には台湾と海外工場の間の格差を埋めるだろうと。2nmなどの次世代ノードの需要が加速する中、地域的な供給多様化は一時的なマージン圧縮を伴う戦略的優位性となります。

競争は激化する

インテル )INTC( と グローバルファウンドリーズ )GFS( は、悠然とはしていません。インテルは18Aプロセス )1.8nm相当( で先行し、TSMCの次世代N2技術に対して優れた性能と効率を主張しています。一方、グローバルファウンドリーズは、成熟したノードやエッジAI用途に特化したニッチを切り開き、米国とヨーロッパでの生産能力を拡大し、サプライチェーンのヘッジを求める顧客を取り込もうとしています。

この競争圧力の中で、TSMCは油断できません。粗利益率のリーダーシップを維持しつつ、グローバルな製造投資を続けることが長期的な唯一の戦略です。

投資家の期待

TSMの株価は年初来54.1%上昇し、広範なテックセクターの28.9%を大きく上回っています。予想PERは25.06倍で、セクター平均の29.03倍を下回っており、2025-2026年の利益成長率予想の43.9%と20.2%を考慮すると、評価は妥当といえます。

投資家にとっての最大の疑問は、海外生産の拡大に伴い、TSMCは粗利益率の堅牢さを維持できるのかという点です。この答え次第で、今日の評価が割安なのか、それとも罠なのかが決まります。