木曜日の取引セッションは、主要通貨ペア全体でまちまちな動きを見せました。ドル指数(DXY00)は、下押し圧力があったにもかかわらず、控えめな+0.05%の上昇を記録しました。一方、EUR/USDペアは-0.14%下落し、米国とユーロ圏の金融政策の方向性の違いに関する市場のセンチメントの大きな変化を反映しています。これは、ドル対ユーロのクロスを監視するトレーダーにとって注目すべき動きです。## なぜドルは早期の上昇にもかかわらずつまずいたのかドルの回復は、実際に起こったことよりも、起こらなかったことの方が示唆的でした。米国の失業保険申請件数は13,000件減少し224,000件となり、予想の225,000件に近づきました。これはドルの強さを支えるべきデータポイントでしたが、予想を下回るインフレ指標により、市場には矛盾したシグナルが送られました。11月のCPIは前年比+2.7%で、予想の+3.1%を大きく下回り、コアCPIも前年比+2.6%で、予想の+3.0%に対して最も弱いペースとなり、4年半ぶりの低水準を記録しました。12月のフィラデルフィア連銀製造業景況感調査は、予想の+2.3から一転して-10.2に悪化し、経済の弱気シグナルを示しました。これらのハト派的な経済指標は、市場に連邦準備制度の緩和継続への期待を高め、トレーダーは1月27-28日のFOMC会合で25ベーシスポイントの利下げ確率を27%と見込んでいます。二次的な逆風は、新政権のFRB議長選出に関する憶測から生じました。報道によると、国家経済会議のケビン・ハセット所長が有力候補とされており、最もハト派的な候補と広く見なされています。この可能性はドルのセンチメントに重しをかけており、市場は緩和的な金融政策の長期化を懸念しています。## ユーロの複雑さ：回復から逆転へユーロは、ECBが預金金利を2.00%に据え置くとの予想通りの決定を受けて一時的に上昇しました。ECBはまた、2025年のユーロ圏GDP予測を1.2%から1.4%に引き上げ、ラガルドECB総裁は経済が「堅調に推移している」と強調しました。しかし、このハト派的なメッセージは一時的なものでした。その後のブルームバーグの報道によると、ECB当局者は現在、成長とインフレの見通しに基づき、金利引き下げサイクルはほぼ終了に近づいていると見ています。より重要な点として、ユーロ圏の財政懸念が重しとなり、ドイツが連邦債務の販売をほぼ20%増加させ、記録的な5120億ユーロ(ビリオン$601 の資金調達を計画していることが明らかになり、市場のセンチメントに影響を与えました。ドル対ユーロのダイナミクスは、単なる金融政策の差異だけでなく、ヨーロッパの構造的な財政課題も反映しており、ユーロの上昇余地を制限しています。スワップ市場は、2月5日の政策会合でECBが-25ベーシスポイントの利下げを行う確率を1%と見積もっており、市場は利下げサイクルがほぼ終了したと見ています。## 金利上昇期待の中で円が勢いを増すUSD/JPYは-0.08%下落し、円は金曜日の日本銀行の政策会合を控えて強含みました。市場の見積もりでは、25ベーシスポイントのBOJの利上げ確率は96%と高く、これは米連邦準備制度やECBのハト派的姿勢に対してタカ派的な動きとなります。また、米国債の利回りがセッションを通じて低下したことも、円の支援材料となりました。ただし、日本の財政面の逆風、例えば2026年度の記録的な120兆円予算案の検討などは、円の上昇を制約し、先進国経済の構造的課題を反映しています。## 貴金属は相反する力の間で揺れる2月のCOMEX金は9.40ポイント)-0.21%(下落し、3月のCOMEX銀は1.682ポイント)-2.51%(下落し、強気と弱気の交錯の中にあります。株式市場が木曜日に上昇したことで、安全資産としての需要は減少し、貴金属の魅力はやや後退しました。さらに、ECBのラガルド総裁やイングランド銀行のベイリー総裁のハト派的な発言は、世界の中央銀行が金融緩和のペースを見直していることを示唆し、これが貴金属に圧力をかける要因となっています。しかし、複数の方向から支援も見られます。BOEの25ベーシスポイントの利下げは、貴金属の安全資産としての魅力を強化し、米国のインフレ指標の弱さは、連邦準備制度が2026年まで緩和的な方針を維持する可能性を示唆しています。ウクライナ、中東、ベネズエラ、米国の関税政策に関する地政学的な不確実性も、貴金属の安全資産としての買いを支えています。中央銀行の需要は非常に堅調です。中国のPBOCは、11月に金の保有量を30,000オンス増やし、7,410万トロイオンスに達しました。これは13ヶ月連続の積み増しです。一方、世界の中央銀行は第3四半期に220メートルトンの金を購入し、Q2比28%増となっています。銀は供給側の逼迫から恩恵を受けており、上海先物取引所の倉庫在庫は11月21日に519,000キログラムにまで減少し、10年ぶりの低水準となりました。10月中旬に過去最高値を記録した後、ロングの売却圧力が価格を押し下げましたが、銀ETFの保有高は火曜日に約3.5年ぶりの高水準に回復し、資金の再流入を示唆しています。金融政策の差異（ドル対ユーロクロス）と中央銀行の積み増し、そして安全資産としてのポジションの集積が、今後も貴金属の主要な推進要因となる見込みです。
中央銀行の動きが乖離を示す兆し：ドルは弱含み、ユーロは引き締め的金融姿勢を注視
木曜日の取引セッションは、主要通貨ペア全体でまちまちな動きを見せました。ドル指数(DXY00)は、下押し圧力があったにもかかわらず、控えめな+0.05%の上昇を記録しました。一方、EUR/USDペアは-0.14%下落し、米国とユーロ圏の金融政策の方向性の違いに関する市場のセンチメントの大きな変化を反映しています。これは、ドル対ユーロのクロスを監視するトレーダーにとって注目すべき動きです。
なぜドルは早期の上昇にもかかわらずつまずいたのか
ドルの回復は、実際に起こったことよりも、起こらなかったことの方が示唆的でした。米国の失業保険申請件数は13,000件減少し224,000件となり、予想の225,000件に近づきました。これはドルの強さを支えるべきデータポイントでしたが、予想を下回るインフレ指標により、市場には矛盾したシグナルが送られました。
11月のCPIは前年比+2.7%で、予想の+3.1%を大きく下回り、コアCPIも前年比+2.6%で、予想の+3.0%に対して最も弱いペースとなり、4年半ぶりの低水準を記録しました。12月のフィラデルフィア連銀製造業景況感調査は、予想の+2.3から一転して-10.2に悪化し、経済の弱気シグナルを示しました。これらのハト派的な経済指標は、市場に連邦準備制度の緩和継続への期待を高め、トレーダーは1月27-28日のFOMC会合で25ベーシスポイントの利下げ確率を27%と見込んでいます。
二次的な逆風は、新政権のFRB議長選出に関する憶測から生じました。報道によると、国家経済会議のケビン・ハセット所長が有力候補とされており、最もハト派的な候補と広く見なされています。この可能性はドルのセンチメントに重しをかけており、市場は緩和的な金融政策の長期化を懸念しています。
ユーロの複雑さ：回復から逆転へ
ユーロは、ECBが預金金利を2.00%に据え置くとの予想通りの決定を受けて一時的に上昇しました。ECBはまた、2025年のユーロ圏GDP予測を1.2%から1.4%に引き上げ、ラガルドECB総裁は経済が「堅調に推移している」と強調しました。しかし、このハト派的なメッセージは一時的なものでした。
その後のブルームバーグの報道によると、ECB当局者は現在、成長とインフレの見通しに基づき、金利引き下げサイクルはほぼ終了に近づいていると見ています。より重要な点として、ユーロ圏の財政懸念が重しとなり、ドイツが連邦債務の販売をほぼ20%増加させ、記録的な5120億ユーロ(ビリオン$601 の資金調達を計画していることが明らかになり、市場のセンチメントに影響を与えました。ドル対ユーロのダイナミクスは、単なる金融政策の差異だけでなく、ヨーロッパの構造的な財政課題も反映しており、ユーロの上昇余地を制限しています。
スワップ市場は、2月5日の政策会合でECBが-25ベーシスポイントの利下げを行う確率を1%と見積もっており、市場は利下げサイクルがほぼ終了したと見ています。
金利上昇期待の中で円が勢いを増す
USD/JPYは-0.08%下落し、円は金曜日の日本銀行の政策会合を控えて強含みました。市場の見積もりでは、25ベーシスポイントのBOJの利上げ確率は96%と高く、これは米連邦準備制度やECBのハト派的姿勢に対してタカ派的な動きとなります。
また、米国債の利回りがセッションを通じて低下したことも、円の支援材料となりました。ただし、日本の財政面の逆風、例えば2026年度の記録的な120兆円予算案の検討などは、円の上昇を制約し、先進国経済の構造的課題を反映しています。
貴金属は相反する力の間で揺れる
2月のCOMEX金は9.40ポイント)-0.21%(下落し、3月のCOMEX銀は1.682ポイント)-2.51%(下落し、強気と弱気の交錯の中にあります。
株式市場が木曜日に上昇したことで、安全資産としての需要は減少し、貴金属の魅力はやや後退しました。さらに、ECBのラガルド総裁やイングランド銀行のベイリー総裁のハト派的な発言は、世界の中央銀行が金融緩和のペースを見直していることを示唆し、これが貴金属に圧力をかける要因となっています。
しかし、複数の方向から支援も見られます。BOEの25ベーシスポイントの利下げは、貴金属の安全資産としての魅力を強化し、米国のインフレ指標の弱さは、連邦準備制度が2026年まで緩和的な方針を維持する可能性を示唆しています。ウクライナ、中東、ベネズエラ、米国の関税政策に関する地政学的な不確実性も、貴金属の安全資産としての買いを支えています。
中央銀行の需要は非常に堅調です。中国のPBOCは、11月に金の保有量を30,000オンス増やし、7,410万トロイオンスに達しました。これは13ヶ月連続の積み増しです。一方、世界の中央銀行は第3四半期に220メートルトンの金を購入し、Q2比28%増となっています。
銀は供給側の逼迫から恩恵を受けており、上海先物取引所の倉庫在庫は11月21日に519,000キログラムにまで減少し、10年ぶりの低水準となりました。10月中旬に過去最高値を記録した後、ロングの売却圧力が価格を押し下げましたが、銀ETFの保有高は火曜日に約3.5年ぶりの高水準に回復し、資金の再流入を示唆しています。
金融政策の差異（ドル対ユーロクロス）と中央銀行の積み増し、そして安全資産としてのポジションの集積が、今後も貴金属の主要な推進要因となる見込みです。