世界的な砂糖ラリー、記録的な収穫予測による逆風に直面

砂糖先物は金曜日に大幅に上昇し、ニューヨークの砂糖#11 (SBH26) gaining +0.25 points (+1.68%) and London ICE white sugar #5 (SWH26)は+5.20 (+1.23%)上昇しました。この上昇により、NYの砂糖は2週間ぶりの高値に達し、ロンドンの砂糖も1週間高値に達しました。ドルに対してブラジルレアルが強含みしたことが短期的な支援となり、通貨の上昇が輸出競争力を低下させ、先物市場でのショートカバー活動を引き起こしました。しかし、根底にある構造的な圧力は依然としてしっかりと存在しています。

主要供給国の生産急増が市場心理に重荷

基本的な見通しは、世界の主要な砂糖生産地域での生産拡大により、依然として大きな下方圧力に直面しています。世界第2位の生産国インドは、収穫拡大の見込みです。インド砂糖工場協会(ISMA)は、2025/26年の生産見通しを従来の30 MMTから31 MMTに引き上げ、前年比+18.8%の増加を示しました。以前のデータでは、10月-11月のインドの砂糖生産は前年比+43%の4.11 MMTに跳ね上がり、11月30日までに428の砂糖工場がサトウキビを砕いており、前年の376工場を上回っています。モンスーンの降雨量も増加しており、9月末時点で937.2mmと、5年平均より8%多く、堅調なサトウキビの収穫を支えています。

ブラジルは、世界最大の生産国であり、ブラジルの砂糖産業の牽引役でもあります。ブラジルの公式作物予測機関Conabは、2025/26年の生産見通しを44.5 MMTから45 MMTに引き上げました。地域データもこの勢いを裏付けており、11月中旬のセントラルサウスの砂糖生産は前年比+8.7%の983 MTに増加し、11月15日までのシーズン累計生産は39.179 MMTとなり、前年比+2.1%です。

タイは、世界第3位の生産国であり、輸出国としても第2位です。タイの砂糖工場協会は、2025/26年の作付面積が前年比+5%の10.5 MMTに拡大すると予測しており、2024/25年の生産増加率は+14%の10.00 MMTでした。

市場予測者は大規模な余剰を示唆

国際機関は一様に、供給が需要を大きく上回ると予測しています。国際砂糖機構(ISO)は、11月17日に2025/26年の余剰が162.5万MTになると予測し、2024/25年の291.6万MTの赤字から大きく反転しています。ISOは、世界の生産量が前年比+3.2%の181.8 MMTに増加し、消費はわずか+1.4%の177.921 MMTにとどまると予測しています。

砂糖取引業者のCzarnikowは、さらに弱気な見通しを示し、2025/26年の世界余剰見通しを870万MTに引き上げました。これは、9月の予測の750万MTから+1.2 MMTの上方修正です。米農務省（USDA）も、2025/26年の世界生産量を189.318 MMTと予測し、前年比+4.7%の増加を示し、消費は177.921 MMTで前年比+1.4%です。期末在庫は前年比+7.5%の41.188 MMTに拡大しています。

輸出政策の調整が複雑さを増す

インドの食品省は、11月14日に2025/26年の砂糖輸出を1.5 MMTに制限する措置を導入し、従来の2 MMTの見積もりを下回りました。この措置は、2024/25年の生産が前年比-17.5%の26.1 MMTと5年低水準に落ち込んだことを受けて、国内供給を回復させる必要性から取られたものです。同時に、ISMAはエタノール用途の見積もりを5 MMTから3.4 MMTに引き下げ、輸出向けの追加供給を解放する可能性もあります。

マクロ圧力の衝突による短期的な変動性の可能性

金曜日の上昇は、通貨を軸としたテクニカルサポートと、根底にある過剰供給の状況との間の緊張を浮き彫りにしています。ブラジルレアルの強さは一時的に輸出販売を抑制し、ショートカバーを支えましたが、主要3生産国の記録的な収穫と世界的な余剰予測の累積的な重みは、短期的な上昇を持続的に超える構造的な逆風となっています。