アマゾンの利益エンジンが株価の弱さにもかかわらず絶好調な理由

2つの指標の物語

Amazonの2025年の展望は、典型的な市場の乖離を明らかにしています：S&P 500が16％上昇する一方で、Amazonのリターンはわずか7％にとどまり、結果的にMagnificent Seven銘柄の中で最悪のパフォーマーであるTeslaとほぼ同じ水準となっています。しかし、ここにひとつのひねりがあります—純粋に収益成長だけを見ると、全体のストーリーを見逃してしまいます。

本当の問題はAmazonのビジネスの基本的な健全性ではなく、市場がそれらをどのように評価しているかです。2025年を通じて約30倍の予想PERで取引されているこの株は、成長率が約10％程度のプレミアム評価を受けていました。競合他社と比較した場合の遅い収益拡大を考慮すると、投資家は当然株価を下げてきました。

実際にお金がどこから来るのか

多くの人はAmazonのeコマース事業に注目しますが、これはQ3で前年比10％の堅調な成長を記録し、長い間最高の四半期の一つとなっています。サードパーティの販売者サービスは12％増加しました。立派な数字ですが、Amazonが実際に利益を生み出している場所を説明しているわけではありません。

AWSは利益の牽引役です。 Amazon Web Services（クラウドコンピューティング部門）は、Q3の収益のわずか18％に過ぎませんが、営業利益の驚くべき66％を占めています。これこそ投資家が注目すべき利益の乗数です。Q3ではAWSの収益が20％急増し、これは長期的な追い風の二重螺旋：企業がオンプレミスシステムからクラウドインフラへ移行し、さらに人工知能のワークロードが計算能力を要求する爆発的な需要増によるものです。

広告は第二の利益エンジンになりつつあります。 Amazonの広告サービスはQ3で24％の驚異的な成長を遂げ、同社の比類なき消費者データの優位性を活用しています(顧客は購入意向時にAmazonを閲覧)。AWSのように単独の部門として分けられてはいませんが、広告のマージンはMeta PlatformsやAlphabetのような高マージンプレイヤーとほぼ同等と考えられます。

利益成長ストーリーが評価の見方を書き換える

Amazon株を買う理由が、リターンを利益の観点から見るとより魅力的になる理由はここにあります：最も成長しているセグメント(AWSと広告)は、同時に最も高いマージンを持つセグメントだからです。これは、Amazonの純利益の成長が売上高の成長よりも速く加速していることを意味します。

収益重視の視点を取り除き、営業利益の拡大に焦点を当てると、株価の評価はそれほど高く見えなくなります。AWSの加速軌道と広告の強さは、2026年まで持続すべき構造的な優位性であり、今後の強い年を会社に約束します。

市場はAmazonの成長が同業他社に比べて失望させたことでペナルティを科したかもしれませんが、その一方で、表面下で進行している収益性の構造変化を過小評価しています。リターンを追求する投資家は、見出しの収益指標と、長期的な株主価値を決定する実際の利益生成メカニズムとを区別する必要があります。