金と銀が次々と最高値を更新しているのに、なぜビットコインは上がらず下落しているのか？

2025年貴金属市場は盛り上がりを迎え、白銀は11月下旬に50ドルの区間を突破した後、放物線的に上昇し、12月24日に72ドル/オンスの歴史的高値を記録し、年間で143％の上昇率を示した。金は同日に4524.30ドル/オンスに達し、年率70％の上昇を見せた。

これに対して、ビットコインは執筆時点で87498ドルとなり、年内で8％の下落を記録し、10月のピーク値126000ドルから30％の下落となっている。

これは、ビットコインを「デジタルゴールド」として信奉する追随者にとって考える余地を残すものであり、貴金属の上昇を促すマクロの潮流は暗号資産市場には伝わっていないようだ。

貴金属上昇の主な原動力は、ドルの軟化、2026年の米連邦準備制度の利下げ期待、地政学的リスクの高まりにあり、これは長期的にビットコイン支持者が期待していた好環境だった。

しかし、市場はリスク回避のための資産配分において、百年の信用を持つ有形のヘッジ手段である金や白銀をより好み、各国の中央銀行は年間を通じて金の保有量を増やし、小売資金もビットコインの年初の下落後、実物の貴金属にシフトしている。

2025年の複数の研究は、金がさまざまなマクロショックに対してより安定した避難資産としてのパフォーマンスを示す一方、ビットコインは多くの場合高ベータリスク資産であり、株式と正の相関を持ち、今回の取引ラウンドではリードしていないことを証明している。

構造的な需要の違いは、両者の差をさらに拡大させている。白銀の上昇は、避難資産としてだけでなく、光伏や電子製品などの工業分野での記録的な需要増加に支えられており、供給網における代替品の不足が供給緊張を加速させ、マクロと産業の両面からの支援を形成している。

一方、ビットコインは工業用途を持たず、需要は金融投機やオンチェーン決済に集中し、実物の需要による緩衝がない。この非対称性により、金利の低下やリスク志向の冷え込みがあっても、白銀は工業需要による底支えを受け続ける一方、ビットコインはETF資金に依存して売圧を吸収するしかなく、資金流動がマイナスに転じた現在、その支援力は弱まっている。

白銀の急騰はマクロの晴雨表であり、取引シグナルではない。これは、実質金利の低下とドルの弱さに対する市場の価格付けを裏付ける一方、ビットコインがハードアセットの取引体系に未だ完全に組み込まれていないことも浮き彫りにしている。

ビットコインが逆風を覆すには、規制の明確化と機関投資家の再配置、個人投資家の感情修復、あるいはマクロショック下での検閲耐性やプログラマビリティといった特性の価値が際立つ必要がある。

警戒すべきは、白銀が現在相対的に過熱しており、米連邦準備制度のタカ派への転換などが資産の変動を引き起こす可能性があり、それが間接的にビットコインにも影響を及ぼすことだ。

2025年の乖離は、「ハードアセット」としての価値とビットコインが連動できる段階にはまだ遠いことを示している。白銀は工業需要と機関の信用を兼ね備え、金は機関の信用と叙事的な動きの原動力を持つ一方、ビットコインは機関の認知を獲得しつつも、永遠に工業的属性を持つことはできない。

しかし、これはビットコインの価値を否定するものではなく、その優位性を得るには追加の条件を満たす必要がある。条件が整えば、上昇の潜在力は貴金属を超える可能性もある。

その前に、我々は理解すべきだ。マクロの好材料は一時的に暗号市場を牽引できておらず、ビットコインがハードアセットになるにはまだ道のりがあることを。