クラウドバンキングソフトウェアGem、市場の低迷を覆す：大手ファンドがポートフォリオを再編成する理由

nCino (NASDAQ: NCNO)は、価値投資家にとって興味深いケーススタディとして浮上しています。印象的な運営の勢いを示しながらも、株価は昨年の水準から37%下落している企業です。この矛盾は、カリフォルニアを拠点とする投資会社のTensile Capital Managementが、第3四半期にその保有株数を約45万株縮小したことで鮮明になりました。

パラドックス：実行力と市場の懐疑心の交錯

表面上、nCinoの最新四半期の売上高は1億5220万ドルで、説得力のあるストーリーを語っています。同社はクラウドベースの銀行ソフトウェア提供者として、売上高は10%増加し、サブスクリプション収益は11%拡大しました。これに加え、GAAPベースの営業利益は(前年の損失から一変して11.7百万ドルに急増しています)。非GAAPベースの営業利益は43%増の3,990万ドルに達し、運営管理の規律とユニット経済学の強化を示しています。

しかしながら、株価は1株23.39ドルで推移しており、これらの進展を考慮した長期保有者が期待する上昇軌道や、防御的なポジションに必要な安定性を示していません。比較として、S&P 500は同じ12か月間で13%上昇しています。

ファンドのエクスポージャー再構築の方法

Tensile Capital Managementの11月14日のSEC提出書類は、撤退ではなく意図的なリバランスを示しています。同社は第3四半期に44万9,165株を売却し、その保有株の価値を1,330万ドル減少させました。9月30日時点で、Tensileは9０万1,539株のnCino株を保有しており、その評価額は2,440万ドルです。これは、同ファンドの13F報告対象資産の3.1%に相当しますが、トップ5の保有銘柄からは外れています。

以前は、このnCinoの保有は資産運用額の4.6%を占めていました。現在、ファンドのトップ5のポジションは、VERX($9430万（資産の11.8%）、DKS)$7,950万（9.9%）、VVV($7,470万（9.3%）、LAD)$7,440万（9.3%）、USFD($5,850万（7.3%）で構成されています。

nCinoが群衆と異なる点

nCinoは、世界中の金融機関のデジタルトランスフォーメーションを支えるSaaSプラットフォームを運営しています。代表的な製品には、nCino Bank Operating SystemとSimpleNexusがあり、複雑な銀行業務のワークフローを自動化・デジタル化し、高度な分析や人工知能を組み込んでコンプライアンスや意思決定を支援します。同社は、グローバルおよび地域銀行、信用組合、モーゲージバンク、その他の金融サービス組織にサービスを提供しています。

ビジネスモデルは明らかにサブスクリプション中心であり、収益は一回限りのライセンス取引ではなく、予測可能な継続的契約を通じて流れます。この構造的優位性は、市場環境が良好なときに高い評価を得る傾向があります。現在の状況の興味深さは、nCinoのファンダメンタルズ—マージンの拡大、サブスクリプション収益の加速、AI能力の向上—が、マルチプルの圧縮と同時に強化されているように見える点にあります。

経営陣も行動を通じて確信を示しています。nCinoは四半期中に140万株を買い戻し、マクロ経済の需要の不均衡を乗り越えるソフトウェア企業としては比較的稀な資本への自信を示しました。

今後の投資計算

保有者や潜在的な投資家にとって、Tensileのリバランスは重要な区別を示しています。同ファンドは確固たる信念を持ちながらも、エクスポージャーを縮小しました。資産をまたいで管理するファンドは、短期的なマルチプルが基礎となるビジネスの加速と大きく乖離するときに、高成長のフィンテック銘柄を再評価することがよくあります。

残る核心的な疑問は、nCinoがその収益性向上とAIの深化を活用して、最終的に現在の評価を正当化できるかどうか、またはこれはかつて高評価だったフィンテックのコホートの正規化を示すのかという点です。同社のクラウドベースの銀行ソフトウェアフランチャイズは、規制遵守と運営効率に依存する機関にサービスを提供しており、堅実な構造的需要を示唆しています。しかし、運営の実績と株価のミスマッチは、中期的には投資家の意欲を左右する可能性があります。

nCinoの時価総額は現在27億ドルで、過去12か月の売上高は5億8650万ドルです。これらの指標は、洗練された資産配分者によるこの調整が、退出の機会を示すのか、それとも市場センチメントのリセットに向けた慎重なリバランスを意味するのかを最終的に決定するでしょう。